市值1600亿港元！苏州父子三人，又敲钟了
10月28日，苏州东山精密制造股份有限公司（02384.HK，下称“东山精密”）在港交所主板挂牌上市，实现“A+H”两地上市。本次发行价86.80港元/股，募资净额约97亿港元。开盘价82.4港元/股，开盘市值1603亿港元。
公司目前是全球第三大PCB（印刷电路板）供应商、全球第七大大光模块供应商，同时也是全球唯一一家具备 AI PCB、光模块（含光芯片）从研发、设计到量产全流程能力的企业。
此次IPO，东山精密引入了20名基石投资者，包括阿里巴巴、澜起科技、晶合集成、一村资本等，合计认购6.80亿美元，约占全球发售股份的50.0%。
上市后，创始人袁富根持股3.02%，他的两个儿子——董事长袁永刚持股15.56%、总经理袁永峰持股12.72%。三人作为一致行动人和实控人，持有上市公司31.3%的投票权。按照1603亿港元开盘市值计算，袁氏家族持股对应身价501亿港元。
东山精密的历史可追溯至1980年，最初为家电、通信厂商提供钣金冲压零部件，2010年在深交所主板上市（002384.SZ）。之后，公司通过并购切入PCB（印制电路板）领域，并不断扩大业务规模。到2025年，东山精密已成为全球前三大PCB供应商，市场份额4.2%。
不过，随着行业竞争加剧，PCB业务毛利率下滑，加之LED业务长期亏损，公司在2024年归母净利润仅为10.86亿元，同比大幅下滑44.74%。此后，东山精密选择断臂求生，2024年对LED业务进行资产整合与减值出清，并在2025年通过并购切入光模块赛道，进一步向AI算力这一高增长产业靠近。
2025年第四季度，刚刚并表的光模块业务便贡献14.36亿元收入，毛利率高达36.74%，远超公司整体14.09%的毛利率水平。同年公司营收突破400亿元，净利润同比增长22.4%至13.86亿元。
除此之外，东山精密还通过CVC直接投资无问芯穹、芯华睿半导体、恒湾科技等产业上下游相关企业，并以LP身份参与5只私募基金，寻找更多新的产业机会。
此次募资，东山精密计划将64.5%投向光模块与高端PCB产能建设与升级，以承接AI算力基础设施建设带来的需求；另有20%用于潜在战略投资或收购，进一步拓展业务布局。
靠“买买买”快速切入高增长赛道
1980年，袁富根在苏州创办了一家小型钣金冲压厂东山钣金（东山精密前身），靠生产电视机天线和五金冲压件起家。1998年工厂完成公司制改造，初始注册资本50万元，袁富根持股60%，同年，21岁的袁永峰和19岁的袁永刚兄弟进入公司，哥哥扎根车间管生产，弟弟负责战略与市场。
东山精密创始人 袁富根
2007年，袁富根退居幕后。有意思的是，接班掌舵的不是长子而是次子，年仅28岁的袁永刚接替父亲出任董事长，袁永峰担任总经理。袁永刚定战略、做并购、跑国际谈判，袁永峰管精益生产和供应链。此后，在袁永刚的主导下，东山精密开启了一系列并购。
东山精密董事长 袁永刚
东山精密总经理 袁永峰
三年后，东山精密登陆深交所主板，上市首日市值111亿元，募资总额10.40亿元。
此时，公司的主导产品仍是精密金属制造，深度绑定通讯设备行业，随着通信行业不景气，该业务成为公司业绩增长的拖累。
于是，东山精密尝试投资LED业务和太阳能光伏业务，但效果不佳。2012年，仅对美国聚光光伏公司SolFocus的投资损失和减值，以及对苏州多尼光电的投资损失，合计就超过1.5亿元，直接导致当年归母净利润亏损约1.11亿元。
这些挫折之后，东山精密改变投资方向，先后拓展触控模组、PCB、车载显示器等行业。
2014年，公司以1500万美元收购牧东光电，进入触控显示领域。
真正改变业务结构的，是围绕印刷电路板（PCB）展开的两笔收购。
2016年，以6亿美元收购纳斯达克上市公司、美国柔性电路板制造商MFLX（维信电子），由此进入PCB市场，并一举拿下苹果柔性电路板供应链的入场券。
2018年，以2.93亿美元收购伟创力旗下的PCB企业Multek（超毅电子），补强了硬性及软硬结合电路板的能力，形成全系列PCB产品组合。
在消费电子PCB领域站稳后，东山精密将并购重点指向了新能源汽车赛道。2022年至2025年，公司分别收购了日本显示器（JDI）旗下苏州晶端、北美Aranda Tooling工厂、法国汽车电子厂商GMD集团，业务进一步延伸至新能源汽车用FPC/PCB、功能性结构件和车载显示模组。
后来随着AI数据中心扩容，高速数据传输的需求爆发，光模块和高端PCB成为AI服务器里两个同步放量的核心环节。
东山精密再次出手，2025年以6.29亿美元全资收购索尔思光电，切入光芯片和光模块领域。
索尔思光电的特别之处在于，其采用IDM（集成器件制造商，同时拥有芯片设计和制造能力）模式，是全球少数能自主完成光芯片与光模块设计、制造到封装，并具备100G和200G EML光芯片规模化量产能力的企业之一。EML光芯片是AI 算力基础设施中的关键硬件，直接决定了数据传输的效率。
更重要的是，索尔思制造光模块所需光芯片的自供率超过90%，这在高端EML芯片全球供给紧张的背景下，将直接缓解外部芯片依赖、优化成本、缩短交付周期。
2026年上半年，公司营收278亿元，其中光模块业务收入53.51亿元，占比达到19.2%，39.33%的毛利更是远超公司整体水平，成为公司利润增长的核心。
另一大收入来源PCB产品，营收占比45.1%，毛利率18.80%。精密组件产品的毛利率最低，只有12.13%。
东山精密不同产品收入情况
至此，东山精密成为全球少数同时具备PCB、光芯片和光模块能力的供应商。这两块业务合计约占AI服务器物料成本的9%-14%，成本占比在多数AI服务器中仅次于GPU。
成为红杉中国、博华资本的LP
除了并购，东山精密还通过CVC投资与LP出资两种方式，围绕光模块、智能制造、光电及数字能源等主业相关领域进行更早期的产业卡位。
其中，东山精密通过旗下专门的产业投资平台东山产投展开CVC投资。东山产投成立于2022年，围绕光模块、智能制造、光电及数字能源等与主营业务相关的产业链进行布局。目前其投资组合包括芯华睿半导体、昆山鸿仕达、无问芯穹等企业。
其中无问芯穹是近年一级市场融资势头最猛的AI基础设施（AI Infra）公司之一，成立以来累计融资43亿元，单轮和累计金额均刷新国内AI Infra赛道纪录。除了东山精密，投资方还包括腾讯、百度、联想、红杉中国、启明创投、顺为资本等机构。
对于东山精密来说，少数股权投资是观察新技术和新市场的一种方式，未来若出现业务合作、技术导入或进一步资本运作的机会，公司也可以有更多选择。
此外，东山精密及其子公司还以LP的身份出资，借助专业投资机构的力量来覆盖更广泛的赛道。截至目前，其已出资布局红杉中国、博华资本、永鑫方舟资本等机构旗下基金，合计认缴出资规模超9亿元。
例如，2021年9月设立于南京江北新区的江苏博华基金，基金总规模33亿元，东山精密认缴2亿元。其投资方向覆盖半导体、新材料、新能源、医疗科技等多个领域，截止目前对外投资企业超过20家，包括苏州瑞高新材料、南京智谱科技、厦门算能科技等。
站上算力风口之后，下一步拼什么
根据灼识咨询数据，2025年全球PCB市场额为852亿美元且较为分散，十大市场参与者合共占总市场份额的37.4%，东山精密以36.153亿美元的销售收入排名第三，市场份额为4.2%；
2025年全球光模块市场额为245亿美元且高度集中，十大供货商合共占总市场份额的68.1%，东山精密在2025年9月收购索尔思光电后，以7.1亿美元的收入排名第七，市场份额为2.9%。
AI算力建设打开了高速PCB、光模块和光芯片的增长空间，但市场扩容，并不意味着所有参与者都能分到蛋糕。
目前，国内PCB板块，深南电路、沪电股份、胜宏科技等都是长期盘踞的主力玩家。光模块赛道里，2008年成立的中际旭创和新易盛成为全球第一和第二，光迅科技、华工科技等也已占据主流客户份额。
对于新进入者来说，海外云厂商、AI大厂对高速产品的认证周期较长，产品良率、一致性和全球多地交付能力都是硬性门槛。而在重资产制造模式下，设备折旧、产线改造和持续研发都是刚性支出。对于企业来说，最怕的不是没有赶上风口，而是产能投下去了，技术和订单却没跟上。
在这样的背景下，东山精密继续通过并购与投资驱动外延扩张。本次港股IPO募资中，公司更是将20%的资金用于潜在战略投资或收购。招股书显示，公司优先考虑终端市场规模至少100亿美元、最近三个财政年度经营现金流为正、预期投资回收期不超过五年的标的。目前已有100-150个潜在目标符合初步筛选范围。
这是一种以资本换时间的打法。并购可以更快获得现成业务和技术，产业投资能够寻找潜在供应链伙伴，也有助于提前接触前沿技术。
但资本只能缩短切入赛道的周期，无法兜底整合的成败。收购完成后，技术团队、质量管控体系和客户服务能否顺畅衔接，被投企业能否与主业形成真实的业务协同，才决定这笔投入能否产生回报。