累计亏9亿：普莱医药赴港IPO，超10亿赎回负债押注上市成败

日护产线利用率趴个位数、累计亏9亿：普莱医药赴港IPO，超10亿赎回负债押注上市成败

一家做抗菌肽的生物医药公司，账上流水少得可怜，生产线的产能利用率常年趴在个位数，却靠着6轮融资、近8亿元的资金续了19年的命。普莱医药(江苏)股份有限公司（下称普莱医药）最近递交招股书冲刺港股IPO，核心新药还没落地卖钱，眼下撑营收的居然是日用护理产品。更沉的是，公司累计亏损已近9亿元，流动负债里还压着一笔超过10亿元的股权赎回负债。这笔债能不能翻篇，直接押在IPO成不成上。

先把账翻开。报告期（2024年至2025年，以及2026年1-6月）内，普莱医药实现的收入分别只有519.4万元、333.2万元、219.2万元，一年比一年缩水；年内利润分别为-15833.7万元、-14156.4万元、-8524万元，持续亏损，近两年半合计亏掉3.85亿元。需要说清的是，这家公司当前营收几乎全来自日护产品，四款候选药物——涵盖感染、代谢、自身免疫三大方向——都还停在研发阶段，一个都没商业化落地。

而且，这两年半的亏损还只是冰山一角。截至2026年6月末，普莱医药累计亏损已达88840.5万元，接近9亿元。这家成立至今近二十年的药企，多年经营下来不仅没靠主业赚过钱，反而一路亏到今天。核心新药什么时候能上市、能不能撑起商业化，成了决定它命运的最大悬念。

更尴尬的是，眼下唯一在赚钱的日护业务，根基也薄得可怜。普莱医药有三条日护产品生产线，产能利用率却长期趴在个位数：产品线A的产能利用率分别只有10%、4.6%、5.1%；产品线B只有2.7%、2.8%、2.2%；产品线C更是低到1.1%、0.9%、0.2%。产线开着，折旧照算，却基本没产出，固定成本一分不少地往里填。日护业务营收规模本来就小、又没啥增长，别说反哺烧钱的新药研发，连自己那条产线的折旧都喂不饱，反而持续拖累整体资产使用效率。主业没收入、副业又添负担，公司的盈利压力被两头挤压。

营收撑不起来，资金就全靠外部输血。19年间，普莱医药先后完成6轮融资，合计募了近8亿元，这才勉强维持运转。可钱花得比进得快，账上的窟窿越捅越大。

看偿债指标，情况相当严峻。截至2024年末、2025年末、2026年6月末，普莱医药流动资产分别为5470.1万元、25614.2万元、12531.9万元，流动负债却高达81773.4万元、113104.5万元、109948万元，流动资产离流动负债差了不止一个量级。流动比率只有0.07、0.23、0.11，速动比率也只有0.06、0.22、0.11，常年大幅低于1，短期偿债能力几乎被掏空。现金流同样不容乐观：报告期内经营现金流净额分别为-9288万元、-7301.3万元、-4081.9万元，持续净流出，近两年半合计流出了20671.2万元。截至2026年6月末，账上现金及现金等价物只有3405万元，可每年的研发开支就有5000到8000多万元，照这个烧钱速度，手里的钱撑不了几个研发周期。

压在普莱医药头上最大的雷，是那笔股权赎回负债。报告期各期末，流动负债中的股权赎回负债分别达到75690.9万元、104246万元、108211.9万元，占比高得吓人，一年比一年滚大。这笔钱来自历次融资条款——说白了，就是当年拿投资时签下的回购承诺。它的逻辑很直白：如果普莱医药成功上市，股权赎回义务可以解除，短期偿债压力和现金困境或许能迎刃而解；可一旦IPO进程受阻，巨额回购义务将被触发，等于把本就不稳的资金链再狠狠抽一把，流动性风险骤然放大。更麻烦的是，这笔赎回负债并不只是账面上的数字，它对应着真金白银的回购义务，规模超过当前账上现金的好几十倍，一旦触发，公司几乎无力独自兑付。

把几笔账合起来看，普莱医药的处境相当拧巴：生物医药的故事讲得很大，管线也够丰富，可眼下的收入连维护一条产线都费劲，全靠融资续命；现金流持续净流出，偿债指标常年不足1，账面现金撑不了太久；而决定生死的IPO，恰恰又是那笔超10亿赎回负债唯一的解套口。上市成，皆大欢喜；上市不成，回购、流动性、断粮三重压力一起压过来。

当然，新药研发本就是长周期、高投入的苦差事，前期靠融资、靠亏损换管线，在行业里并不稀奇。但普莱医药的问题在于，它连一块能稳定造血的主业都还没立起来，日护产能利用率常年个位数，现金流靠输血维持，赎回负债越滚越高。这样的基本盘去闯港股，市场要看的，不只是管线够不够性感，更是这家公司能不能在新药放量之前，撑住现金、扛住债务、别让资金链先断、也别让回购义务被提前引爆。在那之前，接近9亿元的累计亏损和超过10亿元的赎回负债，会一直如影随形地跟着它，直到管线真正放量的那一天，它才算真正熬出头。