云豹智能创业板IPO完成两轮问询，募资近六成用于补流和薪资
作者：郑勇康
编辑：张佳茗
今年四月，创业板增设了第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务，新增设标准侧重于前沿技术的引入、转化和应用，为具备高成长潜力与突出创新能力但尚未盈利的企业拓宽了融资渠道。
6月30日，专注于数据处理器（DPU）芯片设计的深圳云豹智能股份有限公司（下称：云豹智能）创业板IPO申请获受理，目前已完成两轮问询。报告期内（2023年-2026年1-6月），云豹智能的营业收入分别为17.32万元、3,635.57万元、36,989.17万元和93,988.86万元，净利润分别为-66,680.67万元、-60,971.54万元、-118,946.39万元和-23,525.62万元。
创始团队获大额激励，但需履行对赌义务
云豹智能创立于2020年8月，因公司成立之初创始团队尚在组建，以及创始人之一的萧启阳因境外身份办理工商登记所需时间较长等原因，萧启阳、张学利委托张学利的配偶赵莹代为设立公司并持有股权。次月，萧、张二人委托赵莹及其弟赵泽安代为设立深圳云豹创芯科技合伙企业（有限合伙）（下称：云豹创芯）搭建后续员工持股平台。
2021年3月，云豹智能创始团队组建完成，赵莹、赵泽安将代持的公司股权，以及云豹创芯出资份额转让至创始团队名下，解除了代持关系。除萧启阳、张学利外，创始团队成员还包括现任芯片架构副总裁史洪波、软件研发副总裁刘静涛、芯片研发副总裁JASON ZHI-CHENG MO，三人均为公司核心技术人员。
2025年5月，云豹智能通过云豹创芯对创始团队进行股权激励，本次股权激励的价格为1元/每公司注册资本，对应公司注册资本118.7114万元。因未设置服务期要求，云豹智能将对应股份支付金额一次性计入当期管理费用。报告期内，公司管理费用中股份支付金额分别为55.47万元、77.24万元、64,448.31万元和401.35万元。
根据企信网信息，2025年5月，云豹创芯发生了两次出资额变更信息。
第一次变更发生在5月23日，变更前云豹创芯的注册资本为300.25万元，张学利、萧启阳和JASON ZHI-CHENG MO分别出资299.76万元、0.25万元、0.24万元，变更后云豹创芯的注册资本减至40.5833万元，张学利的出资额为40.0933万元，其余两人出资份额不变。第二次变更是5月26日，变更后云豹创芯的注册资本增至118.8114万元，新增出资人刘静涛、史洪波分别出资9.0665万元、4.7726万元，萧启阳和JASON ZHI-CHENG MO的出资额分别变更为52.1689万元、12.7101万元，张学利的出资额仍为40.0933万元不变。
创始团队在云豹创芯中的出资份额，与股权激励对应的注册资本存在0.1万元的细微差异。
截至招股书签署日，萧启阳担任云豹智能的董事长、总经理，张学利担任董事、副总经理和董秘，两人合计控制云豹智能29.8108%的表决权，为公司的实际控制人。刘静涛、史洪波、JASON ZHI-CHENG MO三人分别间接持股3.5444%、2.3483%、3.1573%。
云豹智能历次融资还曾与投资者约定了多项股东特殊权利，2026年3月，各方签署协议对股东享有的特殊权利进行了清理。但若公司未能完成上市，创始团队仍需履行相应义务，包括作为补偿义务人承担的以法律允许的最低价格向投资人转让股份义务，作为回购义务人承担的回购、补偿、支付义务。
截至招股书签署日，腾讯及相关方合计直接持有云豹智能19.7792%的股份。据问询回复，腾讯承诺自公司上市之日起36个月内不会单独或联合其他方以任何方式（包括但不限于增持、协议、合作、委托表决、关联方关系、一致行动关系、征集投票权等）扩大持股比例或表决权比例从而谋求公司的控制权。但若触发对赌条件，届时云豹智能的控制权是否还能维持稳定？
腾讯是主要客户，近六成募资用于补流和薪资
云豹智能主要从事DPU及相关产品的研发、设计和销售，自腾讯2021年入股时即与其开展合作，就公司首款全功能DPU产品进行研发合作，于2023年完成DPU SoC产品的研发、流片、测试等环节，并在2024年实现量产及产品收入。2024年至2026年1-6月，公司来自腾讯的销售收入分别为3,386.94万元、35,221.96万元、91,981.72万元，占营业收入的比例分别为93.16%、95.22%、97.86%。
客户高度集中对云豹智能的毛利率变化存在一定影响，2024年公司产品销售以DPU芯片为主、2025年以DPU板卡为主。2024年至2026年1-6月，云豹智能板卡收入占比分别为8.82%、90.00%和99.79%，毛利率分别为46.29%、24.38%和23.70%。对此异常波动云豹智能解释：2024年公司DPU板卡产品小批量送样，单卡价格较高，2025年向“战略客户”腾讯低价卖了4万多张板卡，加上存储配件涨价，导致单价和毛利率大幅下滑。
云豹智能同时还将面临英伟达等海外厂商占据主要市场以及云服务商自研浪潮的双向竞争。
据招股书，云豹智能作为率先实现400Gbps高性能全功能DPU芯片技术突破与规模化商用的国产芯片厂商，2025年公司收入在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一。目前，云豹智能已实现量产的云霄1.0系列全功能DPU，量产导入阶段的风驰2.0系列AI DPU芯片均支持400Gbps网络带宽。截至2026年8月末，云豹智能DPU SoC产品累计出货量已超过13万颗，并已启动800Gbps新一代产品研发。
不过英伟达等海外厂商在中国DPU（ASIC/SoC）市场上仍占据主导地位，市占率超70%。2026年初，英伟达发布的最新一代BlueField-4系列全功能DPU和ConnectX-9系列AI DPU的网络带宽已支持800Gbps速率。
在国内DPU市场中，云服务商是最核心、规模最大的下游需求来源。部分云服务商如华为、阿里、百度等在全功能DPU领域以自研为主、外采为辅，腾讯、字节跳动也有自研DPU方案，但主要以外采DPU SoC为主。
华为于2025年3月发布自研200Gbps的SoC方案DPU产品，2026年5月公开发布SP560系列AI DPU产品，支持800Gbps网络带宽。阿里为自身云服务定制的CIPU2.0引入ASIC技术，最高支持400Gbps网络带宽，旗下平头哥于2026年4月发布首款自研AI DPU磐脉920，最高支持400Gbps网络带宽；百度自研太行DPU2.0最高支持200Gbps网络带宽。
本次IPO，云豹智能拟募资30.35亿元，围绕公司DPU主业分别投向新一代全功能DPU研发及产业化项目、新一代AI DPU研发及产业化项目、下一代高性能DPU核心技术研发项目。
从投资构成来看，新一代全功能DPU研发及产业化项目拟使用募资73,900.00万元，其中人员工资23,400.00万元、铺底流动资金11,300.00万元；新一代AI DPU研发及产业化项目拟使用募资112,200.00万元，其中人员工资50,600.00万元、铺底流动资金12,800.00万元；下一代高性能DPU核心技术研发项目拟使用募资117,400.00万元，其中人员工资78,400.00万元，人员工资及补流金额占比58.15%。
报告期内，云豹智能的研发费用分别为63,065.91万元、57,172.48万元、55,526.46万元和40,850.57万元，其中职工薪酬为33,034.10万元、35,458.36万元、35,499.45万元和18,367.37万元，占比分别为52.38%、62.02%、63.93%、44.96%。同时，报告期各期末，云豹智能的研发人员分别有393人、391人、403人和443人。