九方金融研究所：六大理由托底，A股无趋势下跌风险

自9月22日以来,A股市场经历了一轮持续且剧烈的调整。

截至10月27日,上证指数距离高点累计下跌8%,创业板指与科创50的跌幅更是超过20%。盘面上,前期热门赛道股轮番杀跌,全市场成交额从2.1万亿元上方萎缩至1.5万亿元以下,两融余额同步回落,市场风险偏好降至冰点。

然而,正是在这种情绪主导的下跌中,一些更为根本的东西并没有发生改变。

九方金融研究所认为,市场的定价机制在短期内被情绪裹挟,但中长期终究要回归基本面。当恐慌性抛售使得一批优质资产的价格偏离其内在价值时,对于理性的投资者而言,当前位置提供的不是离场的理由,而是以更低成本承接筹码的窗口。情绪的低点往往对应着配置的良机,区别只在于,前者是感受,后者是判断。

如果将视线从资本市场转向实际的经济生产和消费活动,会发现宏观经济政策的效果正在从“出台”转向“见效”,工业增加值、社融与财政支出等关键指标同步回暖,经济修复的底层逻辑并未因市场调整而动摇。企业盈利层面,已披露的三季报显示多数行业龙头保持盈利韧性,结构性亮点依然突出,部分企业甚至逆势加码投资,盈利基本盘并未发生实质性恶化。政策层面,从宏观定调到货币工具再到财政落地,稳增长的政策工具箱仍在持续打开,逆周期调节的方向与力度均未改变。

总结下来,六大理由支撑股市不存在趋势下跌的理由。

首先,宏观经济由阶段低点走向温和回升,是支撑股市修复的首要基础。二季度GDP同比增长4.3%,构成年内低点,三季度回升至4.5%,环比增速达到1.2%,说明经济动能并未沿着悲观预期持续走弱,而是已经出现边际改善。

市场对四季度增速的一致预测值约4.75%,这一修复斜率虽不陡峭,但方向明确,为股市定价提供了从“悲观线性外推”向“温和修复”切换的宏观锚点。高频月度指标方面,9月规模以上工业增加值同比增长5.5%,较上月加快0.3个百分点,环比增长0.61%。同期社会融资规模存量为468.17万亿元,同比增长7.1%。全国一般公共预算支出同比微增0.03%,较8月的-0.1%回升,重新回到正区间。宏观增速企稳能够缓解投资者对盈利失速和资产负债表收缩的担忧,并推动市场从单纯交易政策预期,逐步转向定价经济基本面的改善。

图1 实际GDP同比增速

数据来源:Wind,九方金融研究所。

其二,上市公司盈利周期向上,为股市慢牛提供持续性的支撑。2026年上半年全A净利润同比增长17%,二季度单季净利润增速达到25.8%并呈现加速态势,全年盈利增速有望维持在15%左右;与此同时,二季度ROE回升至7.97%,高景气行业占比创2022年以来新高。这组数据的意义不仅在于利润总量改善,更在于盈利质量、行业覆盖面和资本回报率同步修复,表明企业业绩改善并非完全依赖低基数或少数权重行业。

盈利上行能够直接抬升指数的内在价值中枢,也能在市场震荡时提供更强的业绩底,降低单纯依靠估值扩张推动行情的脆弱性。

随着宏观需求企稳、产业政策落地以及企业成本管控效果释放,盈利改善有望从部分高景气赛道向更多行业扩散,带动市场预期由结构性机会转向更广谱的修复。

图2 全A净利润增速

数据来源:Wind,九方金融研究所。

其三,海外货币紧缩对A股估值和风险偏好的压制正在逐步减弱,外部流动性的边际变化有利于市场修复。按照当前政策路径判断,美联储9月已加息25个基点,10月大概率按兵不动,12月有望再加息一次,明年一季度再加一次后触及本轮高点。虽然利率终点尚未完全到来,但市场已经从担忧加息节奏不断超预期,逐步转向评估有限加息空间和政策终点,意味着最难定价的不确定性正在下降。

海外利率对A股的影响主要通过三条渠道传导:一是抬升全球贴现率,压制成长板块估值;二是推动美元走强,影响人民币汇率与跨境资金流向;三是降低全球风险偏好,放大高波动资产的回撤。当加息路径逐渐清晰后,这三重压力均有望从持续恶化转为边际收敛,尤其有利于前期估值压缩较充分的科技成长板块。

再往深一层看,外部流动性从“主要矛盾”退成“背景噪音”之后,A股的定价重心就会更扎实地落回国内盈利和产业逻辑上。加息终点渐近、汇率压力边际缓和、外资回流条件改善,这几条线索叠加起来,意味着估值端最难受的阶段大概率已经过去。

规划的价值不只是带来短期主题催化,更在于明确未来数年资源投入、制度支持与产业升级的方向,降低企业对需求前景和投资回报的不确定性,从而提升资本开支与研发投入意愿。电子信息制造、新型电池、新型电力系统、医药工业、金融强国和扩大消费等方向,既覆盖新质生产力,也兼顾能源安全、民生需求与内需修复,有望形成多层次的投资机会。

其五,财政政策在四季度至明年逐步增强,将为经济企稳和股市盈利修复提供更直接的需求支撑。当前经济回升基础仍需巩固,仅依靠市场主体自发修复,需求改善的速度和广度可能受到约束;财政端在保障年内经济增长目标的同时,还需配合“十五五”规划推动产业布局与重大项目建设,因此政策发力兼具稳定短期增长和培育中长期动能的双重作用。

财政政策的重要落点之一便是“六张网”建设。水网、电网、算力网、通信网、地下管网、物流网,单看每一张网,均属补短板性质的基础工程;合而观之,则形成协同组网的乘数效应。总量上看,六张网今年拉动的投资盘子相当可观。根据国家发展改革委的初步估算,2026年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模将超过7万亿元。拉长到整个“十五五”周期,“六张网”总投资或达到28万亿,能合计拉动GDP总量约六点五个百分点。

最后,金融新政从增量资金、流动性管理和利率机制三个维度改善资本市场运行环境,有助于提升市场稳定性与估值中枢。主动型ETF的推出,有望丰富权益产品供给,吸引追求主动管理收益的中长期资金进入ETF体系,在保留产品透明度和交易便利性的同时,为市场带来新的资金来源。

紧急流动性管理机制则有助于在极端波动或短期赎回压力下提高应对效率,降低流动性冲击向资产价格螺旋式下跌演化的风险,其意义不仅是提供托底工具,更在于增强投资者对制度稳定性的信心。

利率机制调整进一步推进市场化,有利于疏通政策利率向融资成本和资产定价的传导,提高金融资源配置效率,并改善市场对利率变化的预期管理。

三项政策共同作用,分别对应股市的钱从哪里来、极端情况下如何保持稳定以及估值如何形成更合理的贴现基础,能够缓解此前市场对增量资金不足和波动放大的担忧。制度红利通常不会在一日内全部兑现,但会通过产品发行、资金入市和机制完善逐步积累。随着政策效果显现,A股有望获得更稳定的长期资金、更有效的风险缓冲和更顺畅的价格发现机制,从而提升对中长期配置资金的吸引力。

综上,九方金融研究所认为市场的短期波动常常放大了价格的噪音,却容易遮蔽时代的方向。中国经济正在经历增长动能切换与发展方式重塑,资本市场所承载的,也不只是指数涨跌和交易盈亏,而是金融资源支持科技创新、产业升级与居民财富管理的重要功能。从这个意义上看,理解当前市场,不能停留在对单日行情的追问,更应观察盈利周期能否延续、政策效能能否释放、制度改革能否沉淀为长期回报。价格会随情绪反复摆动,价值却在生产、创新与制度建设中逐步积累。

因此,对当前调整更恰当的回应,不是以乐观替代审慎,也不是以恐慌否定趋势,而是在事实与价格之间重新建立联系。真正值得把握的,并非每一次反弹的起落,而是基本面改善被市场重新定价的过程。随着经济修复、企业盈利与政策合力逐步形成,市场有望从情绪驱动回到价值驱动,从少数赛道的拥挤交易走向更广泛、更可持续的结构性重估。这个过程或许不会一蹴而就,期间仍可能伴随反复,但方向的确立往往先于指数的确认。

对投资者而言,信心不是对短期上涨的押注,而是对长期规律的尊重;耐心也不是被动等待,而是在波动中坚持研究、辨别价值并管理风险。当市场最需要理性的时候,恰恰也是长期资金体现价值的时刻。越过情绪的低谷,看到的是中国经济转型升级的深厚韧性,也是中国资本市场服务实体经济、连接创新与未来的长期使命。以时间换空间,以价值穿越波动,或许是当前最值得坚持的选择。

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