云豹智能冲刺“国产DPU第一股”，97.86%的收入来自腾讯

撰稿丨宋姝

9月30日，深圳云豹智能股份有限公司(下称“云豹智能”)回复审核中心意见落实函，IPO距离上会仅一步之遥。如果闯关成功，云豹智能有望成为A股“国产DPU第一股”。

云豹智能专注于数据处理器（DPU）及相关产品的研发、设计和销售，由萧启阳带头创办。

资料显示，萧启阳具有斯坦福大学电子工程博士学位，曾在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教。2002年，萧启阳在硅谷创办网络处理器公司RMI，后被博通收购，他本人也随之进入博通负责处理器等业务。2020年，54岁的萧启阳回到深圳成立云豹智能，锚定DPU赛道。

根据招股书，云豹智能2025年12月最后一轮完成增资的投后估值为142.73亿元。此次创业板IPO，云豹智能计划募资30.35亿元，分别投向新一代全功能DPU研发及产业化、新一代AI DPU研发及产业化和下一代高性能DPU核心技术研发项目。

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报告期内研发投入超20亿元

作为国内DPU芯片设计企业，云豹智能围绕DPU核心功能、应用场景构建了软硬件一体化的全栈产品体系。

招股书显示，云豹智能首款云霄1.0系列全功能DPU已规模化商用，第二款风驰2.0系列AI DPU芯片已成功流片、正推动客户量产导入，新一代迈向800Gbps、1.6Tbps更高速率的DPU产品已启动研发。

云豹智能在问询函回复中提到，云霄1.0系列全功能DPU对标英伟达BlueField-3，2024年下半年开始批量出货，截至2026年8月累计出货超13万颗；风驰2.0系列AI DPU网络带宽达400Gbps，关键性能指标拟对标英伟达在售主力产品ConnectX-，国产知名AI大模型厂商已完成导入验证，预计2026年四季度下达小批量订单，2027年开始规模化采购。

知识产权方面，截至2026年6月30日，云豹智能拥有120项发明专利、34项集成电路布图设计专有权，公司还承担了2项工信部重点项目的联合研发。

云豹智能在招股书中透露，经过多年技术攻坚，公司产品与国际头部厂商先进产品之间的代差已经缩小至一代。

技术的持续突破，离不开稳定、高额的研发投入。

2023-2025年及2026年上半年，云豹智能的研发费用分别为6.31亿元、5.72亿元、5.55亿元和4.09亿元，合计金额21.67亿元。此外，云豹智能拥有研发人员443人，硕士学历占比超过70%。

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预计最早2028年盈利

技术和产品的快速迭代，推动了云豹智能收入放量增长。

2023年，云豹智能营业收入仅有17.32万元，2024年、2025年分别增长至3635.57万元、3.7亿元，2026年上半年这一数字进一步跃升至9.40亿元。

据云豹智能测算，2026年前三季度营收预计为14.5亿元至15.5亿元，同比增长907.80%至977.31%。

从近乎零收入到半年入账近十亿，云豹智能只用了两年半时间，这样的增长曲线在芯片设计行业并不多见。

不过，云豹智能目前仍未实现盈利。

2023-2025年及2026年上半年，云豹智能归母净利润分别为-6.73亿元、-6.2亿元、-5.62亿元和-2.21亿元；截至2026年6月末，公司所有者权益为45.67亿元，累计未分配利润为-14.05亿元。

云豹智能预计，公司最早可在2028年实现盈利。交易所在审核中心意见落实函中，要求云豹智能进一步补充盈利时点预测的客观依据。

云豹智能回复称：公司作为国内极少数具备全功能DPU SoC、AI DPU双产品线，能对标英伟达DPU全产品系列的国产独立厂商，随着国内DPU市场需求快速增长、国产化趋势不断深入，以及下游主要客户逐步完成导入及量产，预计2026-2028年DPU销售数量保持增长，具有可实现性，公司盈利预测客观。截至2026年8月31日，公司在手订单金额6.26亿元，头部客户积累为公司后续业务规模的持续扩张与业绩转化奠定了坚实基础。

赛道红利之下，市场竞争也日趋激烈。

随着数据中心与AI算力需求增长，云服务商自研芯片的趋势正在加强。华为、阿里等厂商在数据中心网络、AI算力芯片领域的布局持续推进，若相关自研产品进一步向DPU能力延伸，第三方DPU供应商的市场空间或受挤压。

03

腾讯是大股东也是第一大客户

云豹智能业绩的爆发，离不开腾讯的深度协同。

按终端客户统计，2023-2025年及2026年上半年，云豹智能向腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为0、93.16%、95.22%和97.86%。

腾讯同时还是云豹智能重要投资方。

自2021年首次入股后，腾讯持续加码，其中2025年12月追加投资额度为2.5亿元。截至招股书签署日，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯及苏州湃益合计持有云豹智能19.78%的股份，为第一大股东。

“大股东兼第一大客户”的合作模式引来监管两轮问询，关联交易公允性与客户集中度被重点关注。

云豹智能给出的解释是：高端芯片企业在发展初期优先通过头部“种子客户”完成产品打磨与标杆案例建设，与下游头部客户形成示范效应，再向全行业推广及商业化落地，是行业通行的成功路径，海光信息、燧原科技等企业均经历了类似发展阶段。

据招股书披露，腾讯早期提名的董事曾在云豹智能董事会享有“一票否决权”。对此，云豹智能给出了说明：该条款系投资人保护性权利安排，且从未实际使用过，未通过“一票否决权”等方式干预公司治理、日常经营管理。这一条款在2026年3月已经清理。

云豹智能也意识到单一客户资本支出波动带来的风险，其客户正逐渐从腾讯拓展至其他头部云服务商、电信运营商、互联网公司、国产知名AI大模型厂商等，并在金融、电力等行业头部客户完成项目落地。

经过6年的发展，云豹智能收入与出货量的快速增长印证了技术方案的商业化能力。不过，从腾讯生态走向更广阔的市场，云豹智能能否在第三方客户中复制其商业化能力，已成为资本市场关注的核心问题。