凤凰财报揭秘室｜摩尔线程三季报，1800亿市值迎来大考

国产GPU公司摩尔线程，10月28日晚上交了一份很热闹的成绩单。

第三季度，它卖出了15.52亿元的货。

去年同一个季度，这个数字是——

0.83亿元。

是去年同期的18倍多。更关键的是，这个季度它赚钱了：归属于股东的净利润4926万元。对于一家未分配利润仍为负约23亿元的公司，这是个节点。财报公布前，10月28日收盘，它的股价涨了5.84%，总市值1793亿元。

故事讲到这里很顺。往下翻几页，事情开始变得复杂。

赚的4926万，有一大半是"额外收益"

先问一个问题：这4926万元，都是卖GPU赚的吗？

不全是。

财报里有一张表叫"非经常性损益"，记的是那些和主业无关、明年不一定还有的收益或损失，比如政府补助、买理财赚的钱。

凤凰网财经梳理发现，第三季度这类非经常性损益扣税后净额有2919万元，主要来自持有和处置金融资产的收益。

占当季利润的——

59%。

把这部分去掉，主业真正赚的是2007万元。15.52亿元的收入，主业只留下约1.3%的净利润。有点像一家新开的餐厅，流水很旺，月底算账，盈利里一大半来自手里理财产品的增值。

如果看前三季度，这个对比更明显：政府补助、理财收益这类非经常性收益扣税后合计1.68亿元，而账面利润只有3770万元。扣掉这些，前九个月主业还是亏了1.31亿元。

收入涨了，毛利率却比上半年低

毛利率可以理解为：卖出100元的货，扣掉成本还剩多少钱。

据半年报和三季报推算，摩尔线程上半年这个数字是57元左右，第三季度降到了50元左右。今年前三季度整体约54元，去年前三季度是62元。

据第一财经8月报道，公司曾把上半年成本上升归因于半导体原材料涨价。

赚了钱，现金却在大量流出

这是整份财报最值得停下来看的地方。

利润是账面数字，现金流是真金白银。前三季度，摩尔线程做生意收进来的现金减去付出去的现金，是负33.09亿元。

只算第三季度，净流出——

11.40亿元。

一边是当季赚了4926万，一边是现金流出11亿多。差在哪里？

答案在仓库里。

截至9月底，摩尔线程的存货有33.63亿元，年初时只有13.32亿元，九个月增加了20亿元。现在仓库里的货，比它前三季度卖出去的全部收入还多。另外，它还提前付给供应商25.99亿元的预付款，相当于货还没到，钱先给了。

公司的说法是：市场需求在增长，为了保证供应链不断档，主动扩大生产、提前备货。

这个解释说得通。芯片行业供应紧张时，抢到产能本身就是竞争力。可这也意味着，公司押注了未来几个季度的需求。货卖得出去，这些存货就是收入；卖不出去或者产品迭代太快，存货就要打折甚至计提损失。前三季度，它已经计提了3851万元的资产减值损失，比去年同期多。

扩张的钱，有一部分是借来的

买设备、扩产能、备货，钱从哪来？

截至9月底，摩尔线程短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债合计45.92亿元，比年初多了16.56亿元，其中长期借款从14.86亿元涨到36.48亿元。

同一时间，它账上的现金和理财合计从93.55亿元降到74.44亿元，少了19亿元。

前三季度光是利息费用就有6259万元，比去年同期多了2200多万元。

今年8月，公司已经宣布筹划去香港再上市一次，发行H股。再融资，是补充弹药最直接的办法。

研发还在加码

需要公平地说，摩尔线程花钱最多的地方之一是研发。前三季度研发投入13.40亿元，同比多了56%，占收入的四成。公司称新一代GPU架构"花港"的研发在加快。对GPU公司来说，研发停不下来，一停就会被甩开。

还有一笔账在变大：9月底，客户欠摩尔线程的货款有9.94亿元，比年初多了一倍多。卖出去的货，有一部分钱还在路上。

接下来看什么

所以，摩尔线程到底算不算赚钱了？

账面上，算。从主业和现金的角度，它还在大量投入、大量备货、靠借款和补助托底的阶段。

接下来值得盯三件事：仓库里33亿元的货能不能在第四季度变成收入和回款；毛利率能不能停止下滑；以及香港上市能募到多少钱，能否缓解借款压力。