成都国星宇航通过港交所主板上市聆讯，拟冲刺“太空AI第一股”

2026 年 10 月 29 日，港交所披露易更新文件显示，成都国星宇航科技股份有限公司（UP全球独角兽企业数据库“独角兽”样本企业，以下简称“国星宇航”）已通过联交所主板上市聆讯，并同步披露聆讯后资料集。公司拟以 H 股形式登陆港股，独家保荐人为国泰君安国际。此次聆讯通过，意味着这家专注于 AI 卫星研制与天基算力服务的中国商业航天企业，在历经三次递表后正式进入港股 IPO 发行前的最后阶段。

基本概况：产研一体的 AI 卫星先行者

国星宇航成立于 2018 年，总部位于四川成都，是中国较早将人工智能技术与商业航天相结合的卫星研制及运营企业。公司业务模式覆盖卫星研制、管理及利用全链条，依托 AI 有效载荷自研能力，主要提供三类产品与服务：卫星及相关服务（涵盖平台研制、组装、测试、发射协调及在轨交付）、星基解决方案（基于公司自研的“灵境引擎”与卫星遥感数据，面向城市治理、数字孪生等场景）以及其他增值服务。

根据行业顾问弗若斯特沙利文援引公司技术里程碑的资料，国星宇航于 2018 年 12 月发射中国第一颗 AI 应用卫星，2024 年 9 月研制并发射中国第一颗 AI 大模型智算卫星，2025 年 5 月 14 日成功发射由 12 颗 AI 智算卫星组成的星座。截至聆讯后资料集所界定的“最后实际可行日期”，公司已自主研制 6 个 AI 有效载荷、4 颗 AI 应用卫星及 26 颗 AI 智算卫星，完成 15 次太空任务。

市场份额方面，按累计 AI 卫星发射次数口径，国星宇航在中国民营商业航天企业中排名第一；按 2025 年收入计，在管理完整卫星产业价值链的中国民营商业航天企业中排名第二；如将范围扩大至所有从事卫星相关业务的民营商业航天企业，公司排名第七，市场份额 2.1%。上述三个排名的分母不同，不宜横向直接比较。

经营业绩：营收稳步增长，盈利尚在验证

聆讯后资料集经普华永道历史财务信息审计确认的财务数据显示：2023 年、2024 年、2025 年营业收入分别为人民币 5.08 亿元、5.53 亿元、7.03 亿元；2026 年上半年实现收入 2.26 亿元，同比下降 6.3%——公司解释，下降主因是 2026 年 2 月因外商投资负面清单调整，停止以交付形式提供涉及真三维地图编制的星基解决方案，相关收入同比减少所致。

同一期间，公司净亏损分别为 1.39 亿元、1.77 亿元、2.56 亿元，2026 年上半年亏损 1.51 亿元；剔除非现金股权激励后的经调整亏损分别为 0.91 亿元、0.69 亿元、1.57 亿元及 0.65 亿元。资料集同时明确提示，受股权激励、上市开支、台州中心折旧摊销及研发外判增加等因素影响，公司预期 2026 年全年亏损净额将同比增加，经营活动现金流将由 2025 年的净流入转为净流出。

毛利率方面，2023 年至 2025 年及 2026 年上半年分别为 14.0%、38.0%、20.4% 及 39.3%，存在较大波动。其中，AI 智算卫星的毛利率变化尤为显著：2025 年全年为 7.6%，2026 年上半年回升至 55.4%，公司归因于技术进步带动售价上升及批量采购下材料成本下降。

业务结构转型：从“卖解决方案”到“造卫星”

收入结构方面，国星宇航近年呈现明显的业务重心迁移。卫星及相关服务收入占比由 2023 年的 0.6% 升至 2025 年的 36.5%，2026 年上半年进一步升至 57.7%；与此同时，星基解决方案收入占比由 2023 年的 90.7% 下降至 2025 年的 58.7%，2026 年上半年降至 41.7%。

AI 智算卫星收入增长是该转型的核心驱动力：2024 年为 0.78 亿元，2025 年增至 2.25 亿元。资料集显示，截至 2026 年 10 月 20 日，公司已持有 114 颗待交付 AI 卫星订单，合约总值人民币 34.75 亿元，构成短期收入的主要锁定来源。公司近期发射节奏亦明显加快：2026 年 10 月 14 日（资料集最后实际可行日期之后），公司通过朱雀二号改进型火箭将 8 颗 AI 智算卫星送入轨道；目前已与两家发射服务供应商签订协议，计划于 2026 年第四季度再发射不少于 14 颗卫星。战略合作层面，国星宇航分别于 2026 年 6 月、7 月与腾讯云、商汤科技达成协议，并于 7 月获得商汤两颗 AI 智算卫星的正式订单。

Pre-IPO 估值与股东结构

资料集披露，国星宇航累计完成至少 8 轮融资；2026 年 4 月完成 Pre-IPO 轮融资 35.5 亿元，投后估值达人民币 115.54 亿元，为国内商业航天卫星赛道近年规模较大的单笔私募融资之一。

股东架构方面，招股书披露董事长陆川博士（同时为公司实际控制人）通过北京星融宇航、北京新时代空间、海口星算三家受控主体直接控制 22.83% 的投票权，并通过与部分股东签署一致行动协议额外控制 7.95% 的投票权，合计控制 30.77% 的投票权。

主要风险要素

资料集以客观披露口径提示了多项风险：

其一为客户集中度逐年上升。2023 年、2024 年、2025 年公司五大客户收入占比分别为 56.1%、77.5%、78.0%，呈逐年上升趋势；截至 2026 年上半年，该占比进一步升至 91.1%，其中最大单一客户占 35.9%。客户以国有企业或国企主导项目为主，结算周期偏长。

其二为应收账款质量承压。截至 2026 年 6 月 30 日，公司贸易应收款项及应收票据中约 5.46 亿元（占 73.1%）来自国企客户或国企主导项目；账龄超过一年的相关款项从 2025 年末的 5,950 万元增至 2026 年 6 月末的 3.05 亿元，增幅约 4 倍。公司 2025 年因此录得金融资产及合同资产减值亏损净额约 0.95 亿元。

其三为历史合规瑕疵。2023 年 12 月前研制的 5 颗卫星存在未及时取得国家发改委核准的问题，公司于 2024 年 9 月主动上报，后续申报的 60 颗新增卫星已获核准。公司及中国子公司未因此受到重大行政处罚，资料集估算潜在最高罚款约 30 万元。

其四为尚未验证的盈利模式。AI 智算卫星业务虽在 2026 年上半年展现出较高毛利率，但整体业务尚处于早期放量阶段，2026 年全年亏损扩大属公司已知预期事项。

“星算计划”与行业定位

国星宇航正在推进的"星算计划"拟建设由 2,800 颗 AI 智算卫星组成的天基算力网络。目前公司已获得国际电信联盟 3,157 颗卫星的频轨核准，计划于 2028 年前发射首批 100 颗 AI 智算卫星。如后续顺利挂牌，国星宇航有望成为港股市场上稀缺的商业航天 AI 标的，为全球资本市场提供观察中国低轨 AI 卫星组网进度及商业化落地路径的窗口。

聆讯通过并不意味着发行价与时间表的最终确定。根据港交所规则，国星宇航仍需完成保荐人独立存档、审计师报告定稿以及最终发行方案的披露后，方能启动正式招股与定价流程。