昆仑万维重注短剧，周亚辉重排AI资产
21世纪经济报道记者 雷晨
10月29日，昆仑万维披露2026年三季报。前三季度，公司收入达到89.37亿元，较上年同期增加53.96%；归母净利润0.03亿元，较上年同期实现扭亏。同期，非经常性损益达到15.49亿元，扣非归母净亏损15.46亿元。
前三季度，天工AI（人工智能）业务收入43.21亿元，同比增长168.29%，约占公司总收入的48.34%。公司第三季度毛利率为74.41%，高于前三季整体水平。
周亚辉控制的昆仑万维，正在用更高的获客投入换取AI应用规模，也在通过子公司融资、资产出售和筹划H股上市重排旗下资产。
不过，受整体业绩表现拖累，10月30日，昆仑万维股价收跌12.50%，报33.25元。按前复权口径，2025年末该股收盘价为41.70元，截至10月30日年内累计下跌20.26%。1月12日，其收盘价曾达到64.82元，10月30日收盘价较该年内高点回落48.70%。
单季销售费用24.78亿元，占营收69.26%
结合半年报计算，昆仑万维第三季度销售费用为24.78亿元，占当季营业收入的69.26%。上年同期该项费用为10.63亿元，今年第三季度同比增长133.11%，比营收增速高60.40个百分点。
当季营业成本为9.16亿元，毛利润约26.62亿元。销售费用相当于毛利润的93.09%。剩余毛利还需覆盖3.36亿元管理费用、3.58亿元研发费用与0.31亿元财务费用，短剧放量带来的毛利大部分被获客与渠道环节吸收。
前三季度，公司研发费用11.47亿元，上年同期为12.11亿元；研发费用率由20.86%降至12.83%。同期，销售费用率由49.80%升至65.10%。收入扩张摊薄了研发投入占比，市场推广与渠道支出占据了更多新增收入。
上半年，公司市场及推广费用27.56亿元，充值渠道手续费4.18亿元，两项合计31.74亿元，占同期销售费用的95.03%。公司将前三季销售费用翻倍归因于市场推广费用和渠道手续费增加，第三季度支出延续了这项投向。
上半年，AI短剧平台收入15.35亿元，同比增长163.28%，在公司各业务中仅次于广告业务的20.33亿元。同期，Opera搜索收入8.30亿元，AI软件技术收入2.20亿元，短剧已经成为天工AI商业化的主要收入载体。
短剧业务仍在扩大流水规模。6月底，昆仑万维AI短剧平台单月流水超过6500万美元，9月已接近1亿美元。付费平台DramaWave侧重欧美、日韩市场，9月上新剧集中AI生成内容占比超过95%，用户人均单日使用时长超过40分钟。免费平台FreeReels依靠广告变现，对应时长保持在80分钟以上。半年报披露的这两项时长分别为30分钟与60分钟以上。
AI生成提高了剧集供给效率，平台分发继续消耗大部分毛利。用户增长仍要依靠市场推广、应用商店和支付渠道完成，生产端降本带来的收益更多流向获客和渠道。
据SensorTower（全球移动应用数据分析机构）统计，前三季度，昆仑万维AI短剧平台整体MAU（月活跃用户数）位列海外短剧市场首位，FreeReels位列出海短剧应用下载量首位。
前三季度，公司投资收益15.96亿元，主要受益于子公司股权被动稀释出表，收益集中在上半年确认。按累计数减去半年报计算，第三季度投资收益为负0.05亿元，公允价值变动收益为负6.25亿元，两项合计拖累营业利润约6.30亿元。公司将前三季公允价值变动收益转负归因于部分投资项目公允价值下降。
前三季度经营活动现金流净额为-2.01亿元，上半年为-4.67亿元，据此计算，第三季度经营现金流净流入2.66亿元。同期，销售商品、提供劳务收到的现金为79.88亿元，相当于同期营业收入的89.38%。
截至9月底，公司应付账款26.87亿元，较2025年末增长110.81%，主要因为应付市场推广费增加。合同负债4.72亿元，较2025年末增长110.76%，来自AI短剧平台、Opera广告和AI软件技术预收款。应付款与预收款同步翻倍，构成了第三季度现金流改善的财务背景。
14.79亿元投资收益入账，卖闲徕互娱赚了7.50亿元
昆仑万维的收入已高度集中于海外。前三季度海外收入87.06亿元，同比增长60.78%，占总收入的97.42%。周亚辉直接持股11.29%，其与一致行动人北京盈瑞世纪合计持股26.06%。旗下成熟资产Opera（挪威浏览器公司），为这份以短剧和大模型为主的报表提供了相对稳定的盈利参照。
上半年，Opera收入3.54亿美元，同比增长24%；净利润0.52亿美元，同比增长54%；经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）0.84亿美元，同比增长31%，对应利润率24%。第二季度，其全球平均MAU为2.88亿人，年化ARPU（每用户平均收入）同比增长25%至2.46美元。
第二季度25%的收入增速，对应6%的营销与分发费用增速和43%的经营利润增速。同期，昆仑万维整体处于短剧投放扩张期，销售费用增速持续高于收入增速。同一报表内，Opera控制营销费用增速，短剧业务继续提高获客投入。
近年的产品改动中，Opera持续把浏览器改造成智能体入口。外部智能体已经能够通过MCP（模型上下文协议）或浏览器命令行工具接入，浏览器由此获得任务执行能力。其商业化仍主要来自广告与搜索，上半年两项收入分别为2.32亿美元和1.20亿美元。
AI社交产品Linky在9月实现单月盈利。AI游戏平台GameWave披露已积累千万级全球创作者和用户。10月，公司又开源Matrix-Game 4.0，将游戏世界模型的实时交互运行环境拓展至单张消费级显卡。
天工AI、Opera与海外社交网络仍是财务报表的核心收入来源。Linky、GameWave和Matrix-Game 4.0体现为单月盈利、用户规模与技术进展等指标，短剧和浏览器继续承担主要的商业化收入。
艾捷科芯4月完成5.50亿元增资，投后估值约40.54亿元。昆仑万维放弃优先认购权，持股比例由58%降至48.6451%，这家AI算力芯片企业由控股子公司转为权益法核算的长期股权投资。
这次出表在上半年形成约14.79亿元投资收益，也是昆仑万维前三季归母净利润转正的重要基础。截至9月底，公司长期股权投资达到31.93亿元，较2025年末增长187.78%。芯片业务的研发与商业化进展，后续将更多通过权益法损益影响上市公司。
传统游戏资产也在移出合并范围。8月，昆仑万维宣布以7.50亿元出售闲徕互娱99%股权（延伸阅读：昆仑万维7.5亿元出售闲徕互娱），并启动H股（境外上市外资股）上市筹备。8月26日，H股发行上市相关议案获得临时股东会通过。
三季报显示，期末持有待售资产3.98亿元、持有待售负债0.38亿元，主要来自新增待处置子公司；预收款项1.50亿元，主要来自预收股权转让款。闲徕互娱的资产处置已进入报表，艾捷科芯的融资出表则已改变投资收益结构。
周亚辉早年依靠并购搭建互联网资产组合，如今的调整更集中于AI应用、海外流量与资本运作。芯片企业引入外部股东，传统游戏等待交割，Opera保持盈利，短剧承担增长，各项资产在合并报表中的位置已经重新排列。