闯关创业板前多次分红，深圳华普微募资合理性受质疑

2026年10月31日 18:10:27 来自北京市

文丨吕行编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

年营收近6亿元，账面躺着7.62亿元现金且零有息负债，却要向市场募集22亿元扩产；上市前连续三年大手笔分红，超1.3亿元落入实控人口袋，转头就要投资者掏钱建总部、拓市场。

正在闯关创业板的深圳市华普微电子股份有限公司，披露招股书后被质疑为“分红豪爽、募资激进”。

正经社分析师注意到，华普微公布的资料显示，它是国内少数具备Sub-1GHz无线通信射频芯片全链路自研能力的芯片设计企业，产品覆盖智能计量、智能家居、工业控制等领域，2025年，营收5.97亿元，归母净利润1.91亿元，净利率稳定在30%左右，盈利能力在同梯队芯片公司中处于偏上水平。

招股书显示，2023年12月、2024年12月、2025年11月，华普微连续三次实施现金分红，金额分别为4000万元、5000万元、5100万元，三年累计分红1.41亿元，占三年累计净利润的比例接近三成。

高额分红的最大受益者，是实控人武怡康。股权结构显示，武怡康直接持有华普微44.02%股份，并通过合普瑞、珠海华昇等四家持股平台间接控制49.68%表决权，合计掌控93.70%的表决权，处于绝对控股地位。按此比例测算，三年累计分红中超1.3亿元最终流入实控人及其控制的持股平台，上市前的利润大头已完成落袋为安。

资金占用细节也值得玩味。2023年12月，武怡康曾因“家庭资金需求”向公司借款4800万元，两天后归还本金，但利息直到2025年11月才结清；利息结清次月，他又向投资方转让股份变现近5000万元。分红、借款、股权转让多渠道变现之下，实控人的个人资金充裕度，远高于华普微的募资诉求。

本次IPO，华普微拟发行不超过2074.54万股，募集资金22亿元，宣称的投向，有五大项目：无线射频芯片及模块研发产业化9.16亿元、信号链芯片研发产业化3.17亿元、超声波流量计量产品产业化3.01亿元、总部基地及研发中心升级4.5亿元、市场拓展网络升级2.16亿元。

22亿元的募资规模是什么概念？相当于2025年全年营收的2.7倍，截至2025年末净资产的2.5倍。一家年利润不到2亿元的芯片公司，一次性募集相当于11年净利润的资金，扩张节奏远超自身经营体量。

反观华普微自身，资金状况其实十分宽裕。截至2026年6月末，账面货币资金1.24亿元，交易性金融资产6.38亿元，两项合计约7.62亿元；同时没有任何短期借款和长期借款，资产负债率不足10%。

正经社分析师梳理获悉，反差之下，市场的质疑主要有三个维度。

其一，募资必要性存疑。账上躺着7亿多元现金，无任何偿债压力，研发投入每年仅5000多万元，却要一次性募集22亿元。尤其是4.5亿元的总部基地及研发中心升级项目，本质是购置办公场地与装修，属于资本性支出；2.16亿元的市场拓展项目，多为人员与渠道开支，本应属于日常经营成本。将非核心资本开支、常规运营费用全部纳入募资，难免引发“上市买楼、股民买单”的质疑。

其二，研发投入与募资规模不匹配。报告期内，研发费用率稳定在9.3%左右，不足行业平均水平的四成，年均研发投入仅5000多万元。但募投项目中，仅研发产业化相关投入就超过15亿元，相当于现有研发投入的30倍。研发团队、技术储备、客户需求能否支撑如此大规模的扩张，产能消化能力存在较大不确定性。

其三，先分后募的逻辑矛盾。上市前把累计利润的近三成分给股东，尤其是实控人拿走绝大部分，然后再通过IPO向市场募资扩产，本质是股东先兑现收益、投资者后承担风险。

正经社分析师注意到，近年来的A股IPO中，“申报前大额分红、上市后大额募资”几乎成了常规操作：实控人先把历史利润分干净，再用募投资金搞扩产、建总部，几乎把发展风险全部转嫁给二级市场投资者。看似合规的操作，实则背离了IPO服务实体经济的初衷。【《新商悟》出品】

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