苏州这条AI算力链：材料在高新区，光模块在吴中区，散热在张家港

这篇不写某一家公司。

我想把苏州做AI算力的这批公司，按产业链从上到下排一遍，然后回答一个问题：同一条链上，为什么有的公司净利涨三倍，有的掉七成？

先说清楚方法：我用的全是10月底刚披露的三季报，加上10月下旬公开签约和开工的项目。每一段都点到具体公司、具体区县、具体数字，不做行业感慨。

一、先把这条链摆出来

AI算力这条链，从下往上大概是六段：

第一段，材料与结构件。陶瓷部件、金属材料、精密加工件。这一段卖的是"精度"。第二段，芯片。

功率半导体、光芯片、存储。这一段卖的是"工艺"。第三段，光模块与PCB。把芯片装成能传输的模块，把线路做到板子上。

这一段卖的是"交付能力"。第四段，散热。液冷板、CDU、冷量分配单元。这一段卖的是"密封和流道"。

第五段，整机与零部件。服务器、机器人本体、关节模组。这一段卖的是"装配"。第六段，算力中心。

把上面所有东西装进一栋楼，变成可以租出去的算力。这一段卖的是"电和地"。

苏州这六段，全都有公司，而且分布在不同的区县：

苏州高新区的珂玛科技，做半导体设备的陶瓷部件，前三季度营收9.39亿元。苏州工业园区的东微半导，做功率半导体，前三季度营收12.33亿元。苏州吴中区的东山精密，做光模块和AI用的PCB，前三季度营收453.80亿元。

苏州张家港，10月31日签下11亿元的AI算力液冷板基地。苏州吴江区的铁近机电，10月23日开工25亿元的人形机器人零部件项目。苏州太仓，舍弗勒的具身智能机器人数智工厂启用，关节模组进入量产。

苏州吴中区的科沃斯，做清洁电器，前三季度营收149.88亿元。

七家公司，六个区县，一条链。

这张名单本身就说明一件事：苏州不是在某一段上有优势，是把一条链铺开了。 这在中国的城市里并不多见。

但我今天想说的不是"苏州厉害"，是另一件更实在的事——链上的位置，直接决定了你的利润表长什么样。

二、材料与结构件：毛利最薄，但换不掉

先说最底下这一段。

珂玛科技，注册地在苏州高新区新钱路1号，做陶瓷部件，主要用在半导体设备上。

前三季度：营收9.39亿元，同比涨18.27%；归母净利润1.51亿元，同比跌38.07%；扣非净利润1.47亿元，跌39.73%。

营收涨18%，利润跌38%。这个组合在材料这一段很常见。

原因在哪？我看了它的资产表：总资产36.68亿元，比上年度末涨40.36%；货币资金4.41亿元，涨50.23%，主要系收到可转债募集资金。

资产涨了四成，是靠募来的钱撑起来的。 募来的钱会变成设备、厂房，然后变成折旧，折旧进成本，成本压毛利。

这是材料这一段公司的宿命：你要接住下游扩产的订单，就得先自己扩产；你扩了产，折旧就先来；客户的钱，要等验证过了才来。

但这一段有个别处没有的好处：一旦进了客户的合格供应商名单，别人想换掉你的成本极高。

半导体零部件的验证周期，短则一年，长则两年。客户不会为了省几个点的采购价，去重新走一遍两年的验证。

这就是为什么珂玛的营收在涨、现金流还算稳（前三季度经营现金流净额1.80亿元，同比只跌1.21%），而利润在掉——它不是在丢生意，是在为接更大的生意付学费。

上个月在苏州跟一个做半导体零部件的老板聊，他说验证期那两年最难熬，钱一直往外掏，看不到回头钱。难熬，但熬过去就是几年不用愁。

三、芯片：营收涨了，扣非却掉了

往上一段，芯片。

东微半导，注册地在苏州工业园区金鸡湖大道99号纳米城，做功率半导体。

前三季度：营收12.33亿元，涨27.99%；归母净利润1.21亿元，涨149.62%；扣非净利润1933.59万元，跌5.14%。

这三个数放在一起，是这一整篇里最值得琢磨的一组。

归母涨149.62%，扣非跌5.14%。中间差着一个亿。

这一个亿，是非经常性损益。

我不是说非经常性损益不好。卖资产、政府补助、金融资产变动，都是正当的钱。但对看财报的人来说，得记住一件事：这部分钱，明年不一定还有。

真正能年年重复的，是那1933.59万。而它比去年少了一点。

那东微是不是不行了？也不是。看单季度：

Q3营收4.97亿元，涨42.88%；归母净利1489.02万元，跌28.99%；但扣非净利润1864.67万元，涨74.97%。

单季扣非涨74.97%，累计扣非跌5.14%。这说明第三季度是拐点，前面两个季度把累计数拖下来了。

还有一个数特别关键：前三季度研发投入9748.87万元，涨49.01%，占营收7.90%；单看Q3，研发投入4183.59万元，涨80.39%，占营收8.42%。

销售毛利率22.54%，比上一季度的17.84%回升了4.7个百分点。

毛利率在回升，研发还在加码。 这两件事同时发生，说明它不是靠省研发把利润做上来的。

在苏州跟一个做功率器件的朋友聊过，他说这行不怕慢，就怕毛利一掉下去再也回不来。他这句话，正好对上东微这组数。

四、光模块与AI PCB：利润最厚的一段

再往上，是这一段里最赚钱的地方。

东山精密，注册地在苏州吴中区善丰路288号。

前三季度：营收453.80亿元，涨67.63%；归母净利润52.89亿元，涨332.34%；扣非净利润45.78亿元，涨327.48%。

单看Q3：营收175.82亿元，涨73.81%；归母净利润23.32亿元，涨401.18%。

净利涨三倍多。但是这个涨幅，财报自己说清楚了一半：营收大幅增长，主要系报告期较上年增加索尔思光电和GMD集团纳入合并范围。

这块钱是买进来的，不是卖出来的。

所以判断它的成色，不能看332%，要看三个数：毛利率21.28%、财务费用8.24亿元、研发费用13.65亿元。

毛利率21.28%——在光模块和PCB这个行当，不算高。真正的分水岭在800G和1.6T能不能批量交付。

财务费用8.24亿元，同比大幅增长——这是并购的真实成本。买的时候付一次钱，买完之后每年还要为这笔钱付利息。

研发13.65亿元，涨47.05%，方向是新一代高速光芯片、光模块和AI PCB。

一家靠并购把规模做起来的公司，还敢把研发往上加47%，这是它跟"买完就躺"那类公司最大的区别。

10月28日，它的H股在香港挂牌，代码02384，发行价86.80港元。募的钱投向光芯片、光模块及高端PCB产能扩建。

买是加速器，不是发动机。 发动机还是那条产线能不能把800G、1.6T持续交付出去。

五、散热：这条链上最新的一段

接下来这一段，是苏州刚刚补上的。

10月31日上午，浙江元界智造的AI算力液冷板及液冷设备智造基地，签约落地苏州张家港冶金园锦丰镇，总投资11亿元。

两个子项目：微通道液冷板智造基地，达产后年产1000万套，年营收9亿元；液冷设备及系统集成项目，年产假负载设备1500台套、CDU设备2000台套，年营收8亿元。

加起来17亿。

这段最有意思的地方不是17亿，是它落在冶金园。

张家港的冶金工业园，原来做的是钢铁、有色金属、金属加工。现在签的是一个给算力中心做散热的项目。

企业方在签约现场说的话很实在：项目要就近联动本地金属材料资源，打通"特种金属材料—精密机加工—液冷散热核心部件模组—算力装备集成"这条链。

翻译一下：液冷板本质是一块加工精度很高的金属件。张家港本来就有一堆做金属材料的厂，现在只是把它们的产品往上抬了一级。

签约现场还披露了张家港的底子：集聚人工智能企业146家，算力中心3个，算力规模近1.5万P。

1.5万P放在地级市里比，是排得上号的。

顺序很重要：先有算力需求，才养得起配套的散热产业。 很多地方是先把产业招进来，再想办法找需求，那个顺序是反的。

上个月在苏州碰到一个做精密机加工的老板，他说活不缺，缺的是能进得了大厂验证名单的资质。液冷板这一波，对本地做五金的厂是机会，但能不能接住，取决于这一关。

六、整机与零部件：机器人的两个切口

再往上，是整机。

10月23日，铁近机电的人形机器人核心零部件、微型精密轴承项目在苏州吴江区开工，总投资25亿元。建成后年产10亿套微型精密轴承、100万套人形机器人核心零部件。

轴承这门生意，原本是典型的苦生意：单价低、标准化高、竞争充分。一个普通深沟球轴承，出厂价几毛钱到几块钱。

但装到人形机器人上，定价逻辑就变了。机器人肩、肘、腕、髋、膝、踝每个关节里都有轴承，它要小、要轻、要精、要扛反复冲击。一个件出问题，整台机器就废了。

客户买的不是"几毛钱的件"，是"不出故障的确定性"。

同一个零件，装在不同的东西上，值不同的钱。

苏州太仓那边是另一个切口。舍弗勒的具身智能机器人数智工厂启用，5台珞石逐星H系列轮式人形机器人在核心装配线上干活，干的是料箱搬运、零件分拣、压装、螺丝装配、功能检测。它们装配的东西，是机器人自己的关节模组。

逐星H整机23个自由度，全向移动底盘最高1.5米/秒，双臂七自由度仿人构型。今年4月珞石与舍弗勒签战略合作，到10月底关节模组进入量产，半年多。

珞石累计交付订单已超1万套，与80余家产业伙伴合作。

在苏州跟一个做精密轴承的老板吃过饭，他说这行拼到最后拼的是磨工，机器能买，手感买不来。这句话放在机器人关节上也成立。

七、掉队的那一段：整机品牌

现在说反例。

科沃斯，注册地在苏州吴中区，做清洁电器。

第三季度：营收46.47亿元，涨10.61%；归母净利润1.21亿元，跌72.43%。前三季度：营收149.88亿元，涨16.39%；归母净利润13.69亿元，跌3.47%；扣非10.31亿元，跌19.71%。

营收在涨，利润在跌。财报给的原因有两条：存储芯片采购价格同比显著上涨，导致毛利率下降；已上市对外投资项目公允价值下降。

第三季度毛利率39.63%，上一季度47.53%，一个季度掉了7.9个百分点。

还有一处要留意：前三季度经营活动现金流净额-3.42亿元，同比-117.42%。

把科沃斯放回这条链上看，它的位置很特殊——它是这一段里离消费者最近的公司。

链条上谁离终端远一点，谁抗压能力强一点。上游卖标准件，涨价能传导；整机卖品牌溢价，涨价要面对消费者。

越靠近消费者那一端，越难把成本推出去。

这不是科沃斯一家的问题。是整个中国制造，从"拼谁便宜"走到"拼谁配置高"之后，集体要面对的一道题。

八、把六段放一起，看两件事

第一件事：毛利率沿着链走，不是均匀分布的。

材料（珂玛）在扩产期，利润被折旧压；芯片（东微）毛利率22.54%在回升，但扣非还没转正；光模块（东山）毛利率21.28%，靠并表把规模做起来；散热（张家港）还没投产，营收是预测值；零部件（铁近、舍弗勒）靠的是不可替代性；整机品牌（科沃斯）毛利率39.63%最高，但一个季度掉了7.9个点。

注意最后一条：毛利率最高的那一段，恰恰是掉得最快的那一段。

这就是位置的两面性。离消费者近，毛利高；但也最容易被上游涨价和下游比价同时夹住。

第二件事：苏州在这条链上，厚的地方和薄的地方都很清楚。

厚在中间：材料、零部件、光模块、散热，这些都是"制造"这一段。苏州有设备、有工人、有配套、有几十年攒下来的工艺。

薄在两头：最上游的芯片设计和制造工艺，最下游的算力运营和终端品牌。

这不是苏州独有的短板，是长三角制造业的共性。但承认它，比吹"全产业链"有用得多。

九、谁卡着它，它又卡着谁

我试着把这条链上的依赖关系说清楚。

张家港的液冷板，卡在客户验证。 一块板漏液，整柜服务器就完，所以数据中心换供应商的成本极高。验过了就是长期订单，验不过就只能在旁边看。

吴江的精密轴承，卡在磨工。 这行的竞争力很大一部分在人身上，不在设备上。设备可以买，做了十年的手买不来。

吴中区的光模块，卡在800G和1.6T的批量交付。 并购能买来产能，买不来良率。

工业园区的功率半导体，卡在工艺和客户导入。 毛利率回升是好事，但扣非要真正转正，得靠产品结构再往上走一层。

高新区的陶瓷件，卡在扩产和折旧的赛跑。 订单来了要扩产，扩产先来折旧，客户的钱后到。跑赢了就上台阶，跑不赢就被拖住。

太仓的关节模组，卡在"机器人能不能稳定跑三个月"。 珞石那5台是开头，不是结果。

这六条卡的都不是"有没有钱"，是"有没有时间"和"有没有人"。

十、我的判断

三句话。

第一，这条链的竞争，已经从"能不能做"变成"能不能一直做"。

过去十年，中国制造赢在把东西做出来、做便宜。接下来十年，赢在能不能稳定交付、能不能过验证、能不能在利润下滑的时候还敢投研发。

第二，位置比努力更重要。

同样在苏州，同样是制造业，做陶瓷件的净利跌38%，做光模块的净利涨332%，做整机品牌的净利跌72%。差别不在谁更勤奋，在站在链上的哪一段。

选品、选客户、选在链条的哪个位置——这三件事决定了一家公司的上限，比努力重要得多。

第三，苏州最值钱的东西，不是某一家公司。

是这批公司之间那条能跑通的链：材料在苏州高新区、芯片在苏州工业园区、光模块在苏州吴中区、散热在苏州张家港、零部件在苏州吴江区和苏州太仓。

一条链能在一个城市里跑通，意味着一个新产品的打样周期可以按月算，不用按季度算。这个速度优势，是花钱买不到的。

苏州做AI算力这条链的，远不止我今天点的这几家，我打算一家一家看过去——下一家是谁，先卖个关子。

你觉得这条链上，哪一段最值得下注？

评论区聊聊。