红底股登临科技招股 港股AI硬科技IPO定价权已换锚

港股AI硬科技的IPO盛宴，正在供给洪峰与破发退潮的撕扯中重新定价。10月30日，GPGPU（通用图形处理器）厂商登临科技启动招股，招股价231至288港元，若按下限挂牌，首日即为“红底股”；同一周，AI推理基础设施商硅基流动港股备案“已接收”，其每卖出1元Token要倒贴0.24元；而消费电池龙头欣旺达却在10月29日主动撤单。三件事同周发生，指向同一判断：港股对新股的定价权，已从“讲AI空间”切换为“看毛利兑现加机构背书”。

红底股是香港股市术语，指每股价格超过100港元的股票，因香港百元港币采用红色底色而得名。港媒常以不同面额港币颜色划分股价层级，如500元咖啡色、1000元金色分别对应更高价股 。

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登临科技的招股书，是一份典型的“高估值、弱盈利”样本。公司2017年成立，以自研GPU+（Minsky）架构切入企业AI算力，2025年收入1.71亿元，在中国企业AI GPGPU市场排名第三，但份额仅1.0%；三年累计亏损约9.1亿元，2025年净亏2.81亿元，毛利率49.2%，前五大客户贡献九成收入，资产负债率80.7%。就是这样一家公司，以18C章未商业化特专科技身份，拿到通富微电、中方财团、光大理财等5家基石锁定40.66%的发行份额，募资净额约14.8亿港元。稀缺硬科技加明星基石，仍能撑起红底股的身价。

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但市场的另一面正在变冷。截至10月28日，年内港股118只新股募资4038亿港元，创2011年以来新高，距历史纪录仅一步之遥；可破发率从上半年15.3%攀升至三季度45.2%，9月超过六成，截至10月22日已有79只跌破发行价，占比近七成。散户用脚投票：登临孖展仅0.79倍，宏芯宇0.71倍，一微科技认购未足额。硅基流动更极端，2025年营收5533万元、净亏3.45亿元、毛利率为负24%，靠着阿里、美团、华为等产业资本下注77.4亿估值，才走到备案环节。欣旺达前三季度营收历史新高却净利腰斩，年内至少16家A股企业终止赴港。

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九晨资本论

AI叙事在两地市场正被同一把尺子称量。美股一侧，10月31日纳指跌2.86%、费半跌7.2%、英特尔暴跌28.58%，OpenAI砍掉百亿融资目标，Anthropic的2万亿美元估值要直面路演前的冰水。港股一侧，登临凭借稀缺性与机构背书拿到红底定价，硅基流动与欣旺达却被盈利质量与毛利缺口挡在门外。便宜钱时代的尾部，估值纪律开始回归。对发行人，红底股不是安全垫，基石锁仓也只是发行的前提而非结果的保证；对投资人，故事单薄的硬科技，终要回答毛利与现金流能否兑现。定价的锚，正在从想象空间移向交付确定性。

（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）