百股涨停，大资金即将出手

11月的首个交易日，A股迎来一次久违的放量反攻。

早盘冲高、午后回落，创业板指盘中一度涨超3.5%，最终三大指数集体收红；全市场超4600只个股上涨，132只涨停，成交额放大至1.78万亿元。

要知道，科技股刚经历完一轮从估值到筹码的剧烈清洗，杠杆退潮、预期重估、高位抱团瓦解。11月第一个交易日，普涨来了，大资金利好来了，但疑问也随之而来：

这究竟是一次超跌后的反弹，还是一轮新行情的反转？

^{图/图虫创意}

抛压“史无前例”

10月，全球大类资产迎来一轮罕见的“流动性洗盘”。这种集中性、大规模的抛售对市场的冲击远超常规调整。

“无差别抛售”成为核心特征。10月30日，纳斯达克指数单日跌2.86%，费城半导体指数暴跌7.2%；与此同时，现货黄金跌破3900美元/盎司，白银跌超5%，比特币同步下挫，传统避险资产集体失灵。

科技股急跌引发的流动性冲击，是本轮跨资产调整的重要触发因素。

杠杆账户在股价快速回撤下面临保证金追缴，机构为补充现金，优先抛售流动性好、易变现的黄金，被动变现让黄金的避险属性阶段性“失灵”。

拉长时间维度，10月以来全球科技股陷入深度调整。纳指10月累计下跌约6.5%，费城半导体指数在月末单日大跌7.2%；韩国KOSPI指数10月累计下跌约16.2%。

A股科技股则走出“慢涨急跌”：创业板指月跌23.02%，科创50同步回落，算力硬件、CPO、PCB等前期涨幅较高方向成为估值消化重点。

这一次科技股的调整，又异于平常。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对中国新闻周刊进一步表示，这轮科技股急跌呈现出两个显著特征：一是抛售力度与资金规模空前，二是接盘资金相对疲弱，调整空间或仍未充分释放。

“抛售的资金规模之大，堪称史无前例。”王红英直言。

以英特尔为例，其10月30日单日跌幅达28.58%，市值蒸发约1500亿美元，创下1974年以来最大单日跌幅。截至10月28日当周，美国股票基金净流出66.5亿美元。美国银行客户流量统计显示，其客户当周从个股净卖出148亿美元，创该行有记录以来最高。

尤其美国科技股财报季爆雷、英特尔业绩指引大幅低于预期、亚马逊资本开支激增引发AI投资回报质疑，近一周AI交易的裂痕明显扩大。

王红英指出，尽管前期已有逢低买入资金尝试介入，但在美债收益率持续走高、美联储加息预期升温的背景下，买方信心并不稳固。

更深层的抛压还来自筹码结构与风格转换。

资深投资专家黄永耀指出，本轮调整并未伴随产业逻辑破坏，真正被压缩的，是前期透支的远期现金流折现溢价；市场改变的并非产业趋势，而是叙事与估值逻辑，以及机构超配、杠杆堆积所制造的拥挤交易。

“二季度科技板块交易拥挤度升至极致，成交占比一度逼近50%，机构超配比例与杠杆资金均处于历史高位。当估值与预期出现边际松动，便触发‘净值回撤—赎回—被动砍仓’的负反馈链条，形成多杀多的踩踏式调整。”黄永耀说道。

多家券商策略观点同样认为，10月科技股调整的主因并非产业基本面逆转，而是前期交易拥挤、两融去杠杆与风险偏好回落共同触发的估值与筹码出清。

业绩炸裂，股价却跌了？

更深层的矛盾，在于定价逻辑发生变化。

黄永耀对中国新闻周刊表示，与历史上科技股深调多源于基本面转弱、产能过剩或单纯资金炒作不同，在全球市场同步承压之外，本轮最鲜明的特点在于产业逻辑未破坏，跌的是前期过高的估值。

具体到AI产业链，过去两年机构对其更多按产业趋势和成长空间给予溢价，赛道逻辑主导估值。但进入2026年三季度，机构观点普遍转向。

利润质量、现金回流和资本回报效率，成为资金重新定价的核心标尺。银河证券指出，AI定价逻辑正从“远期愿景”切换到“当期兑现”；高盛则直言，市场关注点已从“资本支出规模”转向收入积压与自由现金流的背离。

“当产业预期无法继续用更快的业绩来验证，估值修正就会先于基本面完成。”王红英说道。

这直接造成了业绩炸裂但股价大跌的反常现象。

近期，A股光模块龙头“易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）三家公司的三季报出炉。2026年前三季度，“易中天”三家合计实现营业收入1061.48亿元，归母净利润356.93亿元，其中第三季度合计归母净利润133.09亿元。

业绩的同比高增，却没能止住股价的下挫。10月29日天孚通信率先反应，收盘大跌19.77%；新易盛、中际旭创同步重挫，分别下跌11.06%、8.53%。次日抛压延续，新易盛再跌14.19%，天孚通信跌8.42%，中际旭创跌4.99%。

而拉长时间维度，自6月至7月股价高点以来，三家标的较年内高点回撤普遍在六成上下，市值累计蒸发超万亿元。

杀跌的直接触发点，是业绩涨得“不够快”。

具体看，“易中天”三家同比依旧翻倍式增长，但环比出现分化。新易盛Q3营收、净利环比分别下滑约13%、19%，打破此前连续环比加速的节奏；中际旭创环比仅增8.5%，增速较上半年边际放缓；天孚通信虽环比双升，但绝对利润略低于机构此前的预期。

“三季报即便亮眼，只要未能‘好上加好’，便被解读为利好出尽。”黄永耀直言。

后续看什么？

随着三季报业绩披露收官，从数据看，A股科技股AI算力的产业逻辑并未被证伪。

从芯片到光模块，算力链业绩仍在加速兑现：寒武纪、海光前三季度净利翻倍以上增长；摩尔线程单季扣非转正；中际旭创Q3营收、净利双创历史新高，PCB等环节同步回暖。

结合股价来看，此轮快速下跌后，部分科技细分板块估值明显回落，尤其是算力链、通信设备和半导体中的部分龙头，前瞻市盈率已降至历史较低分位甚至个位数水平。但通信、电子等板块内部仍存在结构性分化。

不过，估值回落并不等于调整立刻结束。更重要的是：这场堪称史无前例的调整还要持续多久？

机构判断出现了一定分歧：中信证券认为AI硬件首轮估值调整已近尾声，但右侧信号仍需等待利率与筹码出清验证；国金证券则更谨慎，指出恐慌与杠杆去化均未到位，二次探底风险仍在。

瑞银则在近期研报指出，科技硬件盈利预期近三个月上调12%—15%，“市场对AI的担忧被过度放大”，下跌是筹码泄压而非业绩反转。

基于此，王红英指出，资金面是否出现企稳信号较为重要。需持续跟踪机构抛售是否仍在延续，以及是否有大资金主动承接。

近期A股科创板ETF连续三周累计净流入近500亿元，其中科创50相关ETF吸金超380亿，呈现左侧布局特征，显示部分配置型资金开始回补硬科技资产。

另一方面，据媒体报道，央行与中国证监会推动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）进一步扩容：11月3日将启动第三次操作招标，参与机构由此前20家扩至超30家券商、基金公司，互换费率有望进一步下调。政策指向明确——通过提升非银机构融资能力，为市场引入增量资金、改善流动性，并对权益资产形成正向激励。

但美股端抛压仍未完全消解。高盛Prime交易台数据显示，截至10月15日的五个交易日内，对冲基金以2016年有统计以来最快速度削减科技股仓位。最新数据显示，对冲基金四周来首次净买入美国股票，但73%的买盘来自宏观产品，且以ETF空头回补为主。

此外，美联储12月货币政策走向仍是市场关注焦点，也是影响全球科技股估值的关键外部变量。

截至11月2日，CME联邦基金利率期货显示12月加息25个基点的概率约72%，市场定价显示加息概率偏高。若加息落地，高利率环境或将持续压制成长股的折现估值，尤其对AI算力、半导体等长周期成长板块的估值修复形成约束。

“当前科技股正处于估值重估、资金博弈、现金流验证、利率压制四重压力叠加的阶段，短期仍需谨慎观察上述信号的边际变化。”王红英总结。

（本文不做任何投资建议）

参考资料：

稳市场！央行出手，2026-11-02，中国证券报