【菊乐股份】申购资金测算与配置策略分析

让人捉摸不定的北交所新股申购又来啦！菊乐股份（920309）公告将于11月4日（周三）发行申购，这样，本周又是一家申购的节奏了。然俄，既然一周只有一家申购，又为什么偏偏选择在周三呢？以下省略1188字。

下面看看菊乐股份的基本情况、发行方案与申购策略。

这次的申购，大家又颇有微辞，所以预测偏差可能会很大，大家参考进行申购时请注意保持余地的同时也要保持一定的灵活性。

一、发行申购基本情况

菊乐股份发行前总股本9248.28万股，非限售流通股已全部“自愿限售”，本次超额配售前拟发行1175.774万股，超额配售比例15%，战略配售比例30%，超额配售并扣除战略配售后网上发行999.4079万股。本次发行价为31.92元，单账户申购上限49.97万股，对应申购资金1595.0424万元。

菊乐股份的发行方案，与招股说明书注册稿中预案相比，初始发行总量缩减了接近50%，发行价虽然比按原募集资金计算的发行价提高了8元多，同样按全额行使15%超额配售后股本计算，发行市盈率只从10.24倍提高到了12.2倍，而募集资金总额却少了2亿多（比例32%），缩股提价发行，图了个啥子哟。大家觉得，发行人这是为了什么呢？（ ）

A、减少发行量抬高获配门槛，逼大家支持市值申购。

B、尽可能少地稀释原股东权益，尽可能少的流通股可维持相对高股价，解禁后可以高一点的价格减持。

C、良心发现，把资金让给市场上更多需要圈钱的公司。

D、纯属巧合，不要联想太多。

菊乐股份主要从事含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，和南方乳业相近，可比公司也和南方乳业列举的可比公司差不多，市盈率正常些的基本上在20来倍到30来倍。所处行业为酒、饮料和精制茶制造业（C15），行业静态市盈率19.4倍，发行公告列出的可比公司平均静态市盈率30.14倍，北交所可比公司南方乳业、骑士乳业TTM市盈率分别为16.7倍、22.8倍，两者平均下来接近20倍。

菊乐股份本次发行价格31.92元/股，全额行使超额配售选择权时，对应发行人2025年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润摊薄后市盈率为12.2 倍，考虑公司预计2026年度扣非净利润增长率中位数15%左右，动态市盈率大约10.6倍，还是有一定折价优势的，只是不要天真地按发行公告算的可比公司市盈率去预估上市涨幅。

经营方面，近几年还算稳健，在2020和2021年度 2年较高速增长的基础上，2022年至2026年连续5年保持营收、净利润稳步增长，且净利润增速快于营收增速，主要利益于毛利率水平逐年提高，应收账款规模较低，存货规模相对而言也不算很高，经营性现金流表现较好，资产负债率不高，有少量短期借款，财务状况还可以。总体上，如果不是大幅缩股提价又周三申购，那还算个可以的申购标的，只是被弄成现在这样，无法评价了。

本次战略配售3家，2家承诺限售12个月。

二、申购资金与获配情况分析

根据发行申购数据的基本要素，网上发行999.4079万股，顶格申购金额1595.0424万元，基本上一眼就可以确认，顶格申购按比例既不可能获配2手正股，也不可能翻车成无法获配正股。所以，菊乐股份正股门槛从大的方向看，基本上就是预判正股和碎股大致门槛了。

考虑网上发行量只有不到1000万股，首先就可以大致判断，正股门槛肯定要在1000万元向上，这样，申购形势近似的个股就有杰锋动力、远大健科、森峰激光等，它们的账户数据有较强的参考性。

基于上面列出的可供参获配账户数据，这次申购账户资金配置重心可能将显著集中在顶格金额或接近顶格附近和1200万元正负几十万元至100万元间。

如果正股门槛在1100来万元，预计总的获配账户数量可能与森峰激光获配1+1的账户持平或略少，按6.9万户预估，那么碎股总量大约接近3.1万手。从上面选出的几家公司的获配账户数据看，顶格金额1595.0424万元对应申购账户大概率超过3万户，有达到3.3甚至3.5万户的可能。

假设顶格资金申购账户3.3万户左右，对应申购资金5250亿元左右，1100来万元至顶格间申购账户3.6万户，按平均每户申购资金1250万元计，共4500亿元；陪跑资金按1300亿元至1400亿元计，以上合计11050亿元至11150亿元。考虑测算偏差，预估申购资金总额1.11万亿元至1.13万亿元左右，对应正股门槛1110万元至1130万元左右。

碎股门槛方面，按以上分析，基本上就是顶格金额了，只不过争夺不算激烈。

三、申购资金配置建议

从发行情况和公司基本面看，由于发行价格绝对值高，上市如果估值只给到北交所可比公司TTM均值而没有溢价，涨幅大约85%，再悲观些，如果涨幅70%，顶格申购获得1+1情况下，收益大约万2.8，1150万元获配一手情况下收益大约万2。大家可自行结合自己的资金成本和对申购收益 的预期考虑申购策略。

如果参与申购，资金配置建议:

目标1+0，按1120万元以上至1150万元间的金额申购。考虑到目标1+0情况下，获配结果是有和无的区别，资金允许就适当“浪费”些吧，资金刚好在1100万元多一些的，是否值得是否还要博弈，请自行考量。

目标1+1，顶格1595.0424万元申购，适当早一点儿申购，别拖太晚。

资金量大分户申购的，顶格早申。

特别提醒：

1、以上所有建议都仅供参考，还是注意防止策略高度趋同下的翻车风险。

2、申购就要确保能够获配的，不要总抱怨多用了20万还是50万元资金，浪费点总比为了省钱最后翻车好。

3、下方表格仅供参考，申购建议务必仔细看文字说明。