陌桑高科IPO：市占率100%没有一家可比公司

文\林渊

嵊州陌桑高科股份有限公司（以下简称“陌桑高科”）于10月30日回复北交所首轮问询。

2015年12月，这家从巴贝领带体系脱胎而来的公司成立，金耀、金奇夫妇通过嵊州巴贝和嵊商企管间接控制53.49%表决权，其子金丰通过桑梓投资控制2.64%，加上金耀直接持有的0.13%，家族合计掌控56.27%表决权，金耀任董事长兼总裁，金丰任副董事长，金奇任董事。

另外，金丰的岳父吴满元持有发行人股份；员工持股平台桑梓投资的执行事务合伙人王志军与董事何锐敏系夫妻关系，副总裁王静倩是何锐敏之女；君祺、君辰、君晖三家机构股东由同一基金管理人管理，盛致投资与盛鸣管理之间亦存在控制关系。北交所据此追问这些主体是否构成一致行动关系，以及“是否存在规避核查、减持、限售等监管要求的情形”。

值得一提的是，实际控制人控制的企业多达35家，部分涉足房地产和金融投资，嵊州巴贝参股浙江嵊州农村商业银行，并在长兴绿城房地产、嵊州三源置业等地产平台中持有权益；报告期内发行人还存在租赁控股股东房屋、与关联方资金代付、以及历史上控股股东曾占用发行人资金的情形。

与此同时，陌桑高科头顶“国内首家、目前唯一一家实现规模化全龄人工饲料工厂化养蚕企业”的标签，细分赛道市占率100%，却未在招股书中列示同行业可比公司，北交所已要求“进一步完善可比公司选取及相关信息披露”。

家族合计掌控56.27%表决权

陌桑高科成立于2015年12月，脱胎于金耀的巴贝领带体系。金耀1993年在嵊州创办巴贝领带，此后将这家企业做成全球领带产能的重要一极，本人也由此获得“领带大王”的称号。2012年前后，金耀开始将资源投向人工饲料工厂化养蚕，陌桑高科是这一转型的最终载体。

从控制权结构看，金耀、金奇夫妇通过嵊州巴贝和嵊商企管间接控制53.49%，其子金丰通过桑梓投资控制2.64%，加上金耀直接持有的0.13%，家族合计掌控56.27%表决权。金耀任董事长兼总裁，金丰任副董事长，金奇任董事。

另外，金丰的岳父吴满元持有发行人股份；员工持股平台桑梓投资的执行事务合伙人王志军，与董事何锐敏系夫妻关系，而公司副总裁王静倩是何锐敏之女；君祺、君辰、君晖三家机构股东由同一基金管理人管理，盛致投资与盛鸣管理之间亦存在控制关系。北交所据此要求说明这些主体之间是否构成一致行动关系，以及“是否存在规避核查、减持、限售等监管要求的情形”。

值得一提的是，实际控制人控制的企业多达35家、部分涉足房地产和金融投资。金耀名下的嵊州巴贝参股了浙江嵊州农村商业银行，并在长兴绿城房地产、嵊州三源置业等多家地产平台中持有权益。招股书同时披露，报告期内发行人存在租赁控股股东房屋、与关联方资金代付、以及历史上控股股东曾占用发行人资金的情形。

市占率100%没有一家可比公司

据招股书，2023至2025年，公司扣非净利润从0.90亿元升至3.01亿元，毛利率从21.86%跳升至31.58%，2026年上半年进一步攀升至35.76%。经营活动现金流净额连续三年高于净利润，从2.28亿增至5.33亿。

应收账款方面，公司应收账款余额从7,100万元降至2,392万元，应付账款从4.31亿元降至1.69亿元，两项营运资本占用同时大幅收缩，合计释放出超过9亿元的现金。

存货与生物资产上，截至2025年4月末，存货账面余额约2.03亿元，其中消耗性生物资产（蚕室中的活体蚕）占有相当比重。问询函专门要求说明“幼虫死亡、逃逸、出现次茧等对可变现净值的影响”以及“生产领料和研发领料混同”的风险。

陌桑高科最引人注目的标签，是“国内首家、目前唯一一家实现规模化全龄人工饲料工厂化养蚕的企业”，细分赛道市占率100%。从产业角度看，这是真实的先发优势。但从审计和估值的角度看，“唯一”意味着没有可比公司。招股书未列示同行业可比公司，问询函也直接要求“进一步完善可比公司选取及相关信息披露”。