A股为何上演大反弹？
11月4日，A股实现大反弹，两市成交额重回2万亿元。业内人士认为，本轮反弹由政策托底资金落地、科技板块超跌修复、海外风险偏好回暖共同驱动
文｜《财经》记者 张欣培
编辑｜郭楠
11月4日，多重利好推动下，A股午后强势反弹，各大指数集体冲高，市场做多情绪回暖。
截至收盘，上证指数报收3686.17点，上涨2.16%；深证成指报收11335.69点，上涨4.22%；创业板指上涨6.40%，科创50、科创综指的涨幅分别达9.92%、9.90%，北证50上涨4.56%。
市场交易十分活跃，11月4日两市成交额达2.05万亿元，重回2万亿元以上。全市场超 4600只个股上涨，仅777只个股下跌。“易中天”成交额超600亿元。
纽富斯投资基金经理黄俊豪认为，反弹主要受三方面因素共振：一是政策端制度化安排强化，股票回购增持再贷款转为长期制度性安排、利率降至1%，互换便利落地，维稳资金通道进一步常态化；二是科技板块前期调整较深，筹码结构、拥挤度和估值压力明显改善，对政策与情绪修复的反应弹性较大；三是美国中期选举落地、APEC（亚太经合组织）会议窗口临近，海外风险偏好阶段性修复。整体看，政策底趋于明确，盈利底仍待后续数据确认。
“当前位置继续悲观的意义不大，估值已具备吸引力，可以做些积极布局。”摩根大盘成长主动股票ETF基金经理李博表示。
A股成交额重回两万亿
11月4日开盘，上证指数一直在3600点附近徘徊，截至上午收盘，微跌0.10%。转折点发生在午后，资金大举进场，指数快速拉升。
“双创”表现尤为突出，截至收盘，科创综指上涨9.90%，科创50上涨9.92%，创业板指涨幅突破6%。
盘面呈现明显结构性分化。电子行业以9.74%涨幅领涨A股，板块内97%个股收红，中科飞测、芯源微、江丰电子等数十只个股涨停。通信行业上涨7.05%。有色金属上涨5.34%。机械设备、综合涨幅均超过4%。不过有五个行业出现下跌。消费、能源与金融蓝筹逆势走弱，食品饮料下跌 1.79%，煤炭、石油石化、银行板块小幅回调。
中际旭创成交额居首，当日成交306.69亿元。新易盛、长鑫科技成交额均超过200亿元。东山精密、宁德时代成交额分别为176.52亿元与141.41亿元。
资金持续借道ETF（交易型开放式指数基金）布局科技主线，多只科创半导体主题ETF涨幅超过10%。数据显示，11月3日股票型ETF单日净流入845亿元，自9月28日以来连续22个交易日净流入，累计超5620亿元，四季度以来净申购约5200亿元，集中于沪深300、科创50、上证50等宽基产品。
此前AI（人工智能）板块连续出现下跌。李博表示，AI板块下跌主因在海外——Google和Meta三季度自由现金流转负（Google连续两个季度），引发对未来只能靠融资支持资本开支的担忧。同时Anthropic等顶流AI公司单月ARR（年度经常性收入）增速放缓。从产业反馈看，企业家普遍表示AI行业仍处在如火如荼的投资中。GPU（图形处理器）价格、服务器价格持续创新高，国内龙头企业AI投入依然十分大，同比增幅超过50%甚至更多，所以没有看到AI投资拐点。
野村证券也表达了相似观点。11月4日，野村证券报告指出，近期科技股遭遇卖压，主要来自两项市场疑虑：一是AI业务可能侵蚀科技巨头既有的传统业务，二是大规模资本支出使自由现金流转为负值。但是这两项担忧未必构成利空。
“大型科技公司无法削减AI投资，反而代表算力需求仍然强劲，对半导体产业而言并非坏事；至于自由现金流转负，则是资本支出与投资收益认列时间不同所造成的结果，不能直接视为企业获利能力恶化。”野村证券表示。
稳市政策托底，中期选举落地
推动A股强势反弹的原因是多方面的，既有近期政策利好的持续积累，也有美国中期选举结果的催化。
首先从政策角度，国家推出一系列稳市场、稳预期的举措。11月3日，央行行长潘功胜向全国人大常委会作金融工作报告，明确将继续实施适度宽松的货币政策，持续完善资本市场稳市机制，维护股、债、汇市场平稳运行，守住不发生系统性金融风险底线。
政策工具箱持续发力。11月2日，央行、金融监管总局、证监会联合召开座谈会，明确用好用足结构性货币政策工具。11月3日，中国人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利操作，操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。11月4日，银行报送的股票回购增持再贷款申请额度已超2000亿元。
华泰证券研究团队测算，本轮政策可直接带来的增量资金约3000亿元。其中，第三批互换便利申请额度超过1000亿元，与当前1050亿元余额相当；回购增持贷款签约约4400亿元，已发放超2800亿元，待投放约1600亿元；18只主动ETF募资超过350亿元，待建仓。三项合计约2950亿元，与8月以来两融余额的降幅处于同一量级。
上市公司回购方面，证监会表示，支持、鼓励和督促具备条件的上市公司，特别是重要指数成份股公司、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理。
11月4日早间，长鑫科技大幅提高回购计划上限至50亿元，上限金额较前次方案增加30亿元，成为当前科创板单笔规模最大的回购。今年以来，科创板半导体企业股东、高管增持上限合计达12.5亿元。
从外部因素看，北京时间11月4日，美国中期选举结果出炉，民主党同时夺回众议院和参议院的控制权，重新掌控国会。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，民主党取得国会控制权将使美国政府更难通过重大的党派立法，这可能会降低美国未来两年实施大规模额外财政刺激措施的可能性，进而对亚洲市场或具有一些影响。财政刺激力度减弱可能会缓解美国经济增长、通胀及美国国债收益率的上行压力，从而有望在一定程度上减轻美国利率上升与美元走强，对亚洲货币及货币政策带来的压力。
“总体而言，美国中期选举结果并未从根本上改变亚太市场的投资环境。对于区内投资者而言，关键变量仍然是美国利率和美元走势、中国经济增长前景、贸易与科技政策，以及企业盈利表现。”赵耀庭表示。
估值已到历史低位
“经历了前两个月的调整，当前市场估值已经达到历史非常极致的位置。中长期看，这是很低的位置。大家在下跌过程中一定悲观，但长期来看肯定没有错。”李博表示。
李博提供了一组对比：今年非金融类上市公司业绩增速预计超15个百分点，而沪深300跌幅已超15%。“仅估值挤压就达负30个点，为历史上三年回撤幅度非常大的水平，估值与成长性已到非常好的击球区，这个位置没有必要因为恐慌而卖出股票。”
星石投资认为，短期A股下跌以估值压缩为主，企业盈利并未明显变化，市场处于磨底和结构再平衡过程中。中期看，估值压缩后主要指数估值处于合理区间：万得全A市盈率19.5倍、处近10年62%历史分位，ERP（股权风险溢价）回升至3.5%左右、处近10年84%分位。上市公司仍处盈利增长周期，AI科技股业绩兑现有望消化估值，非AI资产有望受益于资金再平衡和政策发力出现估值修复。
展望中国宏观经济，摩根资产管理资深环球市场策略师朱超平表示，当前中国经济延续结构性分化：出口保持韧性，消费温和修复，房地产投资仍偏弱；财政支出与政府债发行弱于预期，货币信贷环境总体平稳。9月以来的市场调整或已计入较多悲观预期，随着市场估值回落，部分板块的投资价值开始显现。随着政策面支持力度提升，以及海外AI科技板块有望企稳，A股市场走势或有所改善。
李博认为，A股市场估值目前处于低位区间，全A非金融2026年业绩增速预计达双位数，是基金良好的建仓窗口期。他建议重点关注电力设备、消费电子及消费细分板块。“锂电产业链受益于储能与新能源车需求增长，叠加扩产有序，行业有望迎来新一轮景气上行，看好电池及供给约束较强的材料环节。消费电子行业正处于大创新周期起点，AI加速落地将推动端侧硬件迭代，短期利空带来龙头估值低位，若业绩稳健增长，具备长期配置价值。”