“厉害了厉娜，股价爆了，服务器崩了”

11月5日中午，准时蹲节目更新的网友们，硬生生把芒果TV的服务器挤崩了，大量用户反馈收不到验证码、页面报错。

主站服务器宕机的同时，芒果TV母公司芒果超媒的K线图则在二级市场沸腾。11月5日午后，芒果超媒股价快速拉升，盘中一度暴涨超15%，截至当日，收盘价32.78元/股，成交额达47.56亿元。

把服务器挤崩、让股价起飞的，正是芒果TV聚焦昔日好友恩怨局的纪实综艺《后会友期》。

^{相关内容占据App首页。图/芒果TV}

节目里，许飞和厉娜时隔多年的友情修罗场备受关注，“画地为牢”的名场面光速出圈，“#芒果TV把厉娜当句号使#”等词条轮番轰炸微博热搜榜，抖音主话题播放量已经突破57亿。连平时紧盯盘面的雪球股民都加入了玩梗大军，在讨论区调侃：“我画地为牢啊，芒果。”

^{图/雪球截图}

自上线以来，节目就收获了巨大热度。云合数据显示，《后会友期》10月22日上线首日，正片有效播放市占率就达到34.9%，空降新综霸屏榜TOP1；到了10月30日，市占率飙至77.1%，成为2026年首部市占率破70%的超级新综。

资本市场随之迎来狂欢。从10月30日收盘的22.30元/股算起，历经11月2日的“20CM”涨停及随后的连续冲高，再到11月5日站上32.88元/股，短短四个交易日内，芒果超媒累计涨幅已超过47%，总市值一举突破600亿元大关。

然而，在一片“吃到大芒果”的欢呼声背后，芒果超媒上周刚出炉的三季报却写满了冷意。今年前三季度，芒果超媒归母净利润同比暴跌79.01%至2.13亿元；第三季度单季归母净利润更是同比下滑95.42%，仅录得1155.19万元。

一边是综艺火到挤崩服务器、市值暴涨近两百亿，另一边却是公司利润断崖式下跌。芒果超媒这回，究竟有没有吃到自己的“大芒果”？

一部综艺，撬得动百亿市值？

“一直给人‘娱乐为王’印象的芒果，特别擅长把娱乐新闻里的‘传闻’，变成综艺里上热搜的‘真人秀’。”产业评论人张书乐分析称。

当明星名人亲自下场、现身说法，把社交关系里的家长里短具象化地摊开在镜头前，私人恩怨便顺理成章地转化为了公共讨论事件，也让娱乐传播从单向输出变成了全网玩梗的多向狂欢。

但问题在于，一档综艺的威力，真的足以让一家百亿市值的传媒巨头在几天内股价狂飙至此吗？

“单靠一部综艺没有那么大的资本影响力，《后会友期》更多是起到了催化剂的作用，再次向市场提示了芒果的内容龙头地位。”长期关注文化行业的股权投资人吴晓（化名）给出了更冷静的视角。

在他看来，这轮资金凶猛拉升其实是多重因素的共振。近期A股的AI短剧、漫剧及影视传媒板块整体升温，部分资金在科技主线受阻后，开始向AI应用端寻找新出路；与此同时，10月27日三季报的落地，在资本市场眼中构成了典型的“利空出尽”，恰好给资金入场提供了一个绝佳契机。

仔细拆解这份看似惨烈的三季报，就能读懂多头资金的算盘。

虽然芒果超媒Q3单季净利同比大跌95.42%，扣非归母净利润仅234.33万元，但很大程度上受到了投资标的公允价值变动损失（前三季度累计损失达1.26亿元，Q3单季损失7311万元）的拖累。而买方资金最看重的边际信号在于，公司第三季度综合毛利率达到22.26%，较第二季度环比大幅提升了5.45个百分点。

“利空出尽，叠加毛利率环比修复的拐点预期，再加上爆款综艺催化和‘AI+出海’的叙事，共同点燃了这波行情。”吴晓总结道。

长视频受困

剥离掉二级市场的情绪泡沫，芒果超媒乃至整个长视频行业，眼下依然站在一个略显尴尬的十字路口。

今年上半年，腾讯视频、爱奇艺、芒果TV和优酷四大平台的月活（MAU）同比均出现不同程度的下滑，爱奇艺、腾讯视频、芒果TV的会员收入也集体承压。

翻开芒果超媒半年报，上半年其核心的“芒果TV互联网视频业务”营收同比下滑了8.61%至44.62亿元。之所以公司总营收还能维持3%左右的微增，很大程度上是靠“内容电商”板块对冲了长视频主业的下滑，这部分上半年营收11亿元，同比暴涨146.35%，旗下小芒电商上半年GMV达92亿元并持续盈利。

为什么再一次拥有如此现象级爆款综艺的芒果，依然没法走出长视频平台共有的困境？

一个扎心的现实是，尽管《后会友期》最新一期已经火到挤崩服务器，但放眼更长周期，大多数时候观众习惯了在短视频平台刷节目切片，真要进主站掏钱买会员时，往往犹豫不决。

“社交话题的爆点本就是一把双刃剑。”张书乐指出，话题综艺确实能带来一定的增量用户，但海量内容通过社交媒体碎片化传播后，大量游离受众完全可以通过时效稍慢，但接收更便捷的短视频切片获得“参与感”，从而避开了冗长的正片观看和持续充值。

而更深层的矛盾，逃不过长视频App在观众留存上的铁律。

芒果在综艺领域的统治力毋庸置疑，今年上半年其综艺有效播放量稳居行业第一，独播上新综艺榜单前十占五。但正如张书乐所言，单靠热门综艺对长期留存的吸引力有限，面对爱奇艺、腾讯视频大批量自制IP剧和网文改编剧的攻势，芒果在剧集爆款上仍显逊色，必须重金补短板。

^{就连电视剧频道，也充满了“厉娜”。图/芒果TV}

当然，为了补齐这块短板，芒果超媒在今年推出了《太平年》《玉茗茶骨》《耀眼》《野狗骨头》等多部剧集，并储备了《玉簟秋》《何不同舟渡》等近百部剧集，这也导致三季度末公司存货较年初大增31.92%至17.42亿元。在部分渠道合作模式调整、重点剧集排播节奏波动的背景下，会员收入未能及时跟上，高昂的刚性内容成本却一分不能少，直接吞噬了当期利润。

“不可忽视的是，微短剧，特别是AI短剧的爆火，也是长视频平台承压的重要原因。”吴晓指出，截至今年5月，国内短剧去重用户规模已达8.51亿，头部短剧平台在使用时长上已经反超传统长视频平台，“当用户的注意力被结构性转移，整个长视频的传统会员商业模式其实都已遇到了瓶颈，这不只是芒果一家的问题”。

“AI+出海”，有解吗？

当传统长视频的会员天花板肉眼可见，芒果超媒要想让资本市场真正长期买单，就必须拿出新的故事。在这波行情中，被机构反复提及的底牌正是“AIGC”与“出海”。

如果说前两年影视公司谈AI还停留在PPT阶段，但看芒果超媒，今年三季度确实交出了一点东西。

前三季度，芒果超媒研发费用同比增长15.07%至2亿元。其依托“芒果大模型”自研的“芒果灵创”平台，已累计支撑了3900余个业务项目。

今年8月底，由芒果打造的《后西游记》上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，成为国内首部上星播出的AIGC长剧，不仅拿下修正药业独家冠名，还将制作成本压缩到了传统同体量真人剧的20%左右。随后，芒果TV顺势推出“灵创剧场”厂牌，主攻女频中长剧、国风经典IP焕新和少儿动画三大赛道。

^图/芒果TV

与此同时，在微短剧和出海赛道上，芒果也在加速突围。上半年“大芒计划”上线微短剧2647部，短剧频道日均DAU翻倍；而在海外市场，截至6月底，芒果TV国际App累计下载量达3.08亿，上半年日均DAU同比增长123%，在马来西亚、泰国等地的本土化运营带动国际会员收入增长了20%。

有券商观点指出，AI长剧从0到1跑通商业闭环，有望帮芒果把刚性的内容成本打下来，叠加后续优质剧综储备释放，公司业绩有望在2027年迎来大幅修复。

不过，现实依然莫测。张书乐也表示，AIGC长剧和微短剧目前依然处于探路阶段，更多是作为降本增效的一种风向。

值得注意的是，芒果超媒的最新股价已经大幅超过近90天内15家券商给出的23.74元/股机构目标均价。这意味着，短期的资金狂飙，很大程度上提前透支了市场情绪与AI预期。

“资本市场现在是以‘不增长’的底线思维在审视长视频平台。”吴晓指出，“AI+出海”确实是国内内容产业少有的出路，从电视台到PC互联网再到移动互联网，芒果过去抓住过很多次变革的窗口，这次未必没有机会。

“但资本市场最终只认实打实的成果——要么长视频主业实质性改善，要么‘AI+出海’真正挑起大梁。有成果了市场自然买单，否则再热闹的涨停，顶多也只是零散的炒作。芒果虽长袖善舞，终究也要面对大势的考验。”吴晓总结道。