一年营收超20亿元，海柔创新冲刺“箱式仓储机器人第一股”
港股研究组 | 栗栗通
编辑、统筹 | 莫蒂
制作 | 栗栗通
海柔创新九年融了十五轮以上，五源、源码、红杉、今日资本、泛大西洋轮番进场，轮次多到要用E+、E++、E+++编号。累计融资约41亿元，2026年1月Pre-IPO+轮投后估值109亿元。每股成本从天使轮的0.19元，涨到Pre-IPO轮的20.95元，涨幅超过110倍。
这不是一个可以从容等待的IPO，而是一个有明确截止日期的资本任务。
广东一间鞋服仓，十五米高的货架上，一台机器人沿导轨爬上去，取下一只料箱，两分钟后送到工作站，拣货员不用再走进货架之间。这个动作一年重复几百万次，换来2025年20.17亿元收入。
海柔创新，一家2016年成立的公司，2025年在全球箱式仓储机器人（ACR）市场拿下32.8%的份额，按收入和出货量均稳居全球第一。9月13日，这家公司第二次向港交所递表，高盛和中信证券（香港）保荐，冲刺“ACR第一股”。
学霸创业
2016年12月，海柔创新在东莞成立，最初的名字叫东莞市海柔智能科技有限公司。
三个创始人陈宇奇、房冰和徐圣东都是学霸，陈宇奇和房冰是香港理工大学电子系的同学，陈宇奇和徐圣东是苏黎世联邦理工学院机器人专业的同学。早在2014年，他们三个就凭借在光通信领域的技术积累，创办了第一家公司——普格精密系统。过硬的技术，让产品卖到了NASA、华为和贝尔实验室。
2015年，三个年轻人想换赛道。在“大疆教父”李泽湘的建议下，将发展方向转向机器与自动化领域。陈宇奇带领团队花了两三个月时间，走访了北京周边的几十座仓库。敏锐地洞察到，传统物流仓储普遍受困于人工拣选与搬运模式，面临着成本高企、效率低下的痛点。这让他们坚信，机器人技术将在仓储领域释放巨大价值。
2017年，海柔独辟蹊径，开创了ACR“货箱到人”新模式，第一套系统在北京一个仓库测试，结果效率和密度都不达标，研发团队走了一半。陈宇奇后来接受采访时说，“当时大家都觉得这个东西没用，我也很崩溃”。
挺到2018年，百世供应链在佛山的仓库投入使用机器人，标志海柔创新正式商业化落地。当然，百世物流本身就是海柔创新Pre-A轮和A轮的投资方，第一个客户是股东，在中国硬科技公司的冷启动中也很常见。
海柔创新真正的起量发生在2020年。特殊时期，仓库不敢用人，海柔创新收入一年涨了约十倍。2021年又涨了近五倍。2025年，海柔创新的营收已达到20.17亿元，拥有900多家客户，2000多个项目，覆盖40多个国家。在全球ACR市场无论按收入还是按出货量都是第一，市场份额达32.8%。
目前，海柔创新的产品应用于第三方物流、鞋服、医药、零售、电商、电力、3C制造等各类行业，全球十大服装企业服务了七家，全球十大第三方物流企业服务了七家，2026年上半年客户复购率89%。
面临追赶者竞争
2025年，全球ACR解决方案的市场规模，约61亿元人民币。全球仓储拣选自动化市场是1925亿元，预计2030年到4000亿。ACR在这个大盘子里的渗透率是3.2%。灼识咨询预计2030年渗透率到21.5%，市场规模860亿元，年复合增速70%，五年十四倍。原因是全球近八成仓库还没自动化。
如果这个数字能实现，海柔守住30%的份额，约是258亿元收入。
不过，在全球ACR市场，第二名的法国公司Exotec市占率是27.8%，海柔创新比其领先5个百分点，这并不是统治级的身位。而且后来者的竞争也不容小觑。2026年8月，极智嘉发布RoboShuttle Hyper，同样是攀爬形态。官方参数，爬升速度每秒1.5米，海柔是1米；每千平方米每小时处理6000箱，海柔创新是4000箱，开创者的先发窗口正在收窄。
另外，2024年11月，京东物流的“智狼飞梯”在上海CeMAT展上发布，机器人在巷道里垂直攀爬取货，地面机器人接力转运。到今天，郑州一个仓就部署了近200台。2026年4月，菜鸟在美国MODEX展上亮出ZeeBot，海外媒体报道单机价格不到1万美元。
京东和菜鸟本身就是海柔创新最想要的那类客户。它们做机器人，先给自己的仓库用，跑顺了再对外卖。这相当于在海柔的潜在客户市场里，自建了一套替代方案。一旦这些物流巨头习惯了自研自用，第三方设备商的位置就会变得微妙，对海柔创新的订单可能会形成冲击。
盈利困局待解
海柔创新的招股书里另一大亮点是收入和毛利率的翻倍，2023年至2025年，公司收入从8.07亿元跃升至20.17亿元，两年增长1.5倍；毛利率从16.00%增长至31.22%；2026年上半年收入11.18亿元，同比增长70.19%，毛利率进一步增加至34.40%。
怎么做到的呢？原因不复杂，海外项目的单价更高、系统更复杂、服务附加值更高。
2026年上半年，海柔的海外收入占比50.24%，第一次过半，海外订单占比超过55%。而海外的毛利率更高，能达到40.1%，大陆的毛利率只有30.1%。2023年海外收入还只占24.2%，这几年随着海外占比的提高，也带动了公司整体毛利率的上升。
不过，海柔创新还是不赚钱。
2023年海柔创新亏10.09亿元，2024年亏12.56亿元，2025年亏8.28亿元，2026年上半年亏4.31亿元。三年半，累计35.23亿元。
费用端侵蚀了利润。
2026年上半年，公司销售及市场开支3.35亿元，研发开支2.49亿元，行政开支1.13亿元，三项合计6.97亿元。和毛利3.85亿元相比，还有缺口3.12亿元。
2023到2025年，销售及市场开支是4.24亿元、4.89亿元、5.87亿元；同期研发开支是3.09亿元、3.34亿元、3.85亿元。研发占收入的比重从2023年的38.3%，一路降到2025年的19.1%，今年上半年小幅回到22.3%。
赎回负债超52亿元
未盈利即递表，海柔创新上市的紧迫性，答案在负债那一栏。
截至2026年6月末，优先股赎回负债52.54亿元，占总负债78.63亿元的66.8%。这笔负债的本质是投资方以优先股入股，附带赎回权：如果公司主动撤回上市、被拒，或者首次递表后18个月内未完成上市，投资方有权按本金加8%年化收益率要求赎回。
年息8%，意味着2023到2026年上半年，仅赎回负债产生的利息就累计超过9.4亿元，2026年上半年单半年1.98亿元。如果未来触发赎回，海柔创新要拿出52亿元现金，回购股东手里的股份。
海柔创新九年融了十五轮以上，五源、源码、红杉、今日资本、泛大西洋轮番进场，轮次多到要用E+、E++、E+++编号。累计融资约41亿元，2026年1月Pre-IPO+轮投后估值109亿元。每股成本从天使轮的0.19元，涨到Pre-IPO轮的20.95元，涨幅超过110倍。
所以这不是一个可以从容等待的IPO，而是一个有明确截止日期的资本任务。