上海这家公司不造火箭，只造“心脏”，估值凭什么到100亿？

11月5日，证监会网站披露，九州云箭空间科技股份有限公司在上海证监局办理辅导备案，辅导券商是国泰海通证券，辅导协议10月20日签的。

这家公司的估值是100亿。

它不造火箭，只造发动机

九州云箭2017年10月成立，创始人季凤来，2007年从航天科技集团第一研究院硕士毕业，在一院、六院做了十余年液体火箭发动机涡轮泵和动力系统研发，参与过多型国家重点型号。

2017年他离开体制创业，路线从一开始就不是造整箭，是造发动机。

第一款产品叫凌云，10吨级液氧甲烷，国内第一款具备多次启动、深度变推力的商业化液体发动机，实测变推力范围20%到105%。截至今年累计热试车突破1万秒。

第二款叫龙云，70吨级，可重复使用，中大型火箭一级主推力发动机，可5台、7台、9台并联适配不同直径箭体。累计热试车突破2万秒，系列产品累计交付19台。

第三款烽云，140吨级，还在研，今年一季度开展全系统点火试验。

100亿，靠两个数字撑着

第一个数字是2万秒。发动机这行，地面试车时长是最难造假的指标，一次热试车要烧掉一台发动机的寿命，2万秒是拿钱和时间堆出来的。

第二个数字是19台。这是已经交付到客户手上的整机数量，不是意向订单。

据媒体今年5月走访报道，公司在手发动机订单超过100台。

但截至目前，公司没有公开披露过财务数据。营收多少、毛利多少、赚不赚钱，招股书之前看不到。

最关键的一战，打了一半

2025年12月23日，长征十二号甲首飞，一子级装了7台龙云。这是首枚装载商业发动机的国家队运载火箭。

火箭成功入轨，但返回着陆阶段，一子级只有2台发动机完成二次点火，回收没成，箭体坠落，落点距发射台约5公里。任务定性是“基本成功”。

今年6月23日，我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验成功，用的还是龙云。

从10公里到入轨回收，中间还隔着一段。这一段没走完，可重复使用的故事就还差最后一页。

为什么把总部从北京搬到上海

今年3月，九州云箭完成C++轮融资，投后估值100亿元，投资方是上海国际集团和闵行区科创平台上海大零号湾创投。

融资完成不到两个月，公司从北京经开区迁到上海闵行。

新总部在闵行的“火箭星城”，规划面积约9.3平方公里，目标是把“箭、星、场、用”凑成一条链。上海给的政策是标志性重大项目最高3亿元资金支持，发射保险费用最高补贴1000万元。

而北京亦庄聚集着全国70%以上的民营火箭整箭企业。搬走，意味着从整箭客户的旁边搬到产业链和政策补贴的旁边。

A股门口已经排了15家

2025年12月，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的指引，允许未盈利企业上市，把阶段性成果锚定在“实现可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。

今年被叫作商业航天IPO大年，至少15家启动IPO流程。蓝箭航天、中科宇航已进入科创板问询，星河动力、星际荣耀、天兵科技在辅导阶段。

九州云箭是这条队伍里唯一一家只做发动机的。

最难回答的问题在后面

卖发动机这件事，天花板在客户数量上。国内能造可回收液体火箭的整箭公司，不过十几家。客户就这么些，一家一年造几发火箭，发动机需求是可算的。

好处是门槛高。液氧甲烷发动机不是谁都能做，做出来还要跑够试车时长，客户换供应商的成本极高。

坏处是它永远在别人后面。火箭成了，发动机跟着成；火箭延期，发动机的订单就挂在纸上。

100亿估值买的，是九年的技术积累，还是未来十年的订单曲线？招股书要回答。