国星宇航，国内AI卫星先行者，发106.58亿-142.10亿
国星宇航（06935.HK）
保荐人：国泰君安融资有限公司
招股价格：24.90-33.20港元
集资额：7.50亿-10.00亿港元
总市值：150.00亿-200.00亿港元
H股市值：106.58亿-142.10亿港元
每手股数 100股
入场费 3353.48港元
招股日期 2026年11月05日—2026年11月10日
暗盘时间：2026年11月12日
上市日期：2026年11月13日（星期五）
招股总数 3012.10万股H股
国际配售 2710.89万股H股，约占 90.00%
公开发售 301.21万股H股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 国泰君安
发行比例 5.00%
市盈率 亏损
公司简介
国星宇航是国内商业航天企业，聚焦卫星业务、配套服务以及星基解决方案，依托商业航天与人工智能两大核心优势，自主设计研制商业卫星，提供在轨运营管理以及定制化星基服务。
根据弗若斯特沙利文资料，公司是国内 AI 卫星先行者：2018 年 12 月发射国内首颗 AI 应用卫星；2024 年 9 月成功研制发射国内首颗 AI 大模型智算卫星；2025 年 5 月 14 日，完成全球首个由 12 颗 AI 智算卫星组成的星座发射，是搭建一体化太空智算体系的重要里程碑。截至招股书最后实际可行日期，公司自主研发 6 套 AI 有效载荷、4 颗 AI 应用卫星、26 颗 AI 智算卫星，累计完成 15 次太空发射任务，合计成功入轨 35 颗卫星及 6 个有效载荷。
公司以自研灵境引擎为基础，向外输出星基解决方案，落地在空间智能计算、数字城市、城市治理、文旅与沉浸式游戏等场景。核心技术包含适配太空环境的 AI 卫星研制、型谱化卫星平台快速开发、高功率平板卫星平台与星座组网、卫星组件增材制造、基于灵境引擎的遥感影像自动化空间升维技术。
业务覆盖卫星从研发、组装测试、协调发射、在轨交付到后续运维管控的全生命周期，实现从造星、管星到用星的闭环。常规条件下，卫星设计周期约三周，整星研制大约四个月；在签署发射合约后，一般可在一年内完成发射。产品分为 AI 应用卫星与 AI 智算卫星，后者除自身运算之外，还可为其他航天器、地面终端提供在轨 AI 分析与算力服务。
凭借在轨验证、空天 AI 技术迭代以及卫星开发能力升级，公司产品竞争力持续提升，订单获取能力增强，带动 2023–2025 年收入稳步增长。公司拥有频谱与轨道资源，可支撑多样化星基场景落地，配合经验丰富的管理团队，持续推进大规模星座部署，把太空算力转化为商业化行业应用。
截至2023年、2024年、2025年12月31日止年度、以及2025年及2026年6月30日止六个月：
营业收入分别约为人民币5.08亿、5.53亿、7.03亿、2.41亿、2.26亿，2026年前6月同比-6.22%
毛利分别约为人民币0.71亿、2.10亿、1.43亿、0.24亿、0.89亿，2026年前6月同比+270.83%
研发费用分别约为人民币0.53亿、1.42亿、1.52亿、0.98亿、1.09亿，2026年前6月同比+11.22%
净利润分别约为人民币-1.39亿、-1.77亿、-2.56亿、-1.92亿、-1.51亿，2026年前6月同比-21.35%
毛利率分别约为13.98%、37.97%、20.34%、9.96%、39.38%
研发费用率分别约为-10.43%、-25.68%、-21.62%、-40.66%、-48.23%
净利率分别约为-27.36%、-32.01%、-36.42%、-79.67%、-66.81%
来源：LiveReport大数据
截至2026年06月30日，经营活动所得现金净额为人民币0.61亿元，账上现金约6.86亿人民币，较25年同期大幅增加。
基石投资者
本次国星宇航一共引入两名基石投资者，（按表格，发售价取中位数29.05港元）合计认购6000万港元股份，锁定期6个月。
1. 晶科能源投资（JinkoSolar Investment Limited）
晶科能源投资是美股上市光伏龙头晶科控股（JKS）旗下的产业投资平台，属于产业资本。本次认购金额500万港元，认购172100股。在发售量调整权、超额配股权均未行使的情形下，占发售股份0.6%、占发行后总股本0.03%。晶科布局空间太阳能电池、太空能源赛道，和国星宇航AI卫星在轨能源需求具备较强的产业协同性。
2. 锦信（锦信东方（香港）有限公司）
锦信为浙江锦铄贸易旗下的香港投资主体，是本次体量更大的基石投资方，认购金额5500万港元，认购1893200股。在发售量调整权、超额配股权均未行使的情形下，占发售股份6.3%、占发行后总股本0.3%。
补充说明：如果后续发售量调整权、超额配股权被行使，两家基石占发售股份的比例会相应摊薄，但占已发行股本比例基本维持0.03%、0.3%水平不变。整体基石阵容以产业资本+产业相关投资方构成，合计认购6000万港元，给本次IPO带来产业层面的背书。
共有7个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购0.04倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金671万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
按照我们中签率预估，假设最后公配孖展10倍，甲尾能中16万多货，乙头能中33万的货，顶头槌能中签250万，这票中签的货还是够多的。
公司上市前经历10轮融资，投后估值从天使轮的0.95亿元一路升至最后一轮的115.54亿元人民币，每股成本从0.52元升至20.2元、十年涨约38倍。2026年4月的最后一轮，每股成本20.2元、投后估值115.54亿元。
对标公司列表（统一港元口径，A 股按汇率换算，聚焦卫星制造、卫星运营、太空算力 / 商业航天）
汇率统一：1 人民币 ≈ 1.09 港元；数据口径：国星宇航采用招股书 2025 全年营收，其余标的为最新 TTM，全部换算港元；对标方向：卫星制造、卫星运营、太空算力、商业航天赛道
对标小结：纯存储模组标的（江波龙、佰维、德明利）2025 静态 PE 中枢7~9 倍；只有群联因为主控芯片原生设计业务给到 35 倍以上溢价。宏芯宇 23.7~27.2 倍 PE，大幅高于模组同行；它虽然有自研主控，但当前收入主体仍是模组集成业务，不能直接对标群联的芯片估值。
这票打不打？且看我下面的分析：
先说优点，也就是资金愿意炒它的点： 题材是真的稀缺，不是普通遥感卫星，打的是太空算力、星上跑大模型这个 AI 分支，现在市场就吃这种 AI + 航天的复合故事。而且它有实打实的在手订单，114 颗卫星、三十多亿合约摆在招股书里，不是纯画饼；已经发了三十多颗 AI 卫星，在民营这个细分赛道属于跑在前面的，有落地案例，不是完全空概念。
发行盘子 150–200 亿市值，港股里面这个体量，游资合力能撬动，不是那种几千亿大盘拉不动的票，有弹性基础。
然后是它最大的几个硬伤，也是庄不敢随便猛拉、只能做情绪套利的关键点：
第一，亏钱票，持续亏损，毛利率上蹿下跳很不稳定。收入看交付节奏，订单是框架合约，哪天发射排期卡壳、验收拖慢，收入直接不及预期，业绩没有稳定锚，主力没法走价值长庄，只能做短庄。
第二，基石很弱，认购量很小、锁仓时间短。说白了，没有长线大资金帮它锁筹码托底。上市之后流通盘抛压没有强约束，一旦情绪退潮，很容易没人接。
第三，估值本身就贵。对标表里你也看到了，同行 PS 普遍才几倍、十来倍，它发行 PS 直接干到 19–25 倍，乐观预期已经提前打进定价里，安全垫非常薄。利好兑现很容易变成利好出尽。
第四，赛道约束多，不是自己说了算。发射运力、轨道资源、政策审批，随便哪一环出问题，订单交付就延期，这个雷是隐性的，随时能炸。
再讲资金大概率会走的炒作剧本： 它属于合力情绪票，不是独庄控盘票。 行情好、AI 算力或者商业航天板块来风口的时候，资金借着 “太空 AI 算力” 这个独特标签拉一波，靠题材辨识度吸引跟风，炒预期、炒订单落地的想象；不会长期锁仓慢慢推。只要板块一转冷，或者传出发射延期、交付不及预期的消息，资金跑得比谁都快。 下限就是上市直接破发，因为定价透支，没有强基石护盘，没人愿意高价接预期。
总结： 故事够独特、有题材辨识度，适合风口来了做一波短线博弈，这个票已有的市值足够纳如港股通的门槛了，这个位置对公司来说，基本上保发行就足够了，稳在这个位置不涨不跌，等待板块轮动的机会来了之后，再跟着市场走一波，这样已经算是比较好的安排了，就是有安排或者一半市场化发行，类似这样的。
当然如果公司选择全市场化，那国配抛盘能不能稳得住也是个问题了。不过现在这个市场，如果纯市场化，我估计发行都是个问题，刚刚发行失败的和美医药，就是典型案例了。和美医药招股失败订单都找不齐的，拉了一堆清一色的公募基金站台，市场还是没人买账，也还是都市场化发行失败，没人陪他搞。说明现在的市场如果全市场化一点安排都没有，什么站台都没用。热火朝天的行情已经过去，不再心存幻想。
不过如果真的这样保发行安排，那对打新的人来说也就没有那么友好了。
