国金证券牟一凌：蓝筹估值跌入历史低位，三条主线布局市场

科技股承压，全球股市宽幅调整。

国金证券首席策略官、副所长牟一凌接受券商中国记者采访时表示，9月中下旬以来，A股市场表现承压，外部不确定性加剧是本轮回调的核心扰动。当前核心蓝筹股的估值水平已经处于历史偏低水平，尤其成长类大盘蓝筹性价比凸显。

对于AI产业，牟一凌表示，随着国产替代的加速，本轮中国AI产业的发展具备明显的自主可控性。在未来海外AI产业发展预期发生波动时，国产替代相关的科技板块有望成为全球成长资金的避风港。

核心蓝筹股估值已处于历史偏低水平

牟一凌表示，自9月中下旬以来，A股市场表现承压，外部不确定性加剧是本轮回调的核心扰动。

一方面，美伊谈判进展缓慢，过高的油价导致通胀风险加剧，美债收益率虽有回调然而依然处于高位，流动性紧缩压力下全球风险资产估值承压；另一方面，伴随着以大型云厂商为代表的海外AI科技巨头财报的陆续发布，以及领先闭源大模型厂商Anthropic的招股书公布，市场对于AI产业投资回报的担忧再度升温。与此同时，美国中期选举民主党赢得国会两院控制权，国会与白宫形成分立格局，产业政策预期不确定性有所抬升，压制市场风险偏好。

牟一凌表示，往后看，从基本面维度，三季报数据显示当下A股业绩表现依然稳健，这将是未来全球市场波动提升中A股的韧性来源。据其分析，2026年三季度，全部A股（非金融地产）营收累计同比增速达到7.4%，相较二季度边际抬升0.2个百分点，表明需求侧依然充满韧性。利润侧，2026年三季度全部A股（非金融地产）归母净利润累计同比增速为16.9%，相较二季度出现一定下滑，然而依然维持在2022年以来的高位，并且在扣除非经常性损益后的归母净利润累计同比增速达到17.5%，整体与二季度相当。

结构上看，牟一凌称，双创指数表现出色，新经济强劲的增长动能在上市公司层面得到充分体现。与此同时，内需消费板块中部分环节同样出现一定的企稳迹象，商贸零售、医药、社会服务、纺织服装等行业2026年三季度的归母净利润累计同比增速均出现了不同程度的边际改善。

牟一凌表示，从估值维度，当前核心蓝筹股的估值水平已经处于历史偏低水平，尤其是成长类大盘蓝筹性价比凸显。创业板指2010年至今的PE（TTM）历史分位数仅为6.1%，结构上看电子、通信、电力设备与医药生物等权重板块历史分位数分别为28%、8%、12%与23%，均处于历史高度性价比区间；与此同时，食品饮料、有色金属、石油石化等大盘价值蓝筹集中的行业，2010年至今的PE（TTM）历史分位数同样处于30%以内。

看好黄金、能源链等板块

牟一凌谈到，在近期市场表现波动放大之际，上市企业回购意愿积极，展现出较强的稳定股价与维护股东权益的决心。数据显示，2026年10月至今，已有近300家上市公司通过股东提议或董事会预案发布回购方案，拟回购金额上限超350亿元。

对于本轮AI产业周期的发展，牟一凌表示，在美国政策的限制下，中美AI产业链发展上本身存在较大的脱钩。随着国产替代的加速，本轮中国AI产业的发展具备明显的自主可控性。与此同时，在中国完备的基础设施、稳定的产业政策，以及庞大的工程师红利支持下，国产算力的竞争力已然显著增强，因此在未来海外AI产业发展预期发生波动之际，国产替代相关的中国科技板块有望成为全球成长资金的避风港。

牟一凌还表示，对于部分与海外算力联系密切的板块而言，AI产业趋势仍然存在。从科技巨头的三季报中能够看到AI在各行各业的渗透仍在加速，未来AI产业监管政策的潜在变化更多的是影响投资的节奏。此外，近期因为预期抢跑与流动性波动而出现深度调整后，筹码结构也同样有望迎来进一步出清。

具体配置建议上，牟一凌推荐关注三条线索：

第一，实际利率下行期，黄金向上空间正在打开。

第二，以煤炭、石油、油运为代表的能源链将继续受益于全球对能源的补库需求，能源链是资本成本波动与地缘冲突下的韧性资产。

第三，财报视角下建议关注三条主线：一是高景气延续，如医疗服务、专业连锁、煤炭开采、航运港口，以及有色、化工中的细分领域等；二是困境反转策略，如纺织服装的细分领域，以及造纸、炼化及贸易、医疗器械、快递等；三是科技领域，建议关注国产算力/应用，以及非AI相关的部分存在潜在催化的成长，如机器人、自动化设备等。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：李凌锋