好想来母公司万辰集团被立案调查：业绩高歌，治理短板亟待补课

撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

近日，量贩零食品牌“好想来”的母公司福建万辰食品集团股份有限公司（300972.SZ，下称“万辰集团”）收到中国证监会《立案告知书》，因信息披露违法违规事项，该公司被立案调查。

次日开盘，万辰集团的股价应声重挫逾6%，市值回落至约279亿元。针对市场关切，该公司相关负责人回应称，此次立案仅涉及信息披露程序瑕疵，与日常经营无关，相关事项已完成整改，经营一切平稳。

然而，对于一家签约门店刚突破3万家、前三季度营收同比增长52%，正处在二次递表港交所敏感窗口期的量贩零食龙头而言，这起看似“程序性”的立案，恰在其业绩高歌与治理短板之间划出一道值得审视的裂痕。

一、程序瑕疵，治理疑云与聆讯变数

根据中国证券监督管理委员会发布的《立案告知书》（证监立案字0262026013号），万辰集团此次被立案的违法违规事由为“涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务”。

万辰集团方面回应称，此次立案仅涉及信息披露的及时性问题，与日常经营无关，目前相关事项已完成整改，经营秩序与业务合作均未受影响。该公司同时表示将配合监管调查，并严格按照监管要求履行信息披露义务。

不过，有关信息披露瑕疵具体内容、关联交易涉及金额、整改完成时间点等关键信息，万辰集团均未在公告中详细披露。这些内容的缺失，使外界难以评估此次立案的实际影响，事实真相与责任划分尚需等待监管结论的落定。

但可以肯定的是，这则立案公告的敏感性远非“与日常经营无关”所能概括。万辰集团于2025年9月首次向港交所递交H股上市申请，材料失效后在2026年3月重启IPO，眼下正处二次递表后的关键审核节点。

港股市场对上市申请公司的内控合规记录素来有明确的审查框架，一桩悬而未决的境内立案调查，很可能引发港交所和保荐机构对万辰集团治理体系的针对性问询，原本的聆讯节奏也将随之增添变数，进程难言明朗。

信披与治理层面的隐忧，并非空穴来风。2025年3月，时任万辰集团董事长王健坤被留置、立案调查，彼时该公司称“所涉事项与公司无关”；两个月后王健坤被解除留置，之后便以“个人精力分配原因”为由辞去全部职务。

虽已退出管理层，但王健坤与万辰集团的关系并未就此切断。2026年上半年，万辰集团与关联方江苏含羞草农业有限公司（下称“江苏含羞草”）、贪柒猫（漳州）食品有限公司（下称“贪柒猫”）的交易额合计高达3.64亿元。

2026年9月，万辰集团再发公告，拟新增与含羞草（江苏）食品有限公司（下称“含羞草食品”）的日常关联交易，由含羞草食品受托生产加工“好想来”自有品牌食品，预计交易金额不超过1500万元。

天眼查显示，江苏含羞草、贪柒猫的控股股东均为含羞草食品，后者由王健坤持股99%，其配偶、万辰集团董事林该春持股1%。此外，王健坤与万辰集团现任董事长王丽卿系姐弟关系、与总经理王泽宁系父子关系。

在此背景下，不少市场分析人士认为，此次立案调查聚焦的关联交易信披违规问题，核心线索或许就藏在这条长期存在的家族利益链条之中。

二、业绩高歌，单店承压与管控短板

就在立案消息传出前不久，万辰集团在A股发布了其2026年三季度财报，在经营层面交出了一张亮眼答卷。该公司前三季度实现收入556.28亿元，同比增长52.15%；归母净利润18.38亿元，同比增长114.99%，延续高增长。

盈利质量亦同步改善，万辰集团前三季度的净利率为5.35%，同比增长约0.7个百分点；毛利率12.90%，同比提升1.21个百分点，在量贩零食这条以“薄利多销”为铁律的赛道，其规模效应在上游集采议价、物流配送效率层面得到兑现。

截至2026年9月末，万辰集团旗下的品牌SKU超4000个，注册会员总数约2.9亿，2026年上半年交易会员突破1.5亿。华源证券判断，该公司的盈利弹性正持续释放，供应链效率将为其自有品牌开发与高毛利品类拓展提供底层支撑。

不过，万辰集团当前业绩增长的核心锚点仍未脱离规模扩张路径‌。截至2026年6月末，该公司旗下在营门店共计23802家，三季度单季净开店数超6000家（含签约未开业），9月中旬全国签约门店已突破3万家。

快速拓店带来的规模增量‌固然‌能在短期内做大盘面‌，但背后的同质化内卷隐患也不容小觑。随着量贩零食的门店布局密度逐步走向饱和，区域内的存量客群将不可避免地被分流稀释，导致单店回本周期放缓、盈利水平面临考验。

从港股招股书中披露的数据来看，万辰集团的单店经营压力已开始显现‌。该公司的单店日均订单量从2023年的394单上升至2025年的419单，但单店月均GMV却由40.6万元降至38.2万元，传递出“增量不增额”的信号。

据此测算，万辰集团的单店客单价已由2023年的34.35元下滑至2025年的30.39元，且降幅有所扩大。单店产出承压之下，门店的进退节奏随之加快，2026年上半年该公司新增门店5814家，关闭门店326家，闭店率约1.8%，远超鸣鸣很忙同期0.46%的水平。

单店模型承压之外，终端管控的短板也成为其难以回避的风险点。今年8月起，多地消费者反映好想来门店称重与实际重量严重不符，存在“缺斤短两”现象，维权事件迅速发酵，将万辰集团“量贩零食王国”的经营诚信争议推上舆论风口。

针对上述事件，多地市场监管部门相继启动量贩式零食行业计量专项整治。好想来亦就门店称重相关问题发布说明致歉，承诺全力配合相关监督核查工作，若门店出现称重计价误差问题，将按称错商品差价的10倍向消费者予以赔付。

根据官方信息，内蒙古包头累计检查零食经营门店123家、电子计价秤284台，其中1台电子计价秤未经检定；江苏盐城阜宁县未查出计量作弊设备，但部分门店暴露出秤具台账不完善、计量赋码工作推进滞后等管理问题。

综合多区域市场监管部门的公开排查结果不难发现，量贩零食的计量问题主要集中在日常管理疏漏层面，并不存在故意作弊、欺客行为‌，但这恰恰指向了行业普遍的“品牌授权+加盟商自主运营”‌模式下，总部对终端门店合规管控的薄弱。

三、结语

东吴证券研报曾判断，量贩零食行业正从“跑马圈地”转向“效率竞争”，未来竞争重点将由门店数量转向采购规模、仓配效率、商品开发和加盟管理能力。

业绩增速可以靠开店撑起，治理信用却无法用规模折算。万辰集团要面对的，早已不只是信披违规立案、单店GMV下滑、终端管控失守带来的短期经营压力，而是如何将加盟扩张的速度优势，转化为万店体系的治理优势的全新行业命题‌。

在这一点上，万辰集团还有很长的路要走。