11月12日上会！超聚变冲刺80亿IPO，四大隐患藏不住了
一家公司刚成立不久，就承接了整套服务器业务；四年后，它带着数百亿元营收和80亿元募资计划，走到了上市委审议门前。超聚变的增长速度十分亮眼，但现金流压力、客户集中、生态关联依赖等潜在问题，也全部摆在了台面之上。
四年走到上市审议桌前
深交所安排显示，2026年11月12日，上市审核委员会将召开第61次审议会议，审核超聚变数字技术股份有限公司的首发申请。公司拟在创业板募资不超过80亿元。
这段发展历程始于2021年。9月13日，超聚变正式设立；11月5日，相关主体完成股权调整，华为不再持有公司股权，交易按570亿元整体估值落地。公司总部落地郑州，原有成熟的研发团队、核心专利、完整产品线以及全球客户资源同步完成业务迁移。
这并非简单的品牌更名。公司披露，1762项核心专利随业务整体转入，占现有专利总量的72.27%。截至2025年末，超聚变拥有2313项授权专利，其中近九成为技术含量更高的发明专利，技术积淀深厚。
管理团队也延续成熟架构。公司现任7名核心高管，均拥有华为长期任职背景，任职调整时间集中在2021年9月至11月。总经理刘宏云拥有24年行业深耕经验，财务负责人毛智从业21年，销售、研发、人力等核心团队基本保持稳定，保障了业务平稳衔接。
算力业务撑起业绩
股权结构完成全面优化，形成国资背景与市场化机构联合持股的格局。河南超聚能持股31.3777%，实际控制人为河南省国资委；中移资本持股13.7611%，为第二大股东。中国电信、中国互联网投资基金、国调基金、人保科创等国家队机构，以及高瓴、中金、招商等头部市场化投资机构均位列股东名单，IPO前公司合计拥有53名股东，股权结构多元且稳定。
公司业绩实现跨越式增长。2023年至2025年，超聚变营收分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，三年复合增速达52.36%。2026年上半年营收372.86亿元，同比增长20.78%；归母净利润21.08亿元，已大幅超越2025年全年10.30亿元的净利润水平，盈利能力显著提升。
公司营收高度聚焦算力主业。2025年算力业务收入580.38亿元，占主营业务收入的99.72%。其中，数据中心服务器收入559.71亿元，AI服务器296.29亿元，通用计算服务器263.42亿元。2026年上半年，AI服务器收入攀升至198.52亿元，占主营收入比重从50.91%提升至53.29%，正式成为驱动公司增长的核心动力。
市场行业地位持续攀升。IDC公开数据显示，2022年至2025年，超聚变中国服务器市场份额从11.7%提升至14.2%，出货量稳居国内第二；国产化服务器销售额排名全国第一，标准液冷服务器市场份额连续四年领跑行业。目前业务覆盖全球130多个国家和地区，服务223家世界500强企业，全球化布局成熟。
业务延续原有技术积淀，独立性成审核重点
产品体系、技术路线延续成熟的研发积淀，FusionServer、FusionPoD、FusionOS等核心产品体系稳定迭代，服务器产品从V6迭代至V8版本，V9新品处于预研阶段。同时，超聚变是昇腾生态最高等级合作伙伴，旗下KunLun系列AI服务器适配昇腾芯片，在生态合作厂商中，出货量与销售额均位居首位。
也正因深度的技术、生态延续性，业务独立性成为本次IPO审核的核心关注点。虽然股权层面已完成完全切割，但公司在技术研发、产品适配、产业生态上仍保持深度联动，如何界定独立经营能力、实现自主可持续发展，是本次上市审议需要重点核查的内容。
公司持续加大研发投入，筑牢技术壁垒。2023年至2025年，累计研发投入35.05亿元；2026年上半年单期研发费用达12.56亿元。现有研发人员1321人，占全员比例35.59%，研发团队实力雄厚。本次80亿元募资规划清晰：40.8亿元用于新一代算力基础设施研发及产业化，20.3亿元投入智慧制造园区与研发中心建设，8.9亿元布局智能算力、AI、供电架构核心技术，剩余10亿元用于补充流动资金。整体发展方向清晰，从单一服务器硬件销售，向算力、算法、数据、一体化解决方案综合服务商升级。
高速增长背后，暗藏资金与经营压力
公司盈利能力呈现触底回升态势。主营业务毛利率从2023年14.27%，回落至2024年10.04%、2025年8.58%，2026年上半年回升至15.49%，盈利水平显著修复。此前互联网大客户收入占比大幅攀升，从26%升至58%，头部客户议价能力较强，持续压缩产品毛利空间；2026年上半年AI算力市场供需格局收紧，行业整体议价能力回升，带动公司毛利回暖。
但高速扩张的订单，也带来了显著的资金占用压力。2026年上半年公司经营活动现金流净额为-156.85亿元，近三年经营性现金流持续为负值。存货账面余额高达356.62亿元，较2025年末212.06亿元大幅增长68.2%。截至2026年7月31日，公司在手订单301.13亿元，其中AI服务器订单占比73.70%，订单储备充足但资金垫压严重。
服务器行业属于重垫资赛道，行业普遍存在上游预付货款、下游延后回款的特点，业务规模越大，流动资金占用越高。同时公司客户、供应商集中度偏高：2025年前五大客户贡献超54%销售收入，前五大供应商采购占比超72%，仅第一大供应商采购占比就达38.01%，供应链与客户结构集中风险突出。
整体来看，超聚变手握高增长的AI算力赛道、优质国资股东背景、成熟技术团队与稳定客户资源，成长潜力充足；但现金流承压、高库存、上下游集中度高、生态关联依赖等经营短板，仍是冲刺上市需要突破的关键关卡。
11月12日的上市审议，将成为超聚变资本化道路的重要里程碑。后续募资落地情况、市场估值定价、经营风险的持续优化，将最终决定这家头部算力企业的长期发展格局。