被骂“老登”一年后，大佬还好吗？

“老登”这个词在投资圈开始流行，缘于去年9月的一次回怼。

当时，私募大佬、荒原投资凌鹏写了一篇《企业说了不降价》，盯着市场对中际旭创“2027年净利润超250亿”的预测，认认真真算了一笔账。

他的逻辑是：产能已经规划，价格默认不降，按当前30%净利率线性外推，得出250亿。但是，光模块再性感，底子也是零部件制造业，哪个行业能靠“现在不降价”就敢假设几年后还按紧缺期利润率满产满销？

结果，国盛证券一位通信分析师在朋友圈回怼：“买你的白酒去吧，老登。”

从此，A股有了小登、中登、老登的鄙视链，老登=不与时俱进、顽固、错过AI牛市的人。

一年后回看。中际旭创的业绩，确实让凌鹏“打脸”了。

财报数据显示，公司2026年前三季营收695.47亿元、同比增长178%；实现归母净利222.38亿元、同比增长212%。2026年站稳250亿元几乎没有悬念。

但是股价走势却不买账。自6月22日创下1415元/股最高点后，截至11月6日收盘价448元/股，回撤幅度高达约68%，市值也从最高1.6万亿元缩水到只有5200多亿元。

那些站在光里的人，现在变成光着站在那里。

凌鹏呢？他没有追光。

他固守那套“周期、估值、人性”的笨功夫，红利打底，不碰看不懂的超级景气。

第三方数据显示，荒原投资旗下产品今年收益普遍超10%，在科技崩、赛道回撤的年份里，是为数不多净值为正、回撤可控的买方大佬。

其实，凌鹏中间沉寂过一段时间。今年4月，他公开推荐了两本书：《周期》和《冯雪科学减肥法》。他说这两本书内核一样：用系统对抗不确定性，用习惯取代预测，用“拙”代替“巧”。

他把红利拆成三阶段——2021起强周期先涨，2022底金融接力，2025下半年轮动切换、金融休整。“红利未竟，只是中场休整”，ROE/PB不能只盯历史分位，得先看生意能稳定维持的永续中枢，再谈合理定价。

那之后他的微信公众号一直停更，直到10月份连发《投资中最危险的事》《一样？还是不一样？》《基本面没有变化？》《刺破泡沫的那根针？》《A股到底适不适合做价值投资？》《我的苹果时刻》《任何时候都不要赌》等多篇文章。

细看这些文章，都在说一些很朴素的逻辑：

万物皆周期。2007年蓝筹、2015年创业板、2021年“茅宁”、2026年光模块……泡沫外壳换得勤，内核永远是“把高景气当永恒，把线性外推当深度研究”。

他不信“这次不一样”，也不信“基本面没变”这种收盘后的“托词”。显性数据没裂，隐性裂缝早写在K线里：经销商压货、付款条件放松、资本开支狂飙、长单锁产能，都是泡沫里先出现的裂纹。

估值终有效。A股钟摆比成熟市场更极端，涨起来精尽而亡，跌下去没完没了。但拉长时间，价值规律是称重机。他常举例子：100块看空的人，涨到200你骂他错；涨到400崩回100，他只是早走了一步。泡沫里没有“逃顶神针”，美联储加息、监管喊话、CAPEX拐点，都是半山腰再踹一脚。真正管用的只有“及早离去”。

人性永不变。贪婪时觉得“黄金十年”，恐惧时觉得“世界末日”。他在《周期、估值与人性》里引杜牧那句“后人哀之而不鉴之”，说金融史最贵的句话就是“这次不一样”。投资不是发财，是谋生；不是猜顶摸底，是识别位置、留安全边际、把正确的事重复做。

他40岁前不信价投，只想“赚泡沫钱全身而退”。2020年，房车出游，家人住车上、他外搭帐篷，听一夜秋雨，想通“价值投资从来没让我们赚泡沫的钱，大师们也没参与过”。

那天起不再焦虑错过，不再把β美化成α。慢就是快，少就是多，拙就是巧。

司机看过不止一遍凌鹏的《周期、估值与人性》。他说，别在PE100倍谈梦想，别在PE5倍谈破产；安全边际不是精算到80块买82块，是4毛买1块、留足犯错空间；中期看风险收益比，不看事件本身。A股20年三段主线，变的是赛道，不变的是周期位置、估值锚点、人性贪婪恐惧。越不理性的市场，理性方法收益越大；新手乱出牌，老登只要坚持正确打法，长期反而赢得多。

凌鹏曾说：万物皆周期，估值终有效，人性永不变。

司机从凌鹏看“老登”：“老登”不是老，“老登”是挨过打，还愿意慢，还愿意坚持自己。