珠海 菲高科技IPO：更有希望的选手

10月27日，珠海菲高科技股份有限公司（873913）在广东证监局办理了北交所上市辅导备案，由东方证券辅导。根据备案报告，计划2027年4月申请辅导验收。

菲高科技主业是做芯片封装材料，主要产品是引线框架，今年上半年营收3.10亿，净利3,407万，同比增152%。

同样做冲压型引线框架的，也在冲击北交所IPO的江苏永志股份（874701），上半年营收7.27亿元，是菲高科技的2.3倍；净利4,060万元，只比菲高科技多不到20%。

菲高科技用永志股份43%的收入，赚了永志84%的利润，怎么做到的？本篇，一眼看清楚。

引线框架是芯片的骨架。芯片几百个引脚要引到电路板上，中间那层铜做的架子就是，产品按只卖，一只几分钱，菲高说月产能有15亿只。

菲高科技，2012年在珠海斗门成立，发展到现在，主要有4块业务：引线框架、精密散热器件、封装基板贸易，还捎带卖氧化铜。

上半年引线框架收入2.02亿元，占营收65.16%，毛利率13.86%。

笔者不久前写过的永志股份，详情回溯《永志股份IPO：管好老板娘，再创新辉煌》。9月底因财报过期中止，客户是士兰微、长电、通富微电。

同一门生意，两家企业今年的走势是反的。

永志股份的引线框架毛利率，从去年上半年的24.31%掉到20.19%，菲高科技从3.24%涨到13.86%。一年时间，把21个点的差距追到6.33个点。

加权平均净资产收益率更直白：菲高半年14.79%，永志6.76%。永志收入是菲高的2.3倍，半年净资产收益率却不到菲高的一半。

菲高多出来的效率，不在引线框架上，而是两块永志没有的生意。

一块是精密散热器件，给PCB和通讯设备散热的。上半年收入6,778.14万元，占营收21.86%，毛利率28.81%。永志股份没有这个品类。

另一块是封装基板，封装基板是芯片和电路板之间的另一层，铜箔、绝缘层、细线路压起来，芯片先贴上去，再焊到电路板，这个比引线框架精细些。

菲高科技这块业务收入2,049.56万元，占营收6.61%，毛利率77.01%。

其实，这门生意永志也在做，而且收入更高，2,648.59万元，但是毛利率只有19.65%。

同属封装基板，永志赚20%，菲高毛利率77%，差距巨大！

但是77%有点过于邪乎了，而且它不是偶尔一年高，2019年是100%，去年是76.81%，一直都很高。

往前倒倒，菲高科技2022年新三板挂牌之前就有过公开回复：通过子公司泓瑞鑫做基板贸易，收入使用净额法核算，因此产品毛利率较高。

净额法什么的，蛮复杂、看不懂，也不是本质，真正的原因在于，菲高并不直接造基板，而是由兴森科技（002436）负责造，交给菲高的子公司泓瑞鑫去卖，两家签的是“唯一的贸易商”。

为什么中间要多这一道？因为买基板的客户不好伺候。

这些客户是FPGA、SOC这类芯片设计公司，他们懂芯片，但不懂基板怎么落地：叠层怎么排、线路怎么走、元器件放在哪，每一款芯片都不一样，得有人先替他们想清楚，画成图，基板厂才能照着做。

这类客户公司不少，一家要的量不大，方案还各不相同。基板厂是按订单排产的，接这种单，光出方案都不够本。所以兴森不接这一段，它只接现成的图。

菲高科技的泓瑞鑫可以接，为几百家客户公司出方案、制图，再把图交给兴森生产。实质上是fabless模式，赚的是电路设计的技术差价，实打实的高净值业务。

菲高科技的辅导验收排在2027年4月，比永志晚了整一年，永志9月28日中止审核，正在补齐材料中。

两家主业可比性比较高，但菲高科技显然业务线更多、盈利能力也更强。