嵊州 陌桑高科IPO：采桑城南隅，卖茧无人收？

嵊（shèng）州，古称剡（shàn）县，秦汉就设了县。剡溪穿城而过，李白写过送我至剡溪。更现代的名片是领带，一年三亿多条，占全国九成、全球六成。

当地龙头叫巴贝集团有限公司，1993年由金耀创办，全球最大的高档领带厂，产销量20年保持全国第一。

做领带，需要真丝，真丝从茧里缫，上游的丝价，从10万/吨，一路上涨，2010年突破了30万/吨。

有理想的企业家，必然要掌握产业链，2015年12月，金耀成立陌桑高科。名字取自汉乐府《陌上桑》，罗敷善蚕桑，采桑城南隅。

2018年底，一期工厂投产，2023年7月，二期工厂满产，总产能3.55万吨。

产品就是茧，鲜茧和干茧，恒温车间，一年365天，天天产茧，卖给缫丝厂。

公司发展迅猛，目前在IPO关键时期，准备募资12亿元，继续扩产能，10月30日晚，北交所披露陌桑高科的首轮问询回复。

今天，我们只关注一件事：募资12亿元把产能再扩56.4%，合不合理。

本篇，一眼看清楚。

先看全国蚕茧产量，2024年77.30万吨，2025年83.40万吨，一年增6.10万吨。

陌桑高科这边，2023到2025年，销量分别是2.02万吨、2.89万吨、2.88万吨。

而2025年产量2.99万吨，比销量多出0.11万吨，产销率96.42%，产得比卖得多。

今年上半年又反过来了，产量1.48万吨，销量1.58万吨，产销率106.76%。

卖得又比产得多了，多出来的0.10万吨不是新茧是老茧，存货从3.18亿元降到2.48亿元。

不过，收入8.69亿元，扣非2.17亿元，毛利率35.76%。不过，管它存货还是年货，这是陌桑高科卖得最好的半年。

再看销量除以产能。

2023年65.79%，2024年81.46%，2025年81.24%。三年里最好的一年，产能也有近两成空着。

今年上半年，卖了1.58万吨，下半年照这个卖法，一年就是3.16万吨，占3.55万吨产能约89%，最高产能利用率，理论上的。

所以，陌桑高科是着急扩产能了。

募资12亿，全投在一个年产2万吨蚕茧的项目上，就是第三期工厂。

已有的一、二期工厂，3.55万吨，加第三期工厂预计2万吨，等于5.55万吨。

全国去年全年才多产6.10万吨，陌桑一家准备吃下三分之一，狠人啊。

但市场情况怎么样呢？恰恰是最凉的地方。

2025年，全国丝绸行业537家规模以上企业，利润加起来涨了12.34%，单看不算差。

拆开看看：丝织加工利润涨74.13%，印染涨14.97%，唯独缫丝加工，利润掉17.71%，主营业务收入也少了1.41%。

陌桑高科的茧，就是卖给这批缫丝厂。

客户不赚钱，就少开工、少备货。下游的绸缎产量一年掉13.07%，蚕丝被产量下降23.45%，都是两位数下滑。

出口和价格也在退。真丝绸出口额13.70亿美元，连续第三年下降，去年又跌4.76%，对美出口直接少了20.47%。

价格从鲜茧、干茧到生丝、绸缎全线下跌，桑蚕茧收购均价一年降2.58%。

这么看来，产能不是问题，订单才是，那这12个亿，不会打水漂吧？

特别是三期工厂建成了，转入固定资产那天起，每年要多1.19亿元折旧摊销。

2025年，扣非净利3.01亿元，经不起折呀。