一百多家机构抢一个还没上临床的药，AI制药又火了

先说一个有点魔幻的事。字节把内部做了五年的AI制药业务拆出去，成立一家叫Anew Labs的公司。最值钱的资产是一款还在临床前阶段的IL-17小分子——连第一次人体试验都还没做。就这么个项目，首轮融资2.9亿美元，估值约15亿美元，字节保留56%的股份继续控股。更夸张的是，这轮额度是从一百多家机构手里抢来的。

一个没有临床数据的项目被上百家机构追着投，这事本身就说明了很多。

字节不是唯一的下场者。百度李彦宏牵头的百图生科，今年3月被曝秘密向港交所递表。腾讯过去主要当投资人，今年2月公开了一项完全由AI设计的短肽GLP-1减重药专利，开始自己做分子。路径不同，方向一致：大厂不再只给药企卖算力和工具，而是直接持有药物资产。

海外更疯。DeepMind分拆的Isomorphic Labs完成21亿美元B轮，Chai Discovery估值38亿美元，是七个月前的三倍。Anthropic花约4亿美元买下一家不到10人的公司，OpenAI也宣布收购。英伟达和礼来要五年投最高10亿美元共建实验室。港股那边，晶泰科技、英矽智能、剂泰科技已经先后挂牌。

但老玩家不会忘记，2021年也有一轮几乎一样的狂热。国内融资约62亿元，超过此前六年总和。然后两年寒冬，2023年全球融资额跌到约36亿美元，2024年回升到58亿美元，但九成流向美国，中国企业只拿到全球约一成。

上一轮怎么退潮的？Exscientia把首个“AI设计”分子推进临床，做完I期被合作方终止，2024年与Recursion合并后削减管线。BenevolentAI在一项IIa期试验失败后裁员退市。一个止步I期之后，一个倒在II期。教训很直接：AI让设计变快了，但分子进了临床，过关概率和传统药物差不了太多。

这一轮凭什么不同？三个变化。

第一，分子设计模型真能用了。Chai Discovery的Chai-2挑了52个没有已知抗体的靶点，每个只设计不到20个抗体，单轮结合率约16%，一半靶点至少找到一个结合物，从设计到实验验证不到两周。Isomorphic的IsoDDE在最难的测试里成功率约50%，AlphaFold 3只有约23%。

第二，大模型和Agent开始干活。斯坦福的Biomni能自己挑工具、规划实验、写代码，商业版已被日本小野制药部署到药物发现部门。推理成本一年降几十上百倍，Agent第一次在经济上算得过来账。不过它提升的是文献检索、数据分析、实验设计这些前置环节的效率，不直接让分子更容易成药。

第三，数据成了护城河。晶泰用AI预测、机器人做实验、数据回流训练模型，形成闭环。模型越来越容易获得，高质量数据却很难复制。

短板也很明显。“端到端”目前只成立一小半。BCG统计显示，AI原生公司的分子在I期成功率约80%到90%，高于行业历史的40%到65%；但II期成功率和行业持平，约28%，样本只有10个。II期恰恰是最贵也最值钱的环节。而且到现在为止，还没有一款主要由AI发现的药物获批上市。

中国市场的分层已经很清楚。英矽智能2025年营收下滑约34%，净亏损3.52亿美元，今年上半年靠密集BD交易首次半年度盈利，年内交易总额70亿美元量级，但股价从80.9港元一度跌到30.8港元，回撤超六成。晶泰2025年营收8.03亿元首次年度盈利，但市场还在争论它到底是平台公司还是高级CRO。剂泰的MTS-004是中国首个完成III期的AI赋能制剂新药，公开发售超额认购6900倍，但收入主要靠合作首付款，单一产品依赖是最大风险。

钱也在向头部集中。2026年国内最大的四笔融资合计约占全赛道六成，而2023到2024年单笔最大才7亿元，多数不超过2亿。两年时间，体量完全不是一个量级。

所以这一轮是旧剧本重演还是真拐点？能确定的是：人和钱都在往头部跑，分子设计确实比上一轮扎实。但AI还没改变II期成功率，而这恰恰是整个链条上最贵也最值钱的地方。平台故事讲得再好，最终还得靠一个个具体药物来兑现。

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