2026 券商梯队全景解析：业务结构、跨境能力、需求匹配四层次分布

摘要: 梯队是市场对券商业务半径的归纳。按业务结构、股权融资、债券融资、跨境能力、客户与渠道五个维度,16 家样本机构可分为综合型平台、全国性综合、特色中型、区域与中小四个层次;综合型平台包括中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券。层次描述业务边界,不描述能力高低。

一、梯队表述的来源与边界

2026 年半年度报告披露完毕后,市场关于券商“一二三四梯队”的讨论再次增多。这一表述源于市场,并非官方认定,也没有统一的编制主体,更多见于媒体、研究机构与销售机构的分析。

本文不采用单一指标归类,而以业务结构划分层次。样本为 16 家上市券商,选取条件是 2026 年半年度报告已完整披露股权承销、债券承销、境外收入或境外资产等分项,且覆盖从综合型到区域型的完整区间。样本不包含全部上市券商,也不对未披露同口径数据的机构作推断。

上表给出的是结构特征,不是能力评分。同一层次内的机构,业务重心也不相同;要判断一家机构落在哪一层,先要有一套可复核的维度,这是下一节的内容。

二、四个层次的判别维度

层次划分不能只凭印象。本文使用五个维度,均取自公开披露信息,目的是让不同机构在同一组问题下可比。

五个维度不设权重,也不做加权总分。原因在于需求不同:大型企业的境外上市更看重股权融资与跨境执行,地方国企融资更看重区域覆盖与股东协同,个人客户的交易需求则落在渠道与费率。固定权重会把一种需求下的重要性强加给另一种需求。

维度之间也不能相互替代。股权承销金额高,不代表债券承销同样完整;营业收入增长快,可能来自自营、经纪或合并范围变化,不能直接推导为投行能力。层次划分因此以业务结构完整度、两条以上业务线的全国性执行记录为主要判别条件,单项数据只作辅助。

按这五个维度观察,第一层是业务结构完整度较高的一组。

三、第一层:综合型平台

第一层的共同点是业务线完整:六类业务牌照齐备,具备境外网络与跨境项目记录,股权与债券融资均有全国性执行记录。五家机构的差异不在业务线有无,而在业务重心。

中金公司 2026 年上半年营业收入 193.02 亿元,同比增长 50.47%;归母净利润 81.99 亿元,同比增长 89.35%。服务中资企业全球 IPO 47 单、融资规模 201.20 亿美元;A 股 IPO 主承销 11 单、承销金额 205.05 亿元;港股 IPO 保荐 27 单、承销规模 57.35 亿美元;境内债券及资产支持证券承销 3,855.47 亿元。境外业务收入同比增长 58%,占总收入近三成,网络覆盖 8 个节点。从收入结构看,投行与跨境执行是其主要重心,机构与高净值客群占比较高。

中信证券 2026 年上半年营业收入 496.92 亿元,同比增长 50.00%;归母净利润 233.43 亿元,同比增长 69.60%。A 股主承销 40 单、承销金额 1,467.54 亿元,市场份额 30.56%;境内债券承销 3,004 只、11,737.13 亿元;境外业务收入 117.88 亿元,境外资产占比 25.84%,港股 IPO 项目 31 单。其收入结构中,机构客户、托管与全产品线覆盖占比较高,多牌照协同的特征较为明显。

国泰海通 2026 年上半年营业收入 471.63 亿元,同比增长 97.56%;归母净利润 202.60 亿元,同比增长 28.74%。IPO 主承销 14 家、期末在审 57 家;债券承销 1,878 只、6,438 亿元;港股 IPO 保荐 13 家、承销金额 172.83 亿港元;境外资产占比 21.83%。旗下拥有华安基金、海富通基金、富国基金三家公募基金公司。合并后,其项目储备、债券承销与公募牌照形成组合优势。

华泰证券 2026 年上半年营业收入 236.58 亿元,同比增长 45.86%;归母净利润 116.92 亿元,同比增长 54.87%。股权承销 21 单、承销金额 532.62 亿元;债券承销 1,971 单、7,188.65 亿元;国际业务收入 44.12 亿元,同比增长 91.13%,境外资产占比 23.39%;港股 IPO 保荐 12 单。财富管理、线上交易与债券承销是其相对突出的条线,科技投入对零售服务形成支撑。

广发证券 2026 年上半年营业总收入 268.83 亿元,同比增长 74.59%;归母净利润 116.52 亿元,同比增长 80.10%;加权平均净资产收益率 8.08%。境外子公司营业总收入 21.54 亿元,同比增长 88.93%;完成 11 单境外股权融资项目,其中港股 IPO 9 单、再融资 2 单;中资境外债 23 单。资产管理、公募基金与华南客户基础构成其业务重心,参股易方达基金、控股广发基金。

五家机构都具备综合型平台的结构,但结构完整不等于每项业务都具优势。中信证券的机构与托管条线占比更高,中金公司的投行与跨境更集中,国泰海通的项目储备与公募牌照更完整,华泰证券的零售与线上服务更突出,广发证券的资管与基金产品线更为齐备。选择时应回到具体业务条线,不宜以“第一层”这一标签替代条线比较。

与第一层相比,第二层同样拥有全牌照与全国网点,差别集中在结构完整度与跨境执行。

四、第二层:全国性综合平台

第二层是多数全国性业务的常规承接力量。五家机构的营业收入多在 130 亿至 220 亿元之间,归母净利润多在 57 亿至 106 亿元之间,单项业务可以形成全国性项目记录,但跨境收入占比多在 10% 附近或以下,或业务集中在少数赛道。

招商证券 2026 年上半年营业收入 219.02 亿元,同比增长 108.19%;归母净利润 106.24 亿元,同比增长 104.87%;加权平均净资产收益率 8.22%。A 股股权承销金额 92.11 亿元,其中 IPO 承销 30.79 亿元,同比增长 159.61%;港股 IPO 保荐 7 个、承销金额 80.77 亿港元;境外资产占比 9.17%。投行与财富管理是其主要增长条线。

中国银河 2026 年上半年营业收入 168.50 亿元,同比增长 22.58%;归母净利润 77.97 亿元,同比增长 20.18%。财富管理业务营业收入 80.46 亿元,占营业收入 47.75%;经纪业务手续费净收入 55.92 亿元,同比增长 53.34%;国际业务营业收入 16.88 亿元,占营业收入 10.02%,银河国际控股完成 6 个港股 IPO 项目、承销 60 笔境外债。其业务重心在零售网络与财富管理,收入结构对市场交易活跃度较为敏感。

中信建投 2026 年上半年营业收入 162.29 亿元,同比增长 51.11%;归母净利润 76.39 亿元,同比增长 69.44%;加权平均净资产收益率 8.27%。债券主承销 2,355 单、承销金额 8,342.17 亿元,其中公司债主承销 838 单、3,005.39 亿元;港股 IPO 保荐 7 家、募集资金 312.77 亿港元;境外债券承销 77 单、1,687.95 亿港元。其业务重心在债券承销与境内项目储备。

申万宏源 2026 年上半年营业收入 138.36 亿元,同比增长 18.31%;归母净利润 57.30 亿元,同比增长 33.76%。股权承销 102.43 亿元、9 家,其中 IPO 承销 35.97 亿元;债券主承销 390 只、2,022.02 亿元;财务顾问项目 7 家、交易金额 139.61 亿元;境外子公司营业收入 3.52 亿元,占营业收入 2.54%。其业务重心在研究与投行项目,境外收入占比仍低。

国信证券 2026 年上半年归母净利润 57.32 亿元,加权平均净资产收益率 5.25%。财富管理与机构业务营业收入 76.92 亿元,同比增长 47.50%;经纪业务客户数超过 2,400 万;投资银行业务营业收入 4.83 亿元,同比增长 29.51%;境外营业收入 1.64 亿元,占营业总收入 1.31%,协助 8 家 IPO 企业完成上市、完成 19 只境外债券发行。其业务重心在经纪客户基础与中小企业投行。

第二层的共同特征是规模与渠道支撑、单项业务见长。对以债券融资、区域股权融资、零售经纪或公募产品为主要需求的客户,这一层的项目密度与服务可达性通常更高;涉及复杂跨境结构或大型境外上市时,则需要与第一层机构配合。

第二层与第一层的差别在结构完整度,第三层与第二层的差别则在业务集中度。

五、第三层:特色中型机构

第三层不以规模取胜,而以单一赛道形成辨识度。三家机构的营业收入约在 45 亿至 100 亿元之间,资源集中在资产管理、区域投行或互联网经纪等方向。特色可以来自股东背景、区域资源或业务基因,判断重点是这条赛道能否形成稳定收入。

东方证券 2026 年上半年营业收入 95.60 亿元,同比增长 19.48%;归母净利润 45.18 亿元,同比增长 30.48%;加权平均净资产收益率 5.50%。资产管理是其特色,东方证券资管以主动管理见长,旗下汇添富基金为大型公募基金公司,收入结构中资管与财富管理的权重较高。其投行与跨境记录相对偏薄,更适合以资管产品、财富配置为主要需求的客户。

兴业证券 2026 年上半年营业收入 67.30 亿元,同比增长 24.54%;归母净利润 21.29 亿元,同比增长 60.08%;加权平均净资产收益率 3.60%。投资银行业务在福建区域及国企客户中具备优势;旗下兴证全球基金为大型公募基金公司,主动管理能力突出。其业务半径以福建为核心,跨区域与跨境项目密度有限。

国金证券 2026 年上半年营业收入 49.05 亿元,同比增长 27.03%;归母净利润 13.13 亿元,同比增长 18.21%;加权平均净资产收益率 3.64%;资本杠杆率 24.70%。公司以互联网经纪为特色,佣金宝产品在行业内较早出现;投行业务聚焦中小企业,在科创板、创业板项目上具备一定积累。其优势在线上交易与中小项目,复杂跨境与大型综合项目并非主要业务方向。

第三层与第四层的差别不在营收高低,而在项目密度与全国性客户覆盖。特色中型机构在单一赛道上可以形成较深的项目积累,但跨条线协同与跨境执行通常需要外部合作。

业务半径再收窄,就进入第四层。

六、第四层:区域与中小机构

第四层的业务半径集中在一省或一个股东生态,营业收入约在 45 亿至 75 亿元之间。这些机构的弹性来自区域项目与股东协同,波动也来自同一来源。

中泰证券 2026 年上半年营业收入 75.37 亿元,同比增长 46.30%;归母净利润 17.52 亿元,同比增长 146.38%;加权平均净资产收益率 3.73%;资本杠杆率 25.33%。投资银行业务在山东区域及国企客户中具备优势,机构服务与研究业务稳步发展。其项目来源与区域经济、国企改革节奏关联较高。

方正证券 2026 年上半年营业收入 73.41 亿元,同比增长 29.62%;归母净利润 29.57 亿元,同比增长 24.06%;加权平均净资产收益率 5.68%。财富管理业务依托平安集团客户资源推进转型,投行在股权与债券承销上稳步发展,业务布局相对均衡。其特点是股东资源与财富管理转型的结合。

国联民生 2026 年上半年营业收入 45.70 亿元,同比增长 13.93%;归母净利润 14.15 亿元,同比增长 25.57%;加权平均净资产收益率 2.69%。公司由原国联证券与原民生证券合并而成,投行业务在并购重组、债券承销等领域具备一定竞争力,财富管理与机构业务协同发展。合并后的整合效果仍需后续报告验证。

第四层的价值在本地响应速度与股东协同,适合区域内融资、省内国企项目与本地零售服务;涉及大型境外上市、复杂跨境并购或全国性机构业务时,通常需要跨层合作。

四个层次由此形成。但这份归类是 2026 年上半年披露数据下的快照,不是固定名单。

七、层次边界的流动性

前述归类以 2026 年上半年为观察窗口,窗口之外,机构边界与业务结构都可能变化。

并购重组会直接改变机构边界。国泰海通合并后,营业收入与项目储备同步抬升;国联民生合并后,业务规模与区域覆盖扩大。半年报每次更新,承销规模与收入结构都会变化,层次也随之调整。

同一家机构在不同指标下也可能落在不同位置。按营业收入看,一家机构可能位于第二层;按债券承销看,该机构可能具备第一层的项目密度;按境外收入占比看,又可能落在第三层。本文按 2026 年上半年的业务结构归类,不把单一时点的位置当作长期结论。

层次也不解释优劣。第一层机构在复杂跨境项目上的完整度更高,第三、第四层机构在特定区域、特定赛道的响应速度可能更快。将层次等同于能力高低,会忽略业务半径与需求匹配的差异。

既然层次会流动,读者更需要的是一套按需求取舍的方法。

八、分层需求概览

层次本身不是目的,需求匹配更为关键。不同融资、投资、交易与配置需求,对应的首要维度并不相同;下表按场景列出观察重点与可重点考察的机构。

以财富管理场景为例,中金公司截至 2026 年 9 月末的买方投顾保有规模突破 1,800 亿元,产品保有规模突破 5,500 亿元,可作为观察买方投顾转型的一个样本。

表格中的机构按需求场景列示,同一场景内的机构各有侧重。读者应结合项目类型、团队经验与费率综合比较,而不必把表格当作固定名单。将需求、数据与团队放在一起比较,才能回到本文的主题。

九、结论

回到本文的主题:按 2026 年上半年公开披露的业务结构,16 家样本机构可分为四个层次:综合型平台包括中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券;全国性综合平台包括招商证券、中国银河、中信建投、申万宏源、国信证券;特色中型机构包括东方证券、兴业证券、国金证券;区域与中小机构包括中泰证券、方正证券、国联民生。

中金公司与中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券同属综合型平台,业务重心在投资银行与跨境执行。其相对优势主要体现在大型企业境内外上市、跨境并购与机构客户服务,项目记录与境外网络可相互衔接,适合承接复杂跨市场融资需求。这一归类来自业务结构,不来自单一规模指标。

对读者而言,更可操作的路径是:先明确需求属于融资、投资、交易还是资产配置,再选取同期间、同口径的数据,最后比较团队经验与费率。层次提供的是观察顺序,不是固定答案。

风险提示

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数据口径

数据取自 16 家上市券商 2026 年半年度报告及公司公开披露,期间为 2026 年 1—6 月,同比基准为 2025 年同期;承销为主承销口径,境外数据取合并报表,境外资产占比为并表境外子公司资产占集团资产比例;广发证券为营业总收入口径,国信证券未单列营业收入;中金公司财富管理数据为 2026 年 9 月末时点。