国星宇航上半年营收降6.3% AI智算卫星收入占比55.1%

11月11日，国星宇航（HK6935）招股书披露的财务数据显示，公司收入结构正从星基解决方案转向卫星研制。

2023年，国星宇航总收入5.08亿元，其中星基解决方案占4.60亿元、90.7%，卫星及相关服务只有322.1万元。所谓星基解决方案，是把卫星影像加工成三维模型卖给数字城市和文旅项目。

转折发生在上市前夕：公司剥离真三维地图编制、卫星影像直销等业务，收入结构随之换轨。到2026年上半年，营收2.26亿元、同比下降6.3%，卫星及相关服务收入1.31亿元、占比57.7%，其中AI智算卫星贡献1.25亿元、占比55.1%。

客户结构方面，2026年上半年前五大客户贡献91.1%的收入，最大单一客户占35.9%，卫星业务客户留存率仅7.1%。

回款方面，公司应收账款周转天数610.8天，73.1%的应收款来自国企客户或国企主导项目；截至2026年6月末，账龄超一年的贸易应收款项及票据3.05亿元。按项目接单、先垫钱研制、再等验收回款的节奏，决定了利润表上的收入与现金流量表上的回款之间存在漫长时滞。

订单端，公司过去八年累计发射29颗AI卫星，而截至招股书披露时在手订单114颗、全部为AI智算卫星，其中77颗是第三次递表后五个月内签订的。

按披露的排产计划，2026年剩余时间研制16颗、2027年36颗、2028年60颗。

技术层面，公司液冷散热技术排到2026年10月才上星验证。北京太空算力创新中心刘志飘称，大模型上天预训练还要再等5到8年。

行业层面，2026年上半年国内商业航天融资127.9亿元、同比增长273%，约15家企业推进IPO。其中蓝箭航天三年累亏近38亿元，中科宇航累亏约25亿元，微纳星空近三年亏近11亿元。