800亿，河南史上最大IPO来了

河南最牛科技独角兽，要IPO了！

今天，深交所上市委召开2026年第61次审议会议，审议超聚变数字技术股份有限公司的创业板首发申请。这家总部位于郑州的服务器公司拟募资80亿元，是IPO收紧以来创业板受理的最大项目，按发行方案测算，其发行估值上限约800亿元。一旦顺利闯关，超聚变有望成为河南史上募资规模最大的IPO。

超聚变的身世并不普通。2021年，受制裁影响，华为将x86服务器业务整体剥离，河南国资接盘，公司就此落户郑州。

五年过去，这块业务的营收从约100亿元涨到了582.46亿元。今年上半年，超聚变实现营收372.86亿元，净利润21.08亿元，已是去年全年的两倍。

当年那笔外界看不太懂的“接盘”，到了交卷的时候。

华为放手，郑州接住

故事要从华为的一次“断臂”说起。

华为做服务器的历史不算短。2002年，华为推出首款电信级刀片服务器，正式进入这一领域；到2013年三季度，华为服务器出货量已首次跻身全球前四。彼时华为手里握着两条服务器产品线，一条基于英特尔x86架构，另一条基于自研的鲲鹏、昇腾芯片。变故发生在2021年。

美国制裁之下，华为买不到英特尔芯片，x86这条线首当其冲，时任华为轮值董事长徐直军在当年的全联接大会上公开承认，x86业务遇到了困难。取舍很快有了答案，留下鲲鹏和昇腾，把x86剥离出去。

接住这块业务的是河南。2021年8月，河南超聚能科技成立，最大股东为河南信产算力基金。招股书显示，这只基金是河南为投资超聚变专门设立的，LP均为省内国有控股企业或投资平台。

同年9月，超聚变成立，华为x86业务的团队、专利、产品和客户资源整体转入；11月工商变更完成，华为彻底退出持股。“超聚变”这个名字也有来历，它源于华为与中国电信此前共同提出的一个技术概念。

那一年，以“超聚变”命名的公司至少在苏州、深圳、郑州、西安等地注册了5家。按IDC数据，剥离之时，华为x86服务器业务以11.2%的份额位列中国服务器市场第三，河南接手的，是一块实打实的家底。落户郑州航空港后，超聚变的首台服务器只用了55天便下线量产，被当地称作“河南速度”。

掌舵的仍是一群华为老兵。副董事长、CEO刘宏云1997年加入华为，做过华为亚太地区部副总裁，长期负责服务器业务；COO张小华此前是华为FusionServer领域总裁，CFO毛智当过香港华为的CFO，董秘翁叶青则来自华为数字能源。

往下看，公司的核心骨干也多是华为出身的工程师、产品和业务负责人。2025年11月，曾任周口市委常委的马剑平出任董事长，华为班底加上河南国资，构成了这家公司最鲜明的底色。

河南为什么要这家公司？一个常被提起的理由是，郑州恰好位于全国八大算力枢纽节点的地理中心。算力产业链从芯片、整机一路延伸到数据中心、算力运营和应用，后面几段河南都有布局，缺的正是整机这一环。

超聚变来了，这块拼图也就补上了。据报道，超聚变落户郑州后已集聚约2.4万家生态合作伙伴，带动起千亿级的上下游产业链。

时至今日，超聚变与华为之间依然“断股不断链”。它仍是昇腾生态的顶级合作伙伴，昇腾出货金额和数量在所有合作厂商中排名第一。

一年卖了580亿

超聚变的增长曲线，几乎一路向上。

招股书显示，2023年至2025年，超聚变营收分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，年均复合增长率约52%；同期归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.30亿元。今年上半年，公司营收同比增长20.78%至372.86亿元，净利润达到21.08亿元。

市场份额也有所上升，根据IDC数据，在中国服务器市场中，超聚变所占份额由2022年的11.7%提升到了2025年的14.2%，排在第二位，仅次于浪潮信息。国产化的服务器销售金额居全国之首，标准液冷服务器市场占有份额已经连续四年排名第一，在全世界范围内，超聚变排名第六。到2025年的胡润全球独角兽榜上，超聚变为570亿估值排名第91位，在河南省所有独角兽企业中排名最高。

AI的兴起也在改变其收入结构，在2025年的时候，超聚变AI服务器的销售收入达到了296.29亿人民币，而通用服务器的销售收入为263.42亿人民币，前者第一次超过了后者。截止到今年7月底，公司手头的订单总额为301.13亿人民币，其中AI服务器订单占比达到73.70%，基于国产芯片系统服务器订单占比也达到了73.31%。

以前，超聚变九成以上收入来自于单台机架服务器，到2025年，液冷整机柜、超节点等产品的收入占比已经达到了9.85%，面向头部互联网客户的大整柜产品也已经做好了交付准备。在研发方面，到2025年年末为止，公司的研发人员共有1321人，占到了员工总数的35.59%。同时，在过去的几年里，公司累计获得授权专利2313件，其中约九成为发明专利。

2025年4月的SPEC基准测试中，超聚变FusionServer V8系列的整型、浮点和能效指标均位列全球第一。业务版图则覆盖全球110多个国家，2025年海外收入占比为12.95%。

服务器是一门体量很大的生意，利润却向来不厚。2023年至2025年，超聚变主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%。招股书给出的解释是，互联网客户采购量大、对价格敏感、议价能力强，而报告期内互联网客户收入占比从26.19%升至58.13%，今年上半年进一步达到67.27%。

今年上半年，毛利率回升至15.49%。其中通用服务器毛利率从9.29%升至21.85%，均价也从2025年的7.9万元涨到13万元左右，公司在问询回复中表示，供给趋紧时会将供应资源向高毛利项目倾斜。AI服务器则是另一番景象，上半年销量4.6万台，已超过去年全年，均价从77万元降至43万元，公司称主要是基础配置产品出货增加所致。

规模扩张，也意味着更多资金投入。截至今年6月末，超聚变存货账面余额356.62亿元，以原材料和发出商品为主，公司解释为响应客户需求的备货；应收账款为153.03亿元。上半年经营活动现金流净额为-156.85亿元，公司将其归因于备货占用资金，以及上游付款账期短于下游回款周期。

审核期间，深交所先后进行了三轮问询，合计13个问题，涉及毛利率、存货、历史沿革、业务独立性和市场竞争等方面。

此次IPO，超聚变计划将40.8亿元投向新一代算力基础设施研发及产业化，20.3亿元投向智慧制造园区及研发中心，8.9亿元用于智能算力、人工智能及供电架构关键技术研发，另有10亿元用于补充流动资金。

郑州，不只有富士康

提起郑州，外界先想到的往往是富士康，是“iPhone城”。

河南的明星上市公司里，也很少见到硬科技的身影。洛阳钼业挖矿，牧原养猪，蜜雪冰城卖奶茶，各自做到了行业头部。超聚变的出现，让河南多了一张不太一样的名片。

这张名片背后，是河南国资的重注。超聚变控股股东超聚能持股31.38%，穿透后实际控制人为河南省国资委，IPO前河南国资合计持股超过35%。中国移动旗下的中移资本持股13.76%，是第二大股东；员工持股平台持股7.98%；阿联酋ECH持股4.54%，是公司唯一的外资股东。

资本一轮接一轮地涌入。2021年12月，联通中金、中移资本、申万宏源、河南投资集团、建信投资等相继入股；2022年9月，中国电信联合工商银行、河南资产基金等机构完成投资，此后和谐健康保险、深圳特区建发等陆续进场。

2025年11月老股转让时，超聚变估值约337亿元；一个月后，中银金融、国开基金、人工智能基金等18家机构以53.75元/股增资，融资超过40亿元，投后估值约470亿元。

几乎每一轮都会出现河南国资背景机构的身影。

目前，超聚变的外部机构股东已经超过了五十个。按照发行估值上限800亿来计算的话，河南省国资委这笔投资的账面收益可能会达到百亿元以上。

围绕着超聚变，郑州市的算力地图也正在徐徐铺开。2024年9月，总规模为100亿人民币的河南算力产业基金发布；同年11月，《河南省算力基础设施发展规划（2024-2026年）》出台，提出以郑州为中心、多个节点配合的布局。

之后，郑州市战略新兴产业母基金启动算力方向子基金遴选，河南首支人工智能产业基金已经设立。超聚变智慧制造园区已经吸引了80多家上下游企业的聚集，今年7月份，国家超算互联网核心节点在河南投入使用，目前全省算力规模已达60EFLOPS。

把视野放大，这是各地国资对硬科技进行押注的一场马拉松比赛。近几年来，地方各级政府由原来的“招商引资”转为现在的“投资招商”，用投资基金来带动产业发展的方式越来越多地被采用。合肥押宝长鑫，湖北押宝长存，现在都已经陆续走到了资本市场的门口；浪潮信息、中科曙光、紫光股份等服务器同行，也早已在A股站稳脚跟。

如今轮到河南了。今天的上会，正是这场长跑里的一道关键考题。