美联储宣战，收割日本，“第二战场”打开

日前，美联储政策决策者再次把加息50个基点摆上桌面，释放最强鹰派信号，高声宣战高通胀，这表明，美联储的收割再转向，压力正在从股市转向汇率，日本的“第二战场”打开。

11月10日美国公布的10月CPI环比上涨0.4%，核心上涨0.3%，都比预期高0.1个百分点。数据公布之前，美联储理事沃勒已经在伦敦把条件摆了出来，即使通胀改善，他也支持12月加息25个基点，核心CPI若在0.3%左右或更高，就应考虑50个基点。

达拉斯联储主席洛根同一天表示，至少还需要再加息2次，市场立即做出反应，美国2年期国债收益率飙升了17个基点，到4.73%，美元指数也收在102.25。

两天前的情形还不是这样。11月9日美元兑日元傍晚跌到158下方，韩元和越南盾也在升，美联储加息的压力落在各国的股市上。

美国CPI公布之后方向换了。11月11日日经指数收在61248.59点，涨789.01点，连涨第3天，美元兑日元上午却升到158.96，越过10月14日的高点，日元被推到9月以来最低。压力从股市转到了汇率，最先到的是日本。

汇率一旦成为战场，守它要用的美元从哪里来，就回到了桌面。问题只剩一个，日本手里还有几张牌。

最先打出的是口头警告。日本财务大臣片山皋月9月24日说过，日美协同干预之后的原则依然有效。11日东京的汇市评论也在写，159关口前对干预的警惕压住了美元的涨势。可警告管用，靠的是市场相信后面真的有干预。

比警告更重的是干预。日本财务省的数据显示，7月30日到8月3日的3天里，日本动用15.4万亿日元买入日元，7月30日单日7.98万亿日元是历史最大，7月31日美国罕见地一同出手。

那时美元兑日元最高到过163.99。3个多月过去，汇率回到158.96，离当时的高点只剩5日元。8月27日到10月28日日本没有再出手，此后的数字要到11月30日公布。

干预每用一次，花掉的都是美元。

再往上是加息。日本央行9月把政策利率升到1.25%，10月30日以8比1按兵不动，投反对票的审议委员高田创主张加到1.5%。11月10日公布的这次会议意见摘要里，有委员提出下一次加息不必过度谨慎，能加的时候就该加，市场给12月加息的定价约7成。

其核心原因还在于，这张牌有多大，不由东京决定。美联储当地时间12月9日公布决定，日本央行要到12月18日，中间隔着9天。美国政策利率区间是3.75%到4.00%，比日本高出至少2.5个百分点。

美联储加25个基点，日本跟着加25个基点，利差原地不动。美联储若加50个基点，日本即使加息，利差还要再宽25个基点。沃勒给50个基点开出的条件是核心CPI在0.3%左右或更高，10月的读数正好是0.3%。

与此同时，加息在日本国内也有价格。日本10年期国债收益率11日连续第3天上升，到2.75%，政策利率每高一步，日本财政要付的利息就多一截。

加息若被美联储抵消，守汇率的担子就回到警告和干预上，而这2样走到头，要的是同一样东西，美元。日本10月末的外汇储备是1.1791万亿美元，其中大部分不是现金，是以美国国债为主的证券。

这就是日本的最后一张牌。美国财政部的数据显示，日本持有的美国国债从4月底的1.2099万亿美元降到8月底的1.0683万亿美元，连降4个月，合计减少1416亿美元。

这个数字包含日本民间机构的持仓，也受美债价格下跌影响，不能全部算成卖出，但减得最多的5月和8月，正好压着日本干预最重的2段时间。

第二战场就在这里，第一战场在外汇市场，争的是日元的价格。第二战场在美日两国的资产负债表上，日本要守汇率就得拿出美元，美元从美债里来，卖出的美债又落回美国的国债市场。

更深层次的原因来看，这张牌和前面几张不同，它打出去，落点不在东京。美国10年期国债收益率11月10日已经升到4.98%，30年期到5.35%。

美联储为压通胀把利率推高，美元走强，日元承压，日本为守日元变现美债，美债收益率再被推高一截。出牌的是日本，账记在美国的发债成本上。

美国对这一点并不陌生。7月31日与日本一同入市之后，美国财长贝森特8月公开表示，美联储考虑扩大FIMA回购便利是合理的。这个工具让外国央行把美债抵押给美联储换美元，不必卖进市场。

目前事情的最新进展是，美联储11月5日公布的资产负债表上，截至11月4日，外国官方回购余额仍然是0。同一周，美联储替外国官方保管的美债平均余额减少213亿美元，降到2.55万亿美元，比1年前少2229亿美元。

保管账户属于所有外国官方机构，看不出哪一笔来自日本，可不必卖的通道没有人走，仓库里的美债在变少，这2个数字出现在同一张表上。

BWC中文网财经研究团队认为，美联储这一轮收割转到日本，难处不在日元跌了多少，在日本每一张牌的效力都要先看美联储。口头警告靠干预撑着，干预靠美元撑着，加息靠利差撑着，利差又由早9天开会的美联储先定。能由日本自己决定的只剩美债，这张牌一出，受力的却是美国。

很明显，美联储收割再转向，转到的不只是日元的价格。第一战场决定日元跌到哪里，第二战场决定美债由谁继续持有。日本只剩最后一张牌的时候，牌在东京手里，打出去落下的地方却是美国的国债市场，持有美债的人接下来要看的，也是这一步。（完）

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