利润暴增30倍，宏芯宇上市首日还是破发了

11月12日，深圳宏芯宇电子股份有限公司在港交所主板挂牌。开盘报72.80港元/股，较72.83港元的发行价下跌0.03港元，跌幅0.04%，一开盘便跌破发行价；按开盘价计，公司市值约351.28亿港元。

午间休市前股价拉升，报72.8港元，与开盘价持平，跌0.04%，总市值351.28亿港元。

这是继9月江波龙H股破发之后，又一家登陆港股即破发的存储企业。

本次IPO，宏芯宇发售价每股72.83港元，全球发售1471.72万股H股（超额配股权行使前），约占发行后总股本3.05%，发行后总股本约4.83亿股；募资总额约10.72亿港元，净额约9.94亿港元。香港公开发售获2.37倍认购，国际发售获1.45倍认购；7名基石投资者合计获配619.27万股，占全球发售股份42.08%，设六个月禁售期。

挂牌前一交易日暗盘，股价已跌破招股价。

宏芯宇成立于2018年12月，由现年56岁的吴奕盛联合中国台湾主控芯片厂商群联电子创立。吴奕盛在芯片行业拥有超过25年经验，创立公司前曾任多家电子元件和芯片公司总经理，2016年8月至2019年1月曾任佰维存储董事。

上市后，吴奕盛通过芯瑞来、深圳聚邦及多家持股平台合计控制35.56%投票权，为实际控制人；女儿吴嘉敏任执行董事。外部股东中，群联电子持股21.82%，为第一大外部股东。

作为Fabless模式的独立存储器厂商，公司向上游采购晶圆及颗粒，加工、封测委外第三方，自身集中于主控芯片设计、固件算法、测试系统开发及介质特性分析，产品覆盖嵌入式存储、固态硬盘、DRAM、移动存储及存储颗粒。

客户方面，2021年进入传音及OPPO供应链，2022年进入小米供应链，2024年进入vivo供应链；2023年起拓展车载级存储，进入Tier 1供应商供应链，企业级产品已量产。

招股书显示，2023年至2025年，宏芯宇营收分别为87.81亿元、87.18亿元和112.38亿元人民币；年内利润分别为-1.17亿元、4.83亿元和13.64亿元；毛利率分别为4.8%、16.1%和21.8%。

2026年前四个月，营收80.12亿元，同比增长185.7%；期内利润38.41亿元，同比增长3020.8%。第三方口径按2025年收入计，公司在全球存储产品市场占0.6%份额，全球存储器厂商排第12位，为中国内地第二大独立存储器厂商。三年研发开支合计约11.68亿元，另有八款自研主控处于送样、流片及设计阶段。

业绩陡然向上，却没换来首日溢价，原因并不复杂。

认购热度偏温和。香港公开发售仅2.37倍、国际发售1.45倍，算不上受追捧；基石投资者拿走全球发售股份四成以上，二级市场可流通筹码有限。据港交所公告，上市时计入自由流通量的H股仅852.45万股，占已发行股本约1.77%，筹码结构不足以支撑开盘被抢筹。

更关键的分歧在于利润成色。

公开资料显示，2025年下半年以来NAND Flash和DRAM价格逐步上行，公司前期备货在涨价窗口形成库存成本与售价的价差，直接推高毛利率和利润。

这种收益带有明显的周期时间差属性，低价库存消化后，企业需以更高价格补原材料，成本优势便会减弱。截至2026年4月末，公司存货账面价值108.87亿元，存货周转天数356天，前四个月经营活动现金流净流出26.91亿元；利润与现金流的落差，是定价时绕不开的疑问。

行业层面，存储本就是典型周期行业。招股书提示，价格波动、库存调整及供需失衡都可能对业绩造成不利影响，新产品也存在过时风险。上游晶圆由少数原厂主导，下游客户分散且价格敏感，独立模组厂的产业链位置，并未因一轮涨价红利根本改变。

据招股书，本次募资净额约40.0%用于存储产品开发及商业化，35.0%用于主控芯片研发迭代，15.0%用于提升验证与测试能力，其余10.0%用作运营资金。

对宏芯宇而言，上市只是把自研主控、企业级与车规级市场的投入摆上台面；这轮周期红利能否沉淀为穿越下一轮周期的能力，仍要交给后续财报和库存数据回答。