股价大幅回撤，中芯国际盘后传出两大利好

11月12日傍晚，中芯国际公布了2026年三季度业绩。

三季度，它的销售收入是31.90亿美元，比二季度多6.1%，比去年同期多33.9%。二季度它的收入是30.06亿美元，三季度又多了1.84亿美元。

毛利率是29.9%，二季度是25.3%，去年三季度是22.0%。换成大白话：三季度中芯国际每收入100美元，扣掉生产成本剩下29.9美元，比二季度多了4.6美元。

这两个数都超过了它自己定的目标。8月公布二季度业绩时，中芯国际预计三季度收入环比增长2%到4%，毛利率26%到28%。实际收入增长6.1%，毛利率29.9%，都高于指引的上限。

卖晶圆赚得多了，净利润为什么少了？

三季度归属于中芯国际股东的净利润是4.28亿美元，比二季度少了10.6%，比去年同期多了123.4%。

但只看主业，三季度是往上走的。经营利润，也就是卖晶圆的毛利扣掉研发、管理等开支后的利润，是7.10亿美元，比二季度多了32.9%。

把净利润拉下来的，是主业以外的收益。二季度，“其他收入净额”是赚2.76亿美元；三季度变成了亏0.32亿美元。一来一去差了约3.08亿美元。

其中变化最大的是联营企业。二季度从联营和合营企业分到了1.94亿美元，三季度反而亏了0.23亿美元。公司说，部分联营公司是投资基金，收益变化主要来自这些基金投资组合的公允价值变动。简单说，二季度这些基金的账面价值涨了不少，三季度则出现了亏损。

所以二季度的净利润里有一块是投资收益抬起来的，三季度这部分的影响小得多。

还有一点：中芯国际的一些工厂是和其他股东合资的，三季度6.51亿美元的总利润里，有2.23亿美元归这些合资方，凤凰网财经算了一下，占了34%。

毛利率为什么升了这么多？

公司给的原因有两个：产能利用率上升，产品组合变动。

先看利用率。三季度中芯国际的工厂开工率是97.3%，二季度是93.7%，几乎满负荷。卖出去的晶圆（折合8吋）有303.4万片，比二季度多5.7%。月产能只多了约1.8%，从109.65万片加到111.68万片。

芯片厂的成本里，设备和厂房的折旧占很大一块。三季度销售成本22.37亿美元，其中折旧和摊销9.46亿美元，凤凰网财经算了一下，占了42%。这部分成本不管工厂开不开工都要算。开工率越高，每片晶圆分摊的折旧就越少。三季度收入多了1.84亿美元，销售成本反而比二季度少了0.4%。

再看价格。凤凰网财经算了一下，三季度每片晶圆（折合8吋）平均卖约1008美元，比二季度多约1.8%，比去年同期多约11%。这是整体平均数，受产品结构影响，不等于同一种产品涨价了。

谁在买中芯国际的晶圆？

结构变化很明显。

手机的分量在变小。三季度智能手机占晶圆收入的14.3%，二季度是16.9%，去年三季度是21.5%。凤凰网财经按占比推算，三季度手机相关晶圆收入约4.4亿美元，比去年同期少了约10%。

增长最快的是工业与汽车，占比从去年三季度的11.9%升到19.3%，按占比推算收入约5.9亿美元，比去年同期翻了一倍多。电脑与平板占比从15.2%升到18.3%，推算收入比去年同期多六成左右。消费电子仍是最大的一块，占40.6%。

从地区看，中国区客户贡献了90.8%的收入，去年同期是86.2%；美国区从10.8%降到7.8%。

风险在哪里？

第一，四季度毛利率预计会回落。

中芯国际预计四季度收入环比增长4%到6%，毛利率在26%到28%。也就是说，收入还在涨，每100美元收入里剩下的毛利预计会比三季度少2到4美元。

按指引推算，四季度收入约33.2亿到33.8亿美元，毛利约8.6亿到9.5亿美元，最好的情况下也大致持平三季度的9.53亿美元。公告没有说毛利率回落的原因。

第二，折旧还在涨。

三季度总折旧和摊销是12.70亿美元，比去年同期多27.6%。中芯国际还在扩产，新设备投产后折旧通常会跟着增加。开工率已经到了97.3%，往上的空间不大。开工率一旦回落，折旧摊在每片晶圆上就会变多。

第三，赚的钱没有全部变成现金。

三季度经营活动产生的现金是11.82亿美元，二季度是25.22亿美元，少了一半多。主要原因是营运资金占用变大：应收账款及其他应收款从15.13亿美元增到22.95亿美元，一个季度多了五成；存货从43.61亿美元增到48.26亿美元。

第四，借的钱变多了，还往联营企业里投了不少。

9月末，中芯国际有息债务149.04亿美元，现金和定期存款等库存资金134.06亿美元。两者相减的净债务是14.98亿美元，6月末只有1.62亿美元。三季度它新借了23.09亿美元，还了15.69亿美元。

同一个季度，它对联营企业注资了13.06亿美元，二季度是9.58亿美元。公告没有说投向了哪些企业。而三季度联营企业给它带来的是亏损0.23亿美元。

第五，管理费用涨得很快。

三季度一般及行政开支1.31亿美元，去年同期是0.42亿美元，涨了208.5%。公告没有单独解释这一项。研发开支2.58亿美元，比二季度多23.9%，公司说是研发活动增加。

第六，客户越来越集中在国内。

中国区客户的收入占比已经到90.8%，美国区降到7.8%。它的业绩和国内芯片设计公司的订单绑得更紧，海外客户合计只占不到一成，国内需求一旦放缓，能从海外弥补的空间有限。

第七，股价已经从高点回落不少。

按前复权计算，中芯国际A股7月9日收在173.00元，11月12日收在111.72元，跌了约35%；和去年年底比跌了约9%。港股从6月30日的89.40港元跌到48.74港元，跌了约46%。业绩是在两地收盘后发布的，市场的反应要看11月13日。

中芯国际三季度的收入、毛利率都超过了自己的指引，工厂开工率97.3%。它也告诉市场，四季度毛利率会降到26%到28%。这个落差怎么来的，要看11月13日早上业绩会上管理层的说法。