港股机器人IPO潮：一微科技打头阵，智元们为什么都去香港？

一微科技最终定价9.90港元、暗盘一度涨超五成，北京时间11月12日挂牌港股；开盘报13.62港元，较发行价9.90港元上涨约37.58%。

至此，2026年港股IPO募资已超4000亿港元，46家机器人相关企业排队赴港。但香港给的是“入场券”不是“成绩单”——当机器人公司从讲故事变成比报表，潮水退去后，订单和现金流才是分水岭。

北京时间11月11日晚，一微科技的暗盘收在12.95港元，较9.90港元的发行价涨约30.8%，盘中一度冲到15港元、涨幅51.52%。同一天，中药饮片公司新荷花在港股首日收涨71.64%，盘中一度涨超119%，公开发售超额认购2190.99倍。

一只机器人芯片股、一只中药股，同一天被同一股热浪托起来——2026年的港股正在经历一场十多年未见的IPO大潮，机器人是其中最拥挤的一条队。

行业观察：港股IPO潮的三组数字

第一组是规模。Wind数据显示，截至北京时间10月28日，年内已有118家企业在港交所上市，IPO募资4013.92亿港元，同比增长83.59%，距离2010年全年4144亿港元的历史峰值只差约130亿港元；德勤预计全年募资不少于4800亿港元，毕马威预计逼近5000亿港元。

第二组是结构。前十大IPO合计募资1806.97亿港元，占年内总募资的45%，其中9家是A+H；A+H公司贡献了年内港股IPO募资的近七成。与此同时，40家公司募资不足10亿港元，合计仅占整体的5.68%——大潮首先是大公司的潮。

第三组是另一面。10月上市的3只新股——奕斯伟计算、传音控股、东山精密——首日收盘全部跌破发行价；截至北京时间10月28日，年内118只新股中30只首日破发，首日破发率25.42%；截至10月22日，年内新股中已有79只跌破发行价，占比接近七成。募资额创16年新高，破发也成常态，这就是2026年港股的两面。

机器人就排在这股大潮里。据报道，截至2026年6月中旬，在港交所排队上市的机器人相关企业多达46家，占整体排队企业的10%以上。已经启动流程的不止一微一家：智元7月24日宣布启动港股上市筹备，中金公司担任独家保荐人，目标估值400亿至500亿港元；自变量机器人、星海图、逐际动力据报道均以保密形式递交了上市申请；智平方也在考虑赴港IPO。A股那边也没闲着：云深处今年5月申报科创板IPO获上交所受理，乐聚智能创业板IPO申请获深交所受理。

为什么是香港？关键在18C通道。

港交所2023年3月推出第18C章，允许未盈利的特专科技公司上市；2024年9月1日起门槛进一步下调，已商业化公司的最低市值从60亿港元降至40亿港元，未商业化公司从100亿港元降至80亿港元，三年有效期至2027年8月31日。晶泰科技2024年6月成为首家18C上市公司；2026年以来，智谱、梅卡曼德先后上市。一边是A股对盈利和审核节奏的要求，一边是港股给亏损硬科技开的绿灯，对急着拿钱扩产的机器人公司来说，香港是当下最现实的一扇门。

宇树走了另一条路，可以做个对照。北京时间8月19日，宇树登陆科创板，发行价150.8元，发行市值609.93亿元，网上中签率低至0.0181%；但据报道，其净利润同比减少近50%。11月9日（北京时间），宇树盘中一度大涨超15%、市值一度重回3000亿元，收盘涨9.04%、报716元、市值2896亿元。同一条赛道，A股给的是“第一股”的稀缺溢价，港股给的是“排队”的规模通道。

企业剖析：一微科技的账本与软肋

一微科技成立于2014年，是珠海的一家芯片级机器人技术平台，2017年推出全球首款智能移动机器人专用SLAM SoC。按2025年收入计，公司在中国智能移动机器人解决方案市场排名第三、份额约4.2%，是国内最大的单模态机器人解决方案提供商；2025年销量突破350万套；截至2026年4月30日，累计持有1363项知识产权，其中发明专利819项。

收入在涨：2023年2.06亿元、2024年2.86亿元、2025年4.07亿元，三年复合增速40.5%；2026年前4个月收入1.30亿元，同比增长50.7%。其中多模态方案前4个月收入5838万元，同比增长36.8%，平均售价由每套144.5元升至288.7元，毛利率保持在38%左右，明显高于单模态——这是公司故事里最值钱的一段。

但亏损也在涨，而且涨得更快。净亏损由2023年的1.13亿元收窄至2024年的9885.8万元后，2025年再度扩大至1.55亿元，同比扩大56.9%；2026年前4个月净亏损6673.7万元，同比扩大164.3%。毛利率由上年同期的30.7%回落至23.9%，公司归因于晶圆价格上涨及封装测试成本上升；同期研发开支5700万元，同比增长68.3%。收入、亏损、成本三条线同时往上走，这就是一微上市时交出来的底色。

再看发行条款。这次全球发售7168.7万股H股，香港公开发售占5%、国际发售占95%；招股价区间9.27至11.58港元，最终定价9.90港元，低于中位数10.43港元，发行市值约42.8亿港元（按招股书披露的发行比例推算）。按中位数测算，公司净筹约6.73亿港元，其中约70%投向软硬件及机器人专用AI SoC；实际净筹将略低于该数。孖展认购2.68亿港元，约相当于公开发售部分的6.45倍；市场消息称最终公开发售超额认购约13倍，认购人数不足1万。基石投资者合计认购9900万港元，锁定期6个月。值得注意的是，这次发售不设绿鞋：公司不会委任稳定价格经办人，上市初期没有稳价护盘机制。

把这几组数字放在一起，一微的问题很具体。

第一，亏损在扩大而不是收窄，毛利率在掉，晶圆与封测成本并不由公司说了算。

第二，收入规模只有4亿出头，与智元上半年接近20亿元不在一个量级，4.2%的份额、第三名的排名听起来响，绝对值很小。

第三，赛道够大，但爬坡要花钱：弗若斯特沙利文预计，中国智能移动机器人解决方案市场规模由2025年的97亿元增至2030年的381亿元，年复合增长31.4%——市场每年长三成，一微的份额能不能同步爬上去，每一步都要和成本、研发赛跑。

第四，定价与情绪之间有落差：机构把发行价定在中位数以下，暗盘却一度涨超五成、收盘回落到涨约三成，落差本身就是风险。

新荷花超额认购2190.99倍、首日收涨71.64%，港股打新情绪已到亢奋区间；相比之下，一微超额认购约13倍、认购人数不足1万，显得“冷静”——冷静可能是好事，也可能说明机器人芯片的故事不如中药饮片好懂。

分歧不在去不去香港，而在去了之后靠什么站住

看多的理由是真实的。18C通道和政策窗口真实存在；AI SoC是机器人价值链上移的关键卡位，多模态方案毛利率38%、售价翻倍，说明技术能卖出价；智元、星海图等排队者众，板块关注度会持续；一微70%募资投向研发，819项发明专利是实打实的壁垒。

看空的理由同样具体。

第一，亏损扩大、毛利率下滑、无绿鞋护盘，上市第一天就要自己面对市场。

第二，年内港股新股约七成已跌破发行价，10月3只新股首日全破发，“上市就涨”不是默认选项。

第三，智元的前车之鉴：7月启动筹备、目标估值400亿至500亿港元，10月一轮10亿至15亿元的新融资（据《财经》报道，估值约500亿元）就把上市推迟到2027年2月底之后——按港交所规则，递表后完成新融资、未获豁免的，挂牌要等融资完成满120日，融资与上市不能兼得。

第四，46家排队意味着稀缺性快速稀释，题材越挤越薄。

一微科技的挂牌只是开始。香港给机器人公司的是一张“入场券”，不是“成绩单”：入场之后，每家公司都要在公开市场按季度交作业，四张表一张都躲不掉。

悬念留给更远的地方：当46家机器人公司都拿到入场券，港股还会不会为“机器人”这个词本身付溢价？还是说，从一微开始，“机器人IPO”这个题材，就要改名叫“机器人财报季”了？

新黄河科技与大健康研究院 出品

编辑：杨子梦 彭春风 校对：杨荷放