平头哥年营收100亿、阿里Qwen4落地，AI能撑起港股互联网吗？ 港股通互联网ETF国联（159089）值得买吗？

【导语】

11月12日，国证港股通互联网指数（987022）收于1044.92点，下跌2.88%。港股通互联网ETF国联（159089）下跌3.00%，同期恒生下跌1.26%，恒生科技下跌2.36%。

成分股中，小米集团-W下跌0.40%、美团-W下跌1.03%、地平线机器人-W下跌1.03%、金山软件下跌1.13%。

截至11月11日，国证港股通互联网指数（987022）市盈率PE（TTM）为20.29倍，处于指数发布以来11.37%分位。（数据来源：Wind，截至2026年11月11日）

国证港股通互联网指数由港股通范围内30只互联网相关股票构成，覆盖腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团、联想集团、快手等企业，业务涉及电商、社交、数字内容、智能终端和AI应用。

港股通互联网ETF国联（159089）成立于2026年9月30日，跟踪国证港股通互联网指数，为关注港股互联网及相关科技企业提供指数化投资工具。

消息面上，11月11日，央行发布三季度货币政策执行报告，提出加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，明确坚持实施好适度宽松的货币政策。同日，阿里巴巴午盘发布新一代大模型Qwen4，并提交分拆全资子公司平头哥赴港独立上市的建议，平头哥年化营收已达百亿元级别。资金面上，南向资金当日净买入45.72亿港元，阿里巴巴-W获净买入12.04亿港元，小米集团-W回购4987.89万港元。

【消息面】央行重申适度宽松，阿里发布Qwen4并推进平头哥分拆

政策层面。中国人民银行11月11日发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》，报告提出加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行；对下一阶段货币政策，报告明确坚持实施好适度宽松的货币政策，并要求保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

个股资金层面。11月11日，南向资金净买入45.72亿港元。阿里巴巴-W、中芯国际分别获净买入12.04亿港元、9.35亿港元；同一天，小米集团-W在港交所公告，以每股29.960港元至30.120港元的价格回购166.00万股，回购金额达4987.89万港元，年内累计回购金额为129.07亿港元。

成分股方面，阿里巴巴在11月11日午盘正式公布全新一代大模型Qwen4，全面强化编程与智能体Agentic能力，并以低至1折的体验优惠加速商业化推广。此外，千问办公、Qoder、千问APP以及QwenStudio均已完成Qwen4的接入部署。目前Qwen4-Max预览版已首发上线阿里TokenPlan，限时提供最低1折的调用体验优惠，大幅降低开发者的接入与适配成本。

与此同时，阿里巴巴已根据香港联交所《上市规则》第15项应用指引，正式提交分拆其全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司（下称平头哥）独立上市的建议。平头哥已于2026年9月11日以保密形式向香港联交所递交A1上市申请表格，拟申请其H股在联交所主板挂牌交易。作为国内领先的全栈数据中心芯片及系统级算力解决方案供应商，平头哥自2018年10月创立以来，已构建起涵盖自研AI芯片与GPU的软硬件一体化技术壁垒。据2025年12月季度财报披露，平头哥的年化营收规模已达到100亿元人民币水平；截至2026年4月，平头哥已累计在超过20个重点产业实现规模落地，累计出货量超过56万颗。

【行情数据】港股通互联网ETF国联（159089）11月12日下跌3.00%

11月12日，国证港股通互联网指数（987022）收于1044.92点，下跌2.88%。港股通互联网ETF国联（159089）下跌3.00%，同期恒生下跌1.26%，恒生科技下跌2.36%。

成分股中，小米集团-W下跌0.40%、美团-W下跌1.03%、地平线机器人-W下跌1.03%、金山软件下跌1.13%。

【机构观点】富瑞、美银就阿里分拆平头哥给出正面评价，里昂维持小米优于大市

11月11日，富瑞（Jefferies）就阿里巴巴分拆平头哥出具研报，建议分拆平头哥独立上市是阿里巴巴释放硬科技资产深层价值的关键一步。通过分拆，平头哥不仅能构建独立的造血与再融资机制，更将显著改善母公司估值折扣。该行维持对阿里巴巴的“买入”评级，目标价看至186港元。

11月12日美银证券发布研报称，维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级，H股目标价175港元，阿里巴巴美股(BABA.US)ADR目标价178美元。该行视阿里计划分拆半导体平台平头哥(T-Head)于香港上市为正面催化剂。该行表示，分拆上市有助释放战略及商业价值，加强客户及伙伴对平头哥的信任，提升独立透明度，并提供直接融资渠道。对阿里而言，交易可支持更有效的资本配置，建立更清晰的市场估值。

11月12日中信里昂发布研报称，维持小米集团-W“优于大市”评级，目标价35港元。智能手机方面，期内预期毛利率按季上升，维持约8.8%，因公司优先考虑平均售价及利润率而非销量。电动车方面，该行料第三季交付量约为10.15万辆，平均售价约22.5万元人民币。该行预期小米盈利应于第四季开始复苏，受9月推出的新产品带动，并于明年恢复增长。

【估值处于历史极低位】港股通互联网ETF国联（159089）指数PE处近五年18.29%分位

从估值层面来看，港股通互联网ETF国联（159089）跟踪的国证港股通互联网指数估值处于历史低位，截至9月底，市盈率（PE-TTM）仅21.17倍，处于近5年以来18.29%的分位，远低于同期的纳斯达克100指数、创业板50指数、科创50指数。

数据来源：Wind,2021/9/30-2026/9/30。相关指数及代码：港股通互联网（987022.CNI）、纳斯达克100（NDX.GI）、创业板50（399673.SZ）、科创50（000688.SH）

【逻辑面】港股互联网短期看估值修复，中期看AI商业化，长期看盈利修复、AI重构和稀缺性

一、短期逻辑：港股互联网板块“短期超跌+估值洼地”，修复空间值得关注

港股互联网是全球明确的价值洼地。2026年以来全球主要股指普遍上涨，仅港股及港股互联网板块下跌，且跌幅大于恒生科技与恒生指数，估值被极致压缩。

国证港股通互联网指数自2025年10月高点以来累计跌超40%，截至2026年9月30日，指数市盈率（PE-TTM）仅21.17倍，处于近5年以来18.29%的分位，估值处于历史较低水平。

此外，截至9月底，AH股价格比为1.84，港股相对A股存在折价，性价比优势凸显。

（数据来源：Wind，2021年9月30日至2026年9月30日）

二、中期逻辑：AI应用加速落地，互联网平台迎来新的增长变量

互联网大厂从"花钱买AI"到"用AI赚钱"，估值逻辑从“投入预期”转向“收入与利润兑现”。从业务表现来看，IDC最新数据显示，2026年上半年中国MaaS（模型即服务）市场规模达106.3亿元，同比增长889.4%，其中大语言模型MaaS市场阿里云以46.6%的份额位居第一，AI云商业化获得数据验证。腾讯10月29日发布跨应用AI协同体系BuddyOne，据腾讯披露，WorkBuddy自今年3月上线以来累计完成90亿次用户任务请求，企业版已落地50多个行业，覆盖中国企业500强中的50%、企业100强中的60%。互联网企业正在从传统"平台服务商"向"技术×平台×生态"的综合型科技企业演进。

3、 长期逻辑：盈利修复、AI重构与核心资产稀缺性形成长期支撑

1、盈利预期改善，互联网龙头基本面有望修复

互联网平台广告、游戏、本地生活和云业务逐步恢复，消费科技亏损压力缓解，价格竞争从无序向理性转变，AI应用商业化开始提速。

根据公开信息，港股通互联网板块Non-GAAP净利润同比增速已经由2026年一季度的-32%收窄至二季度的-8%，预计2026年三季度、四季度进一步回升至+12%、+46%；指数2027年净利润增速预计达到52.31%。

2、AI重构商业模式，打开互联网龙头长期增长空间

AI正在重构电商、社交、云计算等传统业务的效率边界和增长空间。互联网巨头拥有较深的用户生态、数据资源和商业场景，同时持续增加AI基础设施、模型研发及应用生态投入。随着AI与电商、搜索、广告、游戏、云计算、数字内容等多元场景进一步融合，AI有望提升互联网企业的运营效率和商业化能力，并成为影响未来盈利模式及估值体系的重要变量。

从配置来看，港股通互联网ETF国联（159089）聚焦腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团、快手等互联网及科技龙头，覆盖平台经济、云计算、AI应用、数字内容、智能终端等多个领域，与AI应用商业化具有较强产业关联。

3、 港股互联网核心资产具有稀缺性

港股通互联网ETF国联（159089）覆盖腾讯、阿里巴巴、美团、小米等具有代表性的互联网龙头，其中大多是A股没有的稀缺资产，与A股资产具备较好互补性，适合作为长期底仓配置。

从行业属性来看，指数并非覆盖半导体、新能源汽车、创新药等多个方向的港股科技宽基，而是更加突出互联网平台、软件服务、数字消费和AI应用等主题属性。

同时，港股市场是中国资产面向全球资本的重要离岸定价市场，港股互联网企业的估值除了受到自身经营和盈利预期影响，也会受到全球流动性、美元利率及海外科技资产风险偏好等因素影响。

4、政策与产业长期共振，AI及数字经济仍具发展空间

2026年为“十五五”开局之年，人工智能等前沿领域列为重要产业方向；香港2026-27年度财政预算案亦提出“人工智能+”相关产业政策方向，科技创新及跨境电商等相关支持政策持续推进。

从长期产业趋势来看，AI与互联网平台的结合并非单一周期性主题，而是涉及搜索、电商、广告、云计算、数字内容、智能终端等多个成熟商业场景。随着AI应用持续渗透，互联网企业有望成为AI商业化的重要承载平台。

【港股通互联网ETF国联（159089）行业分布】互联网软件、媒体娱乐等软科技含量超90%

（数据来源：Wind，截至2026年8月28日，按恒生二级行业划分）

从行业分布来看，港股通互联网ETF国联（159089）跟踪的国证港股通互联网指数主要聚焦互联网平台、软件服务、电子商务及科技硬件等相关领域。其中，软件服务权重为29%，专业零售和资讯科技器材权重均为25%，三大行业合计占比约79%，体现出指数较为鲜明的互联网及科技属性。

媒体及娱乐行业权重为11%，主要覆盖数字内容、线上娱乐等互联网应用场景；药品及生物科技行业权重为5%，此外旅游及消闲设施、保险、其他医疗保健等行业权重相对较低。

整体来看，指数行业结构较为集中，核心配置集中于互联网平台及其相关产业链，覆盖软件服务、线上零售、科技硬件、数字媒体等多个互联网应用场景。

（数据来源Wind，截至2026年8月28日。）

【港股通互联网ETF国联（159089）前十大成份股】

港股通互联网ETF国联（159089）跟踪的国证港股通互联网指数，前十大成份股合计权重约80.16%，前五大成份股合计权重约63.83%，指数对头部互联网企业的表现较为敏感。（数据来源：wind，截至2026.9.30）

（数据来源：wind，截至2026.9.30）

【国证港股通互联网指数（987022）三大特点】

（1）互联网属性纯粹

与恒生科技、港股通科技等覆盖半导体、新能源汽车、创新药等多个科技赛道的指数相比，国证港股通互联网指数聚焦30只港股互联网相关核心资产，软件服务、专业零售和资讯科技器材三大行业合计占比约79%，前十大成份股合计权重约80.16%，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团等互联网龙头占据较高权重，指数互联网与软科技属性较为突出。（数据来源：Wind，截至2026年9月30日。）

（2）龙头集聚特征明显

国证港股通互联网指数聚焦港股互联网核心资产，成份股以腾讯控股（15.93%）、阿里巴巴-W（14.80%）、小米集团-W（14.04%）、美团-W（11.96%）、快手-W（3.53%）等互联网及科技龙头企业为代表，覆盖社交、游戏、电商、本地生活、智能终端、数字内容等多个互联网应用场景。（数据来源：Wind，截至2026年9月30日。）

从指数结构来看，头部企业占据较高权重，使指数能够较为直接地反映港股互联网龙头企业的经营变化、盈利预期及估值表现。同时，互联网龙头也是AI应用落地的重要载体，其用户、数据和平台生态为AI技术向搜索、电商、广告、游戏、云计算等场景延伸提供了应用基础。

（3）兼具大市值龙头与中小市值成长

根据Wind数据，截至2026年9月30日，相较恒生科技、恒生港股通科技主题两大代表性指数，国证港股通互联网指数成分股中，500亿元以下的中小市值成分股占比更高，达到70%，同时，1000亿以上的大市值龙头个股合计占比超23%，同样不低，整体呈现“大市值头部集中与中小市值均衡”的市值风格特征。

三大港股科技互联网指数成份股市值比较

数据来源：wind，截至2026.09.30

【国证港股通互联网指数核心优势】

【国证港股通互联网指数（987022）基本信息】

【港股通互联网ETF国联（159089）产品信息】

【基金管理人：国联基金——深耕指数投资，持续布局ETF】

国联基金管理有限公司2013年5月16日获证监会批准设立。自成立以来，公司不断开拓业务，始终立足于实现客户财富的持续稳健增长的根本使命，贯彻长期投资理念，以卓越而稳健的投资业绩回报投资者的信任。公司已发展为产品布局全面、风控体系完善的综合性资产管理公司，旗下拥有权益、固收、多策略三大业务条线，涵盖股票型基金、指数型基金、FOF型基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品，拥有QDII基金管理人、保险资金投资管理人等业务资格。旗下多只权益类、债券类基金获得权威评价机构三年期、五年期五星评级，多只指数基金和指数增强基金相对业绩比较基准实现显著超额收益。

[规模数据来源：来自Wind，截至2026.6.30；基金规模并不代表业绩水平，规模数据为历史数据，不具备长期参考价值。]

【Q&A】

Q1：港股通互联网ETF国联（159089）是一只什么样的基金？

A：本基金紧密跟踪国证港股通互联网指数（代码：987022），该指数精准聚焦港股通内互联网核心赛道，覆盖平台经济、云计算、AI应用、数字内容、金融科技等高成长领域，一键配置中国互联网龙头资产。

Q2：国证港股通互联网指数有什么特点？

A：聚焦纯正互联网赛道：与覆盖半导体、新能源车、创新药等广泛赛道的恒生科技、港股通科技等指数不同，国证港股通互联网指数更加聚焦于互联网平台、软件服务等核心生态，覆盖社交、游戏、电商、本地生活、智能终端、数字内容等多个互联网应用场景。指数成份股中软件及互联网服务占比超过90%，具备极高的“软科技”纯度。

龙头集聚效应显著：权重股覆盖腾讯控股（15.93%）、阿里巴巴-W（14.80%）、小米集团-W（14.04%）、美团-W（11.96%）、快手-W（3.53%）等护城河深厚的互联网平台型巨头，前十大成份股合计权重约80.16%，数对头部互联网企业的表现较为敏感。凭借AI大模型与平台生态融合，形成难以复制的竞争优势。这种高集中度配置使指数能够充分捕捉头部互联网企业的增长弹性，在市场反弹时有望展现出更大的向上弹性。

兼具成长与弹性：近3年，营收增速远超恒生科技和沪深300，受高基数影响，预期2026年营收增速短期承压回落，但预期2027年增速有望强劲反弹。指数呈现“大市值头部集中与中小市值成长均衡”的市值风格特征，在具备较高安全边际的同时，也拥有较强的高弹性与成长属性。（数据来源：Wind，截至2026年9月30日）

不限额度：聚焦港股通标的，免受QDII额度限制，更能吸引有跨境投资限制的各类资金。

Q3：现在是投资港股的时机吗？

A：南向资金持续流入：2025年全年南向资金净买入超1.4万亿港元，创历史纪录；2026年以来持续净流入，科技板块最受青睐。9月以来南向资金净买入约454亿港元，近三个月净买入约1173亿港元，显示内地资金对港股资产的配置需求有所回升。（数据来源：Wind，截至2026年9月30日）

AI技术突破催化估值重估：AI大模型加速落地，互联网巨头从“平台服务商”向“技术×平台×生态”综合科技公司进化，打开全新增长天花板。

Q4：为什么港股互联网与AI有关？

A：互联网企业拥有用户、数据和成熟的商业应用场景，AI可以进一步向电商、社交、搜索、广告、游戏、云计算和数字内容等领域渗透。因此，AI应用商业化进展可能成为影响互联网企业未来盈利和估值的重要变量。

Q5：近期港股互联网板块有哪些催化因素？

短期催化——超跌叠加低估值：国证港股通互联网指数自2025年10月高点以来一度跌超40%，同时PE（TTM）仅21.17倍，处于近5年以来18.29%的分位估值处于历史较低水平。估值与前期调整幅度共同构成市场关注的重要因素。在前期调整幅度较大的背景下，指数估值已经反映部分悲观预期，若市场流动性、风险偏好及盈利预期边际改善，低估值互联网资产的修复弹性值得关注。（数据来源：Wind，2021年9月30日至2026年9月30日）

中期催化——AI应用加速落地：2026年上半年全球AI产业从“技术爆发期”迈入“理性落地期”，国内科技互联网企业的搜索、云、广告、游戏等传统主业正被AI深度重构。港股互联网龙头具备国产算力的交易属性，是AI应用落地受益的重要方向。

从业务和业绩表现来看，阿里云AI相关收入年化ARR突破350亿、占外部收入首超30%，AI云与算力服务收入同比增长45%；腾讯云实现规模化盈利；金山云首次GAAP口径OP转正。长期催化——政策与产业共振：2026年“十五五”开局，政策聚焦人工智能等前沿领域。香港2026-27年度财政预算案明确提出“人工智能+”的产业政策方向。科技创新及跨境电商的支持政策连续出台，为互联网板块提供稳定的政策支撑。

Q6：为什么持续看好港股互联网板块？

盈利预期有望反弹：互联网平台龙头盈利预测有望反弹。广告、游戏、本地生活和云业务恢复，消费科技亏损压力缓解，价格竞争从无序转向理性，AI应用商业化开始提速，利润弹性可能重新被市场定价。预期2027年指数净利润增速有望大幅提升。根据机构数据，26Q2主要互联网公司Non-GAAP净利润合计同比-8%，降幅较26Q1的-32%大幅收窄，26Q3/Q4净利润增速有望进一步回升至+12%/+46%。

AI重构估值体系：AI技术正在重构电商、社交、云计算等传统业务的效率边界与增长天花板。互联网巨头具备深厚的用户生态与数据壁垒，积极拥抱人工智能变革，AI与多元应用场景深度融合将系统性提升变现效率，推动价值重估。

全球资本的稀缺性配置：港股是中国资产面向全球资本的离岸定价窗口，估值受美元流动性影响更深，在美元和美债压力缓解时也具备更强弹性。港股互联网板块囊括了腾讯、阿里等具备生态壁垒的“旧互联网公司”和善于利用AI实现创新突破的“新互联网公司”，凭借扎实的业务根基、清晰的盈利逻辑和极具吸引力的估值水平，成为全球资产配置中不可或缺的优质资产。

Q7：国联国证港股通互联网ETF的基金经理是谁？

A：基金经理赵菲：国联基金多策略投资部基金经理，擅长被动指数、指数增强，对量化选股、对冲套利及金融衍生品有深刻理解和实践经验。2008年8月至2011年5月曾任国泰君安证券衍生品投资部量化投资经理；2011年5月至2012年11月曾任嘉实基金指数投资部量化专户投资经理。2012年11月加入公司筹备组，现任多策略投资部基金经理。

投资理念：结合量化投资广度的优势与主动投资深度的特点，进行积极的组合管理和风险控制，遵守纪律性的同时不失经验调整，寻找市场中被低估或错误定价的标的，挖掘盈利和估值双击的机会。注重回撤控制，追求稳定的超额收益及较高的风险收益比。

基金经理梁勤之：国联基金权益投研部基金经理，擅长深耕港股权益研究，重点行业涉及互联网、消费、汽车、电子、制造业等主题行业。

投资策略：通过持续对多行业所处周期位置的横向比较，不断优化组合的风险收益比，以获得稳定且具超额的收益。在选股上，重视子行业和个股的未来成长性，重视行业1到30的爆发增长期以及50到100到强者恒强期，把握不同阶段的主要矛盾，获取估值和业绩的双击红利。在择时上，注重个股的变化和节奏，以优化每一笔投资的时效性。

风险提示：1.证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。2.基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。3.基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。4.投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。5.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。6.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。7.投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见本基金《招募说明书》以及相关公告。8.本基金风险等级为R4中高风险，适合C4及以上等级投资者。