首日涨 80%，认购只有 14 倍

今天上午九点，一微科技在港交所挂牌。

发售价 9.90 港元。招股区间是 9.27 到 11.58，定在了下半段。开盘后一度涨超 80%，盘中报 17.51 港元。

但招股结果里有另一组数字，比涨幅更值得看。

香港公开发售，超购 13.95 倍。国际发售，1.05 倍。

1.05 倍是什么意思？几乎是刚好卖完。机构没抢。

而半年前，这个市场的平均超购倍数是 2,628 倍。

一只股票首日涨 80%，机构认购却只是"刚好卖完"。这两件事同时发生，才是今天港股打新的真实状态。

温度计：从 12% 到 45.2%

2026 年上半年，港股 IPO 一共 84 家。

那是一个很好看的半年：新股首日破发率只有 12%，近五年最低；平均超额认购 2,628 倍，是去年同期的 3.8 倍；45 家公司拿到千倍以上超购。科技股上市首日平均涨 94%，上市一个月平均涨 105.6%。

到了三季度，画风变了。

三季度港股有 31 家公司上市，募资 1,760 亿港元，家数同比增 24%，募资额同比增 123%。供给在放量。

但同期首日破发率升到 45.2%，接近翻倍。首日收益均值 17.8%，中位数 0.0%。

数据：新华网、财联社、东方财富对 2026 年港股 IPO 市场的统计

中位数 0.0%，意思是有一半的新股，上市第一天一分钱没赚。

前三季度合起来看：118 家公司上市，募资 3,884 亿港元，同比增逾一倍，创九个月新高，募资额全球第二。

募资额翻倍，赚钱效应腰斩。供给和收益，第一次走成了反向。

这就是一微科技今天面对的市场背景。它不是在盛宴中间上市，是在退潮的时候上市。

它到底是家什么公司

先摆清楚基本面，不然容易被"机器人"三个字带跑。

一微科技做的是智能移动机器人解决方案，核心是自研的机器人算法和专用 SoC。按 2025 年收入计，它是中国第三大智能移动机器人解决方案商，市场份额约 4.2%，同时是最大的单模态机器人解决方案商。

2025 年，公司卖出超过 350 万套解决方案，服务 90 多家客户，覆盖五个以上行业。

收入三年从 2.06 亿做到 4.07 亿，翻了一倍。毛利率从 6.10% 爬到 27.70%。

数据：一微科技招股章程（单位：人民币）

这条毛利率曲线是真的漂亮。2023 年只有 6.1%，属于"卖一台赚个零头"的硬件生意；到 2025 年 27.7%，说明它在往高附加值环节挪。

但另一面也得说。

研发开支 2023 到 2025 年分别是 1.06 亿、1.15 亿、1.33 亿。而 2025 年全年毛利是 1.13 亿。

也就是说，赚的毛利还不够养研发。同期亏损分别是 1.13 亿、0.99 亿、1.55 亿，2025 年亏损反而扩大了。

毛利率在爬，亏损也在爬。这两条线还没有交叉。

所以它上市募资，净筹约 6.56 亿港元。这笔钱不是"锦上添花"，是续命的燃料。

首日涨 80%，涨的不是公司

如果基本面撑不起 80%，那涨的是什么？

看三个细节。

第一，流通盘小。这次全球发售 7,168.70 万股，发行比例约 16.60%，其中香港公开发售初始只占 5%，也就是 7,169 手。

第二，没有绿鞋。稳定的价格操作人一栏写的是"无"。这意味着跌破发行价时，没有承销商进场托底。

第三，基石只认购 9,900 万港元，按上限价计算占发售股份约 11.81%，占总股本约 1.96%。这个比例，在热门新股里算很低。

再加上国际发售 1.05 倍——机构的态度已经很清楚了：不缺这一点仓，但也不愿意多要。

散户在抢，机构在挑。首日那 80%，是小流通盘和稀缺叙事一起抬起来的。

这种涨幅有个特点：它不需要公司变好，只需要买盘比卖盘多一点。反过来，跌起来也一样。

分化，不是退潮

今年港股上市的机器人公司，不止一家。

5 月的乐动机器人，首日收涨 127.62%，市值站上 200 亿港元。同月的翼菲科技，拿到 1.48 万倍超额认购，首日涨 76.23%，市值 132 亿港元。6 月的仙工智能，盘中一度涨 38.3%，收盘只剩 4.33%。7 月的珞石机器人，开盘涨 0.05%，收盘 15.21%。9 月的欢创科技，首日收涨 265.68%。

数据：港交所公告、财联社、上海证券报公开报道整理

同一年，同一个赛道，首日涨幅从 4.33% 到 265.68%，差 61 倍。

所以"打新退潮"这个说法，只对了一半。

退的是"闭眼打都赚"。没退的是"打对了很赚"。

翼菲科技那 1.48 万倍认购，是全场最热的一只。它上市次日盘中跌逾 12%。热度和走势，在第二天就分开了。

仙工智能更典型：盘中 +38.3%，收盘 +4.33%。中间那 34 个百分点，是当天追进去的人付的学费。

首日涨幅越来越像筹码结构的函数，而不是公司质地的函数。

判断，以及它的前提

先把结论说清楚：港股打新没有死，它是从"普惠"变成了"技术活"。

这个判断有三个前提。

第一，供给继续放量。前三季度已经上了 118 家、募了 3,884 亿港元，同比翻倍。排队的企业还很多，中信证券预计全年延续高景气。供给多，单只股票的注意力就被摊薄。

第二，二级市场的钱够不够。今天上午南向资金净买入 50 亿港元，这是一个正向信号。南向资金是港股新股定价的重要边际买家，它一停，首日涨幅就塌。

第三，解禁节奏。基石和早期股东的锁定期集中到期时，抛压会重新定价一次。

什么情况会证明我错？机器人叙事继续强化、AI 资本开支带动整条产业链估值上移、港股流动性明显改善。三条里任意一条发生，打新热度可以回来，破发率也会重新掉下去。

如果你要在这类新股上做判断，我给三个可验证的信号，都写在招股书里。

一看国际发售倍数。公开发售动辄几千倍，是散户的情绪；国际配售 1 倍出头，才是机构的定价。两个数字差得越远，首日越像一次性行情。

二看有没有绿鞋。没有稳价人，等于没有安全垫。

三看毛利率是不是在往上爬，以及毛利有没有覆盖研发。一微科技前一条成立，后一条还没成立。

最后说一句：打新曾经是一种靠规则赚钱的方式——中签就卖，统计上正收益。当破发率从 12% 走到 45.2%，这个规则就失效了。