枯水周期开启，多重变量共振，工业硅底部支撑迎周期窗口

步入四季度,工业硅行业迎来传统季节性拐点。西南水电由丰转枯带来成本抬升,新疆环保限产的潜在风险如“天气期权”持续悬于盘面,叠加库存持续去化的边际变化,多重变量交织共振,市场对枯水周期的兑现力度、行情弹性以及传导至龙头企业的盈利弹性讨论持续升温。

西南枯水周期兑现,产量数据印证季节性供给收缩落地

按照川滇水电的常年运行规律,每年6—11月为丰水期,优惠电价压低工业硅生产成本,行业供给偏宽松,价格往往承压;进入12月至次年5月枯水期,水电电价上行,西南产能开工收缩,成本抬升为价格托底。今年的周期兑现节奏和历史规律相契合。

SMM统计产量数据看,10月国内工业硅产量33.98万吨,环比增长7.2%,同比大幅下降24.9%;2026年1‑10月国内工业硅累计产量339.13万吨,同比由正转负,同比下降2%。10月产量环比抬升主要来自北方前期检修复产产能释放,甘肃、内蒙古、新疆产量环比均有增加;同时川滇多数硅企维持生产至10月末,当月枯水减产尚未实质体现,叠加10月生产天数多一天,共同推高10月产出规模。

自10月以来,西南地区电价上调信号落地,11月电价平均上调超0.1元/千瓦时,折算单吨生产成本抬升千元左右。受成本挤压,多家西南生产企业自10月31日起集中减产、停产,截至11月初,区域内停炉数量达到26台,维持开工炉台不足30台,此前市场预期的季节性供给收缩已经逐步落地。预计11月川滇产区产量环比减量超50%,减产效应将延续至12月。

南北开工分化,新疆扰动尚存,库存去化强化价格传导基础

西南水电之外,新疆产能构成产业另一重变量。不同于西南水电的季节波动,新疆工业硅产能依托火电生产,电价常年相对稳定,供给风险更多来自重污染天气引发的阶段性限产,合盛硅业等龙头企业的核心工业硅产能便布局于此。过往行情案例显示,一旦西南枯水期自发减产和新疆环保应急限产形成共振,供给端边际收紧会快速放大价格向上弹性。

现阶段新疆整体开工率暂无明显变动,但这一“天气期权”持续存在,将成为四季度行情核心驱动项。结构上看,北方市场分化明显:新疆大厂目前处于偏低开工水平,但其余几家北方头部硅企维持较高开工率;不过受终端偏弱需求预期、宏观因素压制,10月末‑11月初硅价处于低位僵持状态,企业生产压力偏大,短期北方硅企缺乏批量增产动力。综合测算,SMM预计11月全国工业硅产量落在30‑30.5万吨区间,环比下滑约11%,全国供给收缩正式显现。

库存端的持续去化正逐步为价格传导创造条件。截至11月初,工业硅社会库存延续去化态势,相较2025年末去库幅度约15%。自8月下旬开始,工厂库存、流通市场库存同步回落,交割库去化表现突出。产业调研信息显示,当前供应减量幅度已经超过需求减量,行业正式加速进入去库周期,以硅基龙头合盛最新数据显示,公司2026年三季度末存货较2025年末下降14.24亿,降幅20%。虽然库存绝对体量依旧偏高,但随着供给收缩确定性提升、成本底部刚性增强,持续去库正在持续缓解压制价格的核心阻力,供需信号的传导效率有望逐步提升。

根据合盛硅业最新调研纪要显示,工业硅方面,四季度西南地区受季节性因素影响,电价上调推升成本;新疆地区可能受大气污染治理引发阶段性限产扰动,供给端呈阶段性收缩。公司预判,成本支撑叠加供给收缩使工业硅价格下方支撑较强,价格中枢有望逐步上移。

综合来看,四季度工业硅成本中枢上行、供给收缩主线清晰,叠加新疆环保限产预期与库存持续出清,价格底部支撑力度有所增强。后续需持续跟踪西南减产执行情况、新疆大气管控政策,本轮供需与价格周期变化,也将直接影响具备一体化优势及新疆产能的龙头企业盈利弹性。