首日暴涨59％、超购1388倍！深圳远信储能上市狂欢背后，百亿估值“含金量”几何？

本报（chinatimes.net.cn）记者黄海婷 胡梦然 深圳摄影报道

截至11月12日港股收盘，远信储能（09621.HK）报收22.600港元，微涨0.89%，总市值达92.56亿港元。在工业工程板块整体下跌的背景下，该股全天仅成交49.45万股、成交额1103万港元，交投热度较上市前两日显著降温。

回顾11月9日上市首日，远信储能以9.78港元/股的发行价登陆港交所，开盘大涨超110%，盘中最高触及22.4港元，但尾盘快速回调，最终收涨59%报15.55港元。引人注目的是，其公开发售获1388.75倍超额认购，国际配售却仅1.3倍。

一面是散户的狂热追捧与剧烈波动，另一面则是营收暴增超30倍背后，前五大客户占比高达94.3%、经营现金净流出4.5亿元的基本面隐忧。带着这种资本狂欢与财务冷峻的强烈反差，《华夏时报》记者对多位行业专家进行了深入采访，试图拨开这艘“小巨人”储能新船上市狂欢背后的估值迷雾。

散户狂热背后

从上市首日的冲高回落，到11月10日盘中探底后的深V反转，再到11月12日的缩量横盘，远信储能的股价走势堪称一场“过山车”式的筹码博弈。记者查阅交易数据发现，该股在上市前两个交易日经历了极端的宽幅震荡，11月12日全天振幅收窄至4.46%，量比降至0.09，换手率仅0.12%，市场多空双方在当前价位暂时进入平衡状态，没有出现明显的集中抛盘或抢筹行为。

针对首日尾盘跳水及次日反包的走势，聚汇阁创始人、知名证券公司特约讲师黄邓文接受《华夏时报》记者采访时指出，这往往是中新股投资者的止盈行为导致的。“当跳水开始出现之后，就会形成踩踏效应，这就是跳水的缘由。当天放大量，有卖就会有承接，从第二天反包K线出现可以判断，这两天是有主力入场承接的。”黄邓文同时向记者强调，该股总市值不足100亿元，属于典型的小盘股，“盘子小，一般就是游资所为，大资金承接不了，不安全，能操作的筹码太少，不利于大资金的进出。而游资大都是以短线为主的，这是要注意的问题。”

这种游资主导的短线特征，与远信储能悬殊的认购数据形成了印证。国际资深投资银行家、汇生国际资本总裁黄立冲接受《华夏时报》记者采访时表示，这次IPO具有比较明显的小盘股筹码驱动特征。“香港公开发售初始规模只有约5627万港元，容易形成极高的超购倍数，但并不代表长期投资需求同样强劲。国际配售仅1.3倍，反映机构对估值、财务质量及流动性相对审慎。”黄立冲进一步指出，由于本次全球发售未委任稳定价格操作人（无绿鞋机制），上市后的价格波动缺乏相应缓冲，首日从最高22.40港元回落至15.55港元，已经说明筹码稀缺可以推动上涨，也可能放大下跌。

黄邓文指出，从技术走势看，该股上市第三天最高点为23.600港元，属于“机构密码”，若后续放量反包则可能还有新高，反之则需警惕短期见顶。他建议，若持有该股，可将上市最低价设为严格的止损位，做好风险防范才考虑盈利。

高增长光环下

褪去资金博弈的狂热外衣，支撑远信储能百亿市值预期的核心逻辑，依然需要回归到公司的基本面。对照营收高增与经营现金流转负、前五大客户占比94.3%等数据，观察远信储能上市估值与增长可持续性，成为当前市场关注的焦点。

《华夏时报》记者翻阅财务数据发现，2023至2025年，远信储能营收从4.35亿元增长至18.68亿元，复合年增长率高达107%。2026年前四个月，公司营收更是达到2.80亿元，同比增长逾30倍。然而，在这份高增长答卷的背后，经营活动产生的现金净流出却高达4.5亿元，呈现出明显的“纸面富贵”特征。

“这是我最关注的问题。”黄立冲分析称，储能项目收入通常涉及设备交付、验收及控制权转移等节点，收入确认与现金回收之间可能存在较长时间差。“326天的应收账款周转期、291天的存货周转期，加上4.5亿元经营现金净流出，说明公司面临明显的营运资金压力。企业可以通过会计利润体现增长，但真正决定经营质量的是现金能否收回来。目前公司的利润现金转化能力仍有待证明。”

与此同时，高度集中的客户结构成为悬在远信储能头顶的另一把达摩克利斯之剑。招股书披露，前五大客户贡献了94.3%的收入，最大客户占比达43.6%。黄立冲指出，大型储能项目本身具有订单金额大、收入确认不均匀的特点，不能简单将短期客户数量下降等同于长期获客能力下降。但机构通常会给予此类风险折价，“公司要获得长期估值认可，必须证明增长不是依靠几个大项目，而是能够持续获得新客户、形成稳定订单，并实现现金回收。”这也意味着，发行估值若明显高于可比公司，就需要更强的增长和盈利质量作为支撑，而当前散户交易新股稀缺性与机构重视盈利持续性的错位，正反映了估值预期的一定分歧。

不足四成产能利用率下的扩产

在业绩高增与现金流承压并存的局面下，远信储能的产能扩张计划同样引发了专业投资者的疑问。记者通过梳理公开资料发现，公司现有产能利用率仅为39.1%，但在产能严重不饱和的背景下，公司依然计划将此次IPO募资用于新产能建设及AIDC（智算中心）配储业务布局。

“建设新工厂可能有产品升级、自动化生产和未来海外订单布局等战略考虑，但现有产能利用率只有39.1%，此时扩产必须更加审慎。”黄立冲表示，AIDC配储及储能资产运营确实具有发展潜力，但市场前景不等于企业已经取得商业成功。判断第二增长曲线，必须看实际合同、已交付项目、独立收入、毛利率及现金流，而不是单纯看概念。

面对业绩高增与现金流承压并存、客户集中与产能扩充交织的复杂局面，黄立冲给出了明确的投资判断：“短期看筹码和资金，中期看订单与利润，长期看现金流及资本回报率。总体而言，远信储能有一定技术积累和业务增长基础，但目前存在估值偏高、客户集中、资金占用及扩产执行等风险，我的投资判断是：当前更适合审慎观察，而不是仅凭首日上涨就判断其具备长期投资价值。”

黄邓文也提出：“公司上市的目的是什么？特别是小盘股，这个问题只有彻底解决，市场才能健康平稳发展。”对于刚上市的新股而言，短期的游资炒作与筹码博弈终将退潮。远信储能能否在资本市场的聚光灯下，用真实的订单和现金流兑现其“软硬件协同”的技术壁垒，时间将给出最终的答案。正如黄邓文所提醒的：“股市有风险，入场需谨慎，特别是刚上市的新股，更要谨慎。”

针对文中提及的客户集中度、现金流状况及产能利用率等市场关注的问题，《华夏时报》记者已向远信储能方面发送了采访邮件，截至发稿，暂未获得正式回复。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳