赛升药业6000万配售天广实，赌的不是批文，是卖药能力

看到“全球首款”四个字，很多人第一反应是稀缺资产来了。但创新药行业里，拿到批文只是拿到了上牌桌的资格，能不能赢牌，还得看后面的商业化、医保、医院准入和现金流。

赛升药业11月12日晚间公告，拟作为战略投资者，以自有资金不超过6000万元参与天广实北交所IPO战略配售。天广实已于2026年9月18日获证监会注册批复，获配股票锁定期12个月，自上市交易之日起计算。最终认购金额以配售结果为准。

市场主流看法并不复杂：天广实核心产品MIL62（商品名倍捷欣）2026年2月获批视神经脊髓炎谱系疾病适应症，2026年6月获批原发性膜性肾病适应症，后者为全球首款获批治疗该疾病的特效药。赛升药业又是生物医药产业投资方，此前就通过新三板大宗交易持有天广实股份，2025年报中仍将其列为交易性金融资产。这次参与战略配售，容易被理解为产业资本对创新药商业化拐点的认可。

但这里有个容易被忽略的矛盾：有全球首款批文，和能持续赚到钱，不是同一件事。

天广实2024年营收1300.77万元，归母净亏损2.52亿元；2025年营收1.28亿元，归母净亏损1.62亿元；2026年上半年营收8667.73万元，其中新增药品销售收入5664.62万元，归母净亏损6975.26万元。也就是说，公司刚进入商业化阶段，药品销售开始体现，但距离覆盖每年近2亿元的研发投入还有距离。

战略配售本身也有约束。6000万元是上限，不是确定金额；12个月锁定期意味着这笔资金不能随时退出。对赛升药业而言，它关注的不是短期价格波动，而是天广实未来一年能否把“批文优势”转化为“医院处方、医保支付、销售回款”。

从产业逻辑看，这笔投资并非没有依据。赛升药业长期布局生物医药产业，此前就通过二级市场持有天广实股份。天广实也不是只有概念：MIL62是第三代CD20抗体，已与云顶新耀达成亚太区商业化许可合作，MIL116海外权益也曾授权给美股上市公司Climb Bio，说明其创新药资产具备对外授权能力。

但创新药商业化有几个硬门槛。PMN患者群体不小，但作为全新靶向方案，需要医生认知、患者教育、医院准入和医保支付配合；NMOSD属于罕见病，患者刚需强，但就诊集中度高，放量速度未必线性。此外，天广实截至2025年末累计未弥补亏损超过18亿元，IPO募资约3.49亿元，其中2.89亿元用于研发及临床项目，6000万元补充流动资金。这意味着公司仍处于资金消耗期，后续管线推进、产能建设、销售团队扩张都需要持续投入。

如果商业化推进顺利，MIL62在医院准入和医保谈判中进展顺畅，销售团队与外部合作伙伴协同到位，2027年后药品销售收入继续爬坡，赛升药业这笔战略配售可能带来产业协同与财务回报的想象空间。尤其天广实若能把PMN、NMOSD两个适应症做深，再把滤泡性淋巴瘤、系统性红斑狼疮等后续适应症推进落地，市场对其商业化进展的关注可能提升。

如果销售爬坡慢于预期，风险也很清晰：药品放量不及预期、医保谈判价格压力较大、医院准入周期拉长、研发支出继续高位，都会压制盈利修复节奏。对赛升药业而言，6000万元占其自有资金规模未必巨大，但12个月锁定期意味着它必须承受天广实从“研发型Biotech”转向“商业化药企”过程中的波动。

这件事不能简单看成“押中全球首款就稳了”，也不能因为尚未盈利就全盘否定。更准确的判断是：赛升药业用一笔有限金额、带锁定期的战略配售，押注天广实从“拿到批文”走向“真正卖得动”。机会来自创新药稀缺性和商业化加速，风险来自创新药常见的销售爬坡慢、费用高、现金流紧。

你更看重哪一面：是“全球首款抗体药”的稀缺价值，还是“尚未盈利+12个月锁定期”的现实约束？如果让你给这笔战略配售打分，你会打几分？

创新药 #北交所IPO

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