超聚变IPO过会：年收入580亿元之后，下一站是AI算力基础设施
AI产业的竞争正在从模型能力向基础设施能力延伸，对中国算力产业的要求也越来越高。
超聚变数字技术此次创业板IPO过会，提供了一个观察中国算力产业的重要窗口。11月12日，深交所上市审核委员会审议通过公司首发申请，拟募集资金80亿元。招股书显示，公司2025年营业收入达到582.46亿元，2026年上半年营业收入达到372.86亿元，归母净利润达到21.08亿元。公司2021年成立，短短几年内就达到了这样的经营规模。
市场眼下关心超聚变能否将已有的服务器规模转化为稳定的利润、健康的现金流和的技术竞争力。
从华为X86服务器业务出发，超聚变已经建立起规模优势
回顾超聚变的起步阶段，华为剥离X86服务器业务，催生了这家企业。后来，河南省国资委成为实际控制人。经过几年独立运营，公司逐渐形成覆盖服务器、AI软件与解决方案、城企数智及能源智慧解决方案的业务体系。原有业务积累的资源使公司迅速进入规模化经营阶段。独立发展后，持续建立自主研发、供应链管理和客户拓展能力，成为决定公司长期竞争力的核心。
从市场份额看，超聚变已有不错的交付实力。根据招股书援引的IDC数据，2022年至2025年，公司服务器在中国市场的占有率从11.7%提升至14.2%，出货量排名升至第二位；同期，公司稳居中国标准液冷服务器市场市场份额第一，国产化服务器销售额也居前列。
在出货量攀升的背后，超聚变的营收结构正在发生深刻调整。
过去服务器采购主要围绕通用计算展开，需求主要来自互联网平台、运营商、金融机构和政府客户。生成式AI普及后，训练与推理任务对GPU、CPU、内存等要素提出更高要求，服务器逐渐成为一套复杂的算力基础设施。
服务器厂商的竞争门槛随之提高。整机设计、芯片适配、液冷技术、供应链组织和系统交付能力，共同决定企业能否进入大型AI算力项目。
超聚变的收入明细清晰地反映出行业趋势。2025年，公司算力业务收入580.38亿元，其中数据中心服务器收入559.71亿元，AI服务器收入296.29亿元，占主营业务收入的50.91%。2026年上半年，AI服务器收入进一步达到198.52亿元，占主营业务收入的53.29%。
AI服务器成为公司的重要增长来源，传统服务器则继续提供规模基础。依托现有市场份额和交付能力，超聚变下一阶段要持续跟上AI服务器的技术迭代，并提升在互联网平台、运营商和大型行业客户中的渗透率。
营收582亿元、半年净利润21亿元，真正的考验是增长质量
较大的收入和利润基础是超聚变闯关IPO的最大底气。
根据招股书，2023年至2025年，公司营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.30亿元。三年营业收入复合增长率达到52.36%。2026年上半年，公司实现营业收入372.86亿元，同比增长20.78%，归母净利润达到21.08亿元，已经超过2025年全年水平。
利润增长背后，毛利率波动暴露出经营中的隐忧。
2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%。收入规模快速扩张，毛利率却连续下滑。公司在招股材料中解释，互联网客户采购规模较大、价格敏感度较高，这类客户收入占比提高，拉低整体毛利率。
2026年上半年，主营业务毛利率回升至15.49%，较2025年提高6.91个百分点。业绩回暖得益于下游算力需求为维持高位、产品市场认可度提升，以及供应链精细化管理对成本的有效控制。
整体毛利率回升传递出积极信号，但具体产品的盈利水平存在明显差异。2026年上半年，AI服务器收入约198.52亿元，对应毛利率约9.19%。高价值量产品很难自动转化为高利润，核心部件的采购成本直接影响整机业务的盈利表现。
客户集中度同样不能忽略。2025年，公司前五大客户销售收入占比达到54.81%。2026年上半年，互联网客户直接或间接贡献收入250.61亿元，占主营业务收入的67.27%。
大型客户带来持续订单和规模化交付机会，但也增强了超聚变对其的依赖。一旦大客户减少采购，超聚变的生产经营都会受到影响。
比客户集中度更严峻的考验来自经营现金流。
2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-65.68亿元、-25.26亿元和-4.62亿元，连续三年处于净流出状态。2026年上半年，这一指标进一步达到约-156.85亿元，与同期21.08亿元的归母净利润形成明显反差。
这与服务器行业的经营模式有关。采购核心芯片和其他硬件需要大量资金，和最后回款之间存在时间差。订单增长会推高营业收入，也会增加资金占用。
超聚变未来要向资本市场证明，收入增长能逐步转化为现金流改善。上市委在近期审核中，也要求公司结合下游客户资本开支、经营性现金流、客户及供应商集中度等问题，说明业绩增长和毛利率变化的可持续性。
80亿元募资投向算力基础设施，超聚变的下一站是系统能力
此次拟募集的80亿元，基本勾勒出超聚变未来几年的发展方向。
根据招股书，40.8亿元用于新一代算力基础设施研发及产业化项目，20.3亿元用于智慧制造园区及研发中心建设，8.9亿元用于智能算力、AI及供电架构关键技术研发，另外10亿元用于补充流动资金。
新一代算力基础设施项目占据了募资总额的一半以上。
AI训练和推理需求增加，未来大型数据中心的建设，不仅需要计算能力，也需要服务器厂商解决散热、能耗、部署效率和长期运维问题。
超聚变相应的研发方向精准踩中了行业需求，包括新一代高效商用液冷系统、高密高速背板、自研供电系统，以及支持异构计算和存算一体的先进服务器集群。公司还提出推动单柜超节点向更高功率密度演进，并布局服务器操作系统、AI推理加速引擎和工业控制系统等软件产品。
智慧制造园区及研发中心项目直接服务于规模化交付。2025年，公司服务器整机产量达到39.03万台，销量达到38.44万台，产销率为98.47%。AI服务器复杂度提高，生产管理、质量控制和供应链协同直接影响交付效率。
超聚变也在尝试拓展能源智慧和城企数智业务。不过，从实际收入来看，新业务还不成熟。2025年，公司算力业务占主营业务收入99.72%，其中AI解决方案与操作系统收入占比仅1.08%，城企数智和能源智慧业务的收入贡献微乎其微。
服务器业务依然是超聚变最重要的经营基础。软件和能源业务能够提供长期拓展空间，但需要后续经营表现逐步证明商业价值。
海外市场成为另一大看点。2025年，公司境外收入达到75.43亿元，占主营业务收入12.96%；2026年上半年境外收入达到50.54亿元，占比提高至13.56%。海外业务初具规模，未来能否持续拓展区域客户和合作伙伴，将影响公司的收入增长空间。
在上市委审议通过后，超聚变的IPO进程仍需履行监管注册和发行程序。
结语：规模已经建立，下一场竞争看技术与现金流
中国AI产业需要大模型企业，也需要能够把算力真正交付到数据中心的基础设施企业。
超聚变已经完成了从原有服务器业务承接到规模化经营的重要阶段。
未来几年，公司需要回答，新一代算力产品能否形成持续订单，毛利率改善能否延续，高速增长能否逐步转化为正向经营现金流。
服务器规模决定了超聚变的产业起点，技术迭代、交付效率和现金流质量，最终决定这家企业能够走多远。