国电电力（600795.SH）脱水研报：煤价上涨挤压火电盈利，水电增量与电价修复有望释放业绩弹性

作者｜赖钧洪、郑琳

编辑｜郑琳

本期梳理东方证券、中国银河证券、国金证券于2026年10月26—28日发布的三篇国电电力三季报点评，聚焦火电盈利承压、水电投产释放、电价修复预期、固定分红政策及券商盈利预测分歧。

一、核心结论速览

二、业绩拆解：2026年第三季度火电盈利承压，水电增量与电价修复并行

观察点1：煤价上涨叠加电量下降，2026年第三季度火电盈利承压

2026年第三季度，国电电力火电上网电量为971.85亿千瓦时，同比下降5.73%。与此同时，煤炭采购成本上升，国金证券指出，2026年第三季度公司长协煤价格同比上涨约33元/吨，其间现货煤价格同比上涨200元/吨以上。叠加上网电价下降及火电利用小时数承压，煤电业务盈利空间进一步收窄。值得注意的是，该公司2025年新增火电装机7.6GW，增幅达10.2%，但新增装机尚未转化为同期发电量增长。

含义：火电业务受到燃料成本、电价及发电量多重因素影响，是第三季度业绩下滑的主要拖累。后续盈利修复不仅取决于煤价回落，也需要关注发电利用小时数及上网电价变化。

观察点2：水电装机与发电量增长，但新机组折旧或影响短期利润释放

2026年第三季度，国电电力水电上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%。截至2026年9月末，国电电力控股水电装机容量同比增长20.19%。不过，国金证券指出，2026年6—7月，该公司水电机组陆续投产，新机组折旧等固定成本先行体现，虽然发电量同比增长，但短期利润贡献有限。东方证券认为，随着新投产电站逐步爬坡、双江口水电站增发效应释放，2027年该公司水电业务有望实现发电量与度电利润双增。

含义：水电业务已经形成新增发电量，但新增装机从投产到充分贡献利润存在时间差。2027年新机组利用率提升及来水改善，将是水电业务盈利增长的重要看点。

观察点3：江苏、广东月度电价走高，2027年火电长协价格存在修复预期

国金证券指出，国电电力火电机组主要布局于沿海电价弹性较大的区域，2025年江苏、浙江、安徽三地电量占比达到54%。广东、江苏月度交易电价已分别自2026年5月、6月起超过当年年度长协水平。其中，江苏省2026年11月、12月月度交易电价分别较2026年年度长协电价高出7.2分/千瓦时、5.4分/千瓦时。基于区域月度交易价格变化，三家券商均看好2027年年度长协电价上涨带来的火电盈利修复。

含义：电价回升是国电电力2027年火电盈利改善的重要变量，但月度交易价格上涨并不意味着年度长协电价必然上调。后续仍需关注江苏、广东等主要区域年度成交价格，以及煤炭采购成本变化，判断电价上涨能否真正转化为度电利润增长。

观察点4：拟收购集团电源资产拓展成长空间，固定分红明确回报下限

2026年8月，国电电力公告拟现金收购国家能源集团部分电源资产，涉及在建及拟建火电项目7.34GW（权益装机6.88GW）、水电项目6.20GW（权益装机约3.35GW），另包括0.32GW在运光伏项目。其中，水电项目包括旭龙水电2.4GW、奔子栏水电2.6GW及松滋抽水蓄能1.2GW。东方证券认为，随着集团电源资产整合推进及相关项目陆续投产，该公司中长期装机规模有望进一步扩大。

股东回报方面，国电电力在2025—2027年现金分红规划中明确，在满足分红条件的情况下，现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股现金分红不低于0.22元。国金证券测算，该公司2026年、2027年股息率分别为4.3%、5.0%。

含义：集团电源资产收购为国电电力中长期装机扩张提供了新的增量，而固定分红政策则明确了股东回报下限。后续重点关注资产收购进展、项目投产节奏及新增装机的盈利贡献。

三、券商盈利预测与观点对比

三家机构均维持积极评级，并看好2027年国电电力盈利修复，但对火电电价上涨幅度、水电利润释放节奏的判断存在差异。

分歧点小结：

①对中长期增长动力的判断各有侧重：东方证券认为国电电力业绩低点已过，重点看好2027年火电长协电价上涨及水电新机组盈利释放；中国银河证券更关注沿海火电布局带来的区域电价弹性，认为江苏等地月度交易价格上涨有望推动长协电价改善；国金证券则更强调集团煤电运一体化优势、水电项目投产及集团电源资产收购带来的增长空间。

②盈利预测分歧主要集中在2027年：三家券商2026年归母净利润预测为44.10亿～49.16亿元，最高与最低相差5.06亿元；2027年预测区间扩大至69.94亿～88.97亿元，差距达到19.03亿元；2028年预测区间为79.93亿～90.27亿元，差距收窄至10.34亿元。预测差异主要反映出机构对2027年火电长协电价上涨幅度、水电新机组利润释放节奏及集团资产收购长期贡献的不同判断。

四、后续跟踪指标

五、核心观点

煤价上涨、电价回落及火电上网电量下降共同挤压国电电力2026年第三季度盈利空间。与此同时，水电装机及发电量持续增长，但新机组折旧等固定成本先行体现，利润释放仍存在时滞。

2027年是国电电力水火业务盈利修复的重要阶段：火电有望受益于年度长协电价上涨，水电则有望随着大渡河新机组爬坡释放增量。集团电源资产收购进一步增加了远期装机储备，固定分红政策则为股东回报提供下限。

后续业绩改善的关键，在于火电电价上涨能否兑现，以及水电新增装机能否逐步转化为利润。煤价走势、项目投产节奏和资产收购进展仍是需要持续跟踪的变量。

参考研报

1.东方证券：《国电电力：业绩低点已过，固定派息锁定分红下限》，2026年10月28日。

2.中国银河证券：《国电电力2026年三季报点评：Q3业绩承压，27年火电电价弹性大》，2026年10月28日。

3.国金证券：《国电电力：Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性》，2026年10月26日。