【十大券商一周策略】市场仍处反弹格局中，把握国产替代窗口

中信证券：小微盘缓慢的出清过程可能刚刚开始

本轮市场调整后的资金面出清进程跟以往有四点不同：第一，过去市场顶部区域往往伴随主动权益基金发行放量，而本轮则集中于部分存量产品申购；第二，以赛道和“固收+”申购为主要增量的结构与以新发基金为主要增量的结构在市场调整后的赎回行为有很大不同，本轮的“固收+”放量很像2015年的“打新”产品放量；第三，“9.24”以来大量低风险偏好且自上而下做配置的绝对收益资金流入权益市场，风控和止损行为比基民和散户更为果断；第四，多头量化类产品规模基数远超过往，未来超额和规模的边际变动对市场成交量可能非常敏感，成交的趋势性收缩对极高估值的小微盘是慢性损伤。

基于本轮行情以上这些资金特征，我们预计此轮调整过程中机构大票的出清速度远快于过往，小微盘缓慢的出清过程可能刚刚开始。

招商证券：先守后攻，静待花开

近期抛压增大，固收+基金三季度逆势加仓权益，二级债基收益转负叠加信用债波动，赎回压力下权益或先遭减仓；股指期货IF2611临近交割贴水反常走阔、全曲线下移，指向现货承接不足与对冲激增。海外方面，美股AI隐忧在融资端脆弱与上游EPS下修；10月核心通胀黏性推升加息预期，12月加息25BP为基准情形。国内通胀温和、出口增速仍快，景气集中能源与科技制造。

展望后市，我们认为筹码仍是当前市场的第一性原理，需要先守后攻，静待花开。行业配置上维持超跌反弹、周期稳健、红利优选，重点关注半导体、工业金属、煤炭与银行。

中信建投：进二退一，把握年底修复

10月底低点大概率已是本轮市场底，AIAE（全市场权益配置比例）显示估值偏低，11月是修复起点，但节奏更可能“进二退一”，修复斜率仍受一定约束。稳市政策已从应急托底转向机制建设，中央汇金“类平准基金”、国新诚通“结构引导”、宽基ETF流入与回购增持再贷款共同构筑下沿，10月底位置可视为短期底部支撑参考。海外加息、英伟达事件与AI监管不确定性短期抬升风险溢价，中期强化自主可控逻辑。

年末关注估值切换：机构仓位集中，补涨赔率来自“低配+低拥挤”，同时布局跨年主题。行业重点关注：军工、农林牧渔、食品饮料、医药、银行、非银金融、公用事业等，主题关注：AI短剧、物理AI、国产算力等。

中国银河证券：市场向下的风险已经有所收敛

站在当前时点来看，市场仍处在震荡消化、预期再定价的过程当中，行情大概率以时间换空间的方式呈现。杠杆盘已经经历一轮集中出清，交易型增量资金需要等待市场情绪进一步回暖、赚钱效应重新凝聚。险资、年金等长线资金布局是支撑市场中长期底部的重要力量，稳市相关工具在关键位置发挥托底作用，巩固运行区间的韧性。整体来看，市场向下的风险已经有所收敛，但向上空间仍需要观察筹码与资金的边际变化，后续行情重心或在于板块轮动的结构性机会。

配置上关注“杠铃”策略。一端是成长板块，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药等，部分算力硬件、光通信标的短期波动加大，关注资金博弈分歧后的承接机会；另一端，以红利资产作为防御底仓，布局银行、公用事业、煤炭等板块；政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。传媒、农业等轮动方向短期弹性值得跟踪。

申万宏源：反弹窗口仍在延续

光通信龙头2027年盈利预期修复，反弹升级迎来契机，但民主党横扫的深层次影响显现，反弹升级未能实现。中期基本面承压叠加短期持仓结构偏弱，参考历史规律，反弹阶段，上涨的时间和幅度大概率有限。同时，市场不再创新低的时间较长，可能以月为单位。结构上，主题轮动是主要机会来源。但随着轮动行情走向深入，后线主题的持续性弱，可能转向一个消耗做多力量的过程。一旦做多力量过度消耗，叠加宏观/产业重要利空，A股后续可能还有一个脉冲式调整波段。

短期，稳定资本市场预期仍处于关键期，维稳已明显发力后，成果保全也是应有之义。短期资金平衡依然稳定，反弹窗口仍在延续。

国信证券：当前市场仍处反弹格局中

借鉴历史，市场首轮调整后，前期主线行业均有修复，但内部结构分化，前期强势领域未必领涨。主线行业修复分化源于不同因素，修复弹性取决于前期跌幅，高度取决于景气预期，以及回调后拥挤度。当前市场仍处于反弹格局中，把握结构更重要，关注自主科技、红利优选，以及AI应用、农业等主题机会。

光大证券：短期内，市场或进入筑底蓄势阶段

目前市场最核心的问题是AI资本开支持续性短期无法证伪、经济基本面弹性有限，因此指数缺乏反转条件；但中长期资金的积极托底、国内稳市场政策的持续加码，叠加APEC领导人非正式会议将在深圳举行，短期内，市场风险偏好有望迎来修复，可能会催生一些阶段性的反弹行情。整体来看，市场大概率将进入筑底蓄势阶段。

关注三条均衡配置方向。方向一，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。方向二，硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。方向三，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。

国金证券：非AI领域将会出现更多的机会

当前市场对美元紧缩的预期可能正处于最高点之上，随着AI对美国经济的拉动减弱，美元走弱与资本成本下降之路将更为清晰。未来随着新兴经济体景气度的改善与美元压制的解除，中国资产中非AI领域将会出现更多的机会，投资者应该保持乐观，相信最黑暗之处最光明。

具体配置建议：第一，美元紧缩预期将逐步回落，黄金有望迎来机遇，后续关注美伊地缘烈度是否回升，然而中期的底部正在确立；第二，对于能源链（煤炭，石油，油运）而言，短期价格下跌后的压力测试期过后，将继续受益于全球对能源的补库需求，事实上能源链本身也是资本成本波动与地缘冲突下的韧性资产；第三，财报视角下建议关注：高景气延续策略，如医疗服务、航运港口，以及有色、化工中的细分领域等；困境反转策略，如纺织服装的细分领域，以及造纸、炼化及贸易、医疗器械、快递、乳制品等。

中银证券：芯片链国产替代迎来发展良机

英伟达进入管理层更迭周期意味着海外算力供给端的长期规划、配额分配、技术迭代节奏不确定性上升，国内算力采购主体或进一步强化供应链分散化的诉求，为寒武纪、昇腾、海光等国产算力芯片提供更多落地场景。与此同时，配套的国内算力框架、编译工具、适配软件栈迎来难得的发展窗口期，有利于补齐软件生态短板，降低国产算力的迁移使用门槛。算力需求扩容也将向上传导，带动A股先进封装、存储、高速互联、半导体设备与材料等配套环节需求释放，整条国产算力产业链有望同步受益。

细分上可以优先关注国产算力主芯片，其次看好先进封装、HBM配套、高速光模块等算力硬件；同时适当布局半导体设备、材料以及国产算力软件栈、编译适配工具链。智算招标放量将带动产业链订单落地，优先选择已经实现批量交付、生态持续迭代的龙头，把握供应链多元化带来的国产替代窗口。

华安证券：反弹虽有波折，但仍未结束

近期扰动事件，一是AI限制性法案，落地难度极大且已快速反应，二是英伟达管理层巨震，或许影响技术路径但不改发展趋势同样快速反应。同时考虑到监管层稳市场决心、APEC领导人非正式会议、中央经济工作会议预期等潜在利好，叠加机构年末业绩排名冲刺和“春季躁动”行情交易共识。反弹虽有波折，但仍未结束。

配置上，本轮产业周期第二阶段尾声加速上涨期仍在推进，对应当下超跌反弹，AI硬件仍是反弹弹性最佳首选，此外具备景气或催化的强α方向，如AI应用和农产品链条亦可配置。继续提醒红利资产在市场超跌反弹以及股息率消化至临界点情况下，性价比已然较低。

责编：王璐璐

校对：杨立林