香港证券市场在六月份呈现震荡下跌的局面，在众多不利因素的共同作用下，基本上丧失反抗能力。四大不利因素炮轰资本市场，人民银行上调存款准备金率百份之一、油价暴涨导致全球股市下跌、中国建筑巨额IPO获批以及越南危机，导致Ａ股市场情况更差，也击穿前期的政策底线，上海股市重新回到"2"字头的年代。
针对近期市场，环球市场坏消息蜂拥而上，好消息欠奉，较好的消息就是内地五月份CPI（全国居民消费价格指数）同比回落至上涨百份之七点七，另外山东省执行了新的峰谷分时电价政策，看似对内地电力公司有利。不过，笔者和内地朋友讨论过后，大家却有不同的演绎。第一，单月CPI回落并不代表CPI进入下降周期，第二，新的电价政策只是尝试减低用电高峰期的压力，
五月份CPI下跌主要在于食品类价格升幅受控，不过当前国际油价不断试新高，给内地通货膨胀施加压力。在弱势美元、地缘政治、基金投机炒作以及供求面基本因素的共同推动下，国际原油价格持续攀高，内地面临严峻的成品油价格上涨压力。目前，在全球化背景下，笔者估计国际油价将达两百美元的预测是有可能的，这将增加内地输入型通胀的压力。
另外，目前非食品类生产物价还是不断上升，持续影响通胀，下半年非食品价格将有可能会出现明显的上升。细看五月份内地PPI（全国工业品出厂价格）指数，笔者确定企业的成本压力不断加高，不过由于价格管制不能把成本转嫁到终端产品上。不过，如果价格管制一取消，通胀的压力将进一步加强。笔者以往在不同的场合也有提过，如果受价格管制的企业在营运上出现负数现金流，撑不下去的话，价格管制究竟可以维持多久，也是一个疑问。
内地五月份PPI同比上涨已经达到百份之八点二，创下了二零零四年十月以来的近三年新高。根据我们内部的评估，震灾导致PPI面临进一步上涨压力。灾后重建对钢铁、水泥等产品的需求将上升，这将进一步推高内地PPI，PPI持续上涨将通过传导效应加大CPI往后上涨的压力。
按笔者分析，进入六月份，人民银行从紧货币政策丝毫没有放松，这一方面是由于内地资金流动性过剩的压力并未减少。截止四月底，内地外汇储备余额已达一万七千六百亿美元，其中四月当月新增七百四十五亿美元，再次刷新今年一月新增六百一十六亿美元的月新增纪录，尽管今年以来内地顺差规模有所下降，但外汇储备却呈现破纪录式的增长，这表明了热钱正加速流入内地，为减少新增外汇储备所新增的流动性，货币政策从紧的力度极有可能加大。
越南发生的货币危机对内地也有一定的参考性，当地的货币危机其实是由于恶性通货膨胀引起。在通膨开始的时候，政府紧缩政策出台得太晚，力度也不够，通货膨胀一发不可收拾。五月份越南通胀去到超过百份之二十五，在高通胀压力及外资撤离的双重打击下，货值一泄千里。
国际环境的复杂化增加了内地通胀的不稳定性。国际原油价格持续上涨使全球经济增长面临严峻挑战，全球通胀趋势蔓延，发达国家的消费增长受制。而新兴市场国家面临的压力更大，越南便是一个好例子。由于越南的恶性通胀没有及时受控，油价上涨又使其出现贸易和财政双赤字，加上越南外汇储备规模过小，在国际资本撤退时，风险全方位爆发。当然，内地积累了大量的贸易顺差和外汇储备规模，抗风险能力实力强得多。但越南的例子的确提醒我们高通胀对经济的破坏性，这使内地面临的国际经济环境更为复杂。我们绝对不可以小看国际因素向内地通胀的传导作用。越南金融危机之后，国际热钱可能拥进入内地，寻求较为稳定的资金避难所，加剧内地资金流动性过剩的情况，不利内地调控通胀。
仔细观察内地经济数据，大家会察觉CPI涨幅是从去年五月开始大涨，由于去年同期基数上升，笔者估计未来几个月，内地经济数据会因为翘尾因素(tail-raising factor)影响下降以及食品价格涨幅下降等不同原因，CPI同比涨幅有可能会出现回落的情况，不过，笔者认为全年通货膨胀压力并未减轻，全年CPI同比涨幅可能会出现"先高后低"的走势，预计全年涨幅可还是会远高于中央政府确定的百份之四点八的调控目标。
现在众多读者们可能会问，如果中央政府再次救市了，究竟会用甚么政策？笔者认为面对目前国际变幻莫测的经济环境，中央政府的救市政策不易生效，纵观市场情况，最为有效能吸引外围资金入市的，莫过于对大小非减持的进一步规范化。
温天纳(Ronald Wan)为著名金融和投资银行家,现任中国人民大学荣誉讲座教授、交银国际董事总经理、国有有色金属集团独立董事、香港证券专业学会专业委员。
