第1页:次级抵押信贷危机第2页:风暴之源第3页:危机的链条第4页:风险分散，还是风险共振第5页:风暴中的美联储第6页:为什么是下调再贴现率第7页:备忘录

美国次级抵押信贷衍生品市场崩盘，为什么会引发一场真正席卷全球的金融风暴？

肇端于美国次级抵押信贷（subprime mortgage）偿付危机的金融风暴，从今年4月至今，不但丝毫没有减弱，反而愈演愈烈，大有席卷全球之势。

即使是数日前全球范围的中央银行联合行动，看来也没法遏制美国乃至全球股市不断大幅下滑的势头。由于市场日益恶化，在8月9日和10日两天内，欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、日本等央行总共注资3023亿美元，是为“911事件”后最大的一次全球央行联合行动。8月14日，欧洲央行再向欧元区银行系统注资77亿欧元，其注资总额已超过2100亿欧元。截止到8月15日，身处风暴中央的美联储向市场注入总额达700亿美元，完成了2001年9月14日之后最大一笔储备金注入。

注资之后，欧洲和日本央行一度认为情况已经得到控制，甚至从市场中回收了部分此前注入的流动性。然而，市场信心远未恢复。道琼斯指数到8月16日为止连续第六个交易日下挫，并自4月24日以来首次收于13000点下方。目前该指数距离近一个月前创下的历史收盘高位14000.41点已下挫1155点，跌幅超过8％，而达到该跌幅仅用了20个交易日。

同日，英国金融时报指数下跌4.1％，日本曾于16日、17日连续暴跌，17日跌幅达5.42％！

远离次级抵押信贷风波中心、一度被认为相对安全的新兴市场近日亦持续暴跌，其幅度甚至比发达市场犹有过之。韩国、巴西、墨西哥、香港均大幅下跌，一日跌幅超过5％以上者比比皆是。8月17日，香港恒生指数一度下跌超过1200点。显见，随着国际资本变得极端厌恶风险，它们正在撤离新兴市场。

实行严格资本管制的中国A股市场受波及程度最浅，但上证综指也于8月16日、17日连续两日下挫百点。

8月17日纽约时间晨8时许，美联储终于宣布将再贴现利率（discount rate）从6.25％下调至5.75％。银行可以以这一利率向美联储敞开作抵押借款。虽然更为重要的联邦基金利率（同业折借利率）仍保持在5.25％不变，但美联储此举无疑给市场注入了急缺的信心。

其时纽约股市尚未开盘，而正在微涨微跌中等待消息的欧洲股市一跃而起，展开了报复性的反弹行情，数分钟内普涨3％。一小时后纽约股市开盘，道琼斯指数在一分钟内飙升200多点。

暂时松了一口气之余，没有人忘记，这场风波并未结束。

“没有人知道哪家银行或金融机构正在遭受巨大损失，在实际遭受损失的资产与已经报道出来的消息之间有相当长的滞后，每个人都害怕持有银行和金融机构的股份。”去年的诺贝尔经济学奖得主、哥伦比亚大学教授菲尔普斯（Edmund S. Phelps）在接受《财经》记者采访时称。

金融风暴的根源来自于一直以来并不为普通人所熟悉的次级抵押信贷市场。一个个问题接踵而来：为什么资产总额仅有6000亿美元的次级抵押信贷市场，其偿付风险会引发全球性的金融风暴？它是又一个1998年的长期资本管理基金危机，还是犹有过之？美国和全球经济是否会因此陷入停滞的泥潭？不安和恐慌仍然充斥着市场。

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