上调准备金率、定向央票、特别国债接踵而至    

8月15日，上调存款准备金率；8月16日，发行1010亿元定向央票；本周首批6000亿元特别国债就将借道农行发行。近期，央行收缩市场流动性的决心愈发明显。但在全球央行为应对次级债风波带来的流动性不足而频频向金融机构注资之时，国内央行收缩流动性的效果是否会被对冲？央行收紧流动性的前景到底如何？

收缩流动性特别国债好于央票

上周从农行传来消息，本周三或者本周五，首批6000亿元特别国债将借道农行发行，其方式是先由农行从财政部购买，然后央行再从农行用外汇购走，进而实现特别国债和央行外汇资产之间的置换，从而为即将成立的中投公司筹集资本金。

据悉，此次特别国债期限有望是10年和15年期，利率则分别为4.3%和4.45%，比较贴近目前市场水平。

据测算，首批6000亿元特别国债将相当于提高近5次存款准备金率。

上周四，1000亿元定向票据的发行也是央行年内第四次发行定向央票，多管齐下的调控手段再次显示央行回笼流动性和控制信贷过快增长的决心。

“特别国债比央票更好操作。”中国人民大学金融证券研究所副所长赵锡军称，“特别国债到期期限长，受市场利率影响小，比央行票据发行量大。”

市场普遍认为，特别国债的发行将对中长期债市的影响首当其冲，因为特别国债的发行将意味着中长期债券的供给增加。

“对股市应该没有直接影响，因为法律规定银行资金和股市资金是要分离的。”赵锡军认为，但不能排除银行资金会通过其他渠道流入股市，所以发行特别国债从理论上对股市影响不大，但实际对股市的影响并不好预测。

各国央行注资不会影响流动性

在国内央行频频收缩流动性的同时，全球其他国家的央行却因为要应对次级债风暴，而忙着为自己国家的金融机构注资。统计显示，截至8月17日，美国共注资880亿美元；欧洲注资为2889亿美元；日本注资176亿美元；澳大利亚注资40亿美元；加拿大注资37亿美元。市场担心各国的注资活动会不会让美联储连续加息的紧缩效果前功尽弃，从而再次导致全球美元流动性泛滥。

“如果控制的好，就能解决问题，同时不造成过多美元投放。”赵锡军认为，美联储在上周五之所以没有下调联邦基准利率，而是下调窗口贴现利率就是考虑到美国现在面临的还是通胀压力，所以还是要维持紧缩政策。

美联储下调窗口贴现利率后，一些有问题的金融机构融资成本降低了，从而可以帮助他们度过流动性不足的难关，而同时联邦基准利率维持不变，对整体经济又不造成影响。

“美国方面认为，未来9到12个月是次级债爆发的高峰期，所以美联储的注资不是一次到位，而是隔几天给有问题的金融机构投放，当有问题的金融机构危机过去后，还是需要拿其他资产向美联储兑现贴现票据，这样相当于美联储将投放的美元都回收了。”

在这种操作模式下，赵锡军认为，美联储注资美元对整体流动性没有太大影响。而又由于人民币资金和美元资金不能自由切换，所以更不会影响到国内流动性。

贸易顺差影响

流动性有变数

贸易顺差的日渐增多对国内流动性的累积也是功不可没的，而昨天商务部副部长于广洲在中国经济发展高层论坛上表示，贸易顺差在发展中国家追赶发达国家的过程中普遍存在，按照目前增速，今年中国贸易顺差很可能世界第一。显然这个消息对央行治理过多的流动性是不利的。

赵锡军认为，中国年内成为贸易顺差第一大国的可能性还是很大的，但毕竟离年底还有几个月，政府会不会对出口有进一步紧缩措施，人民币升值会不会影响出口都很难预测。而且就算中国成为贸易顺差第一大国，但贸易顺差对流动性影响究竟有多大还有很多变数。

赵锡军告诉记者，因为外汇先是到进出口商手中，可以选择自愿流向，可以向商业银行或者央行进行兑换，而外汇管理政策调整完成后，企业可以保留外汇，所以如果企业不兑换，央行就不存在投放人民币的问题。如果央行允许人民币升值，企业出口意愿也会降低。而且流动性的多少还取决于央行业会不会提高存款准备金率、发行央行票据进行对冲等等。

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