⊙兴业银行 鲁政委

肉蛋、粮油价格持续高位运行，6月份之前价格一直下降的蔬菜，也因水旱灾害加入了上涨行列中；加之8月份翘尾因素影响仍然很大，去年同期基数相对略低，笔者命名的“毕业生效应”和“青黄不接效应”将季节性发挥作用。由此，多种因素将共同推动8月份CPI再创新高，预计在6.0％-6.4%。预计未来货币政策将以收紧流动性为主。但在随后月份中，如果仍然出现物价上涨加速、范围扩大的迹象，那么，年内仍将继续加息，其目标将是保证明年实际利率大致为正。

笔者分别使用农业部和商务部提供的食品价格环比指数对8月份CPI进行测算。在这两种测算中，都假定除食品外的其它子项价格涨幅与2001年-2006年以来的历史平均水平相当，即假定8月份非食品价格环比涨幅约为-0.1%。

———利用农业部数据预测。利用农业部截至目前为止的数据，测算出的食品子项价格环比指数约为2.3%，这样得到的8月份CPI总体环比约为0.7%。照此进一步推算，得到的8月份新涨价因素将为3.8%。考虑到8月份翘尾因素为2.3%，由此得到8月份当月同比CPI将达6.1%。

考虑到农业部数据的统计样本和方法都与CPI中食品子项存在差异，根据偏离的历史情况对上述测算结果进行调整。如果按照两次中最小的偏离幅度进行调整，则8月份CPI当月同比水平将达6.4%；如果按照偏离幅度最大的进行调整，则8月份CPI将高达8.1%，达到传说中的惊人水平，我们认为达到这种程度的可能性很小。

———利用商务部数据预测。如果利用商务部的数据进行测算，食品价格环比涨幅将为1.5%。这样，8月份CPI总体环比水平就为0.5%。由此测得的新涨价因素为3.5%。如此，8月份CPI当月同比水平就约为5.8%。

同样，由于食用农产品价格指数与CPI食品子项数据的不同质，因而前者并非在每个月都与后者在具体数据上完全一致。在考虑历史偏离并进行调整后，8月份CPI当月同比将达6.0%。

综合上述预测结果，我们认为，8月份CPI将落在区间6.0%—6.4%，区间中值6.2%。

———政策展望。首先是继续收紧流动性。在《中国第二季度货币政策执行报告》中，央行认为：“国际收支顺差矛盾持续积累后有向物价上涨扩散的趋势”，因此，在抑制通胀方面，除了加息，继续大力回收流动性也将是必不可少的重要手段。为此，我们继续坚持此前的判断，除非特别国债、市场化央票发行或其他对冲工具的创新能够达到预期回笼目标，否则，准备金率和定向工具（包括央票和随后的特别国债）仍会较高频率地使用。考虑到直到今年第一季度，央行货币政策执行报告都认为，粮价的上涨是暂时性的。我们认为，5月份肉蛋价格的突然上涨很可能出乎其年初意料之外，并由此导致今年年内的加息次数可能已超出央行自身年初的预期，因而，公开市场操作面临一定成本压力，这将进一步加大准备金和定向工具高频使用的可能性。

其次，年内是否会继续加息取决于多重因素。本次一反常态的快速加息，昭示了央行坚定反通胀的决心，意在引导预期。这同时也意味着，一旦通胀形势不容乐观，其它种种加息制约因素都将暂时退居次要位置。因此，未来是否会继续加息取决于多重因素：第一，未来物价是否显示出继续加速上涨、及上涨范围扩大趋势？第二，央行对明年全年CPI水平和走势的大致看法。特别是如果第一项是肯定的，那么，年内就仍存继续加息的可能性，其目标可能是使明年的利率水平大致为正。

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