中国银行全球金融市场部昨天发布最新研究报告指出，发行定向央票尽管与加息在历史上是高度正相关的，但是在9月份的新背景下，这一历史经验并不能充分支持央行将在本周升息，并且提高存款准备金率在历史上与加息也有负相关性，也就是说这两个货币政策同时推出并不能支持央行即将加息的经验假想。

加息确实十分紧迫

报告称，央行加息主要是为了恢复实际利率的中性状态，以及降低全社会通货膨胀预期，避免通货膨胀扩散。由于通货膨胀预期具有自我实现的特点，为了避免通货膨胀扩散到非食品领域，加息确实十分紧迫。因此预计如果9月加息，9月下旬(美联储议息后)将是最可能的加息时间；如果9月没有加息，10月下旬加息的可能性非常大。

中国人民银行上周五向部分公开市场一级交易商发行1510亿元人民币三年期央票，利率3.71%。这是央行今年以来第五次发行定向央票。据统计，央行今年以来的四次升息，均是在定向央票发行之后的1-2周之内即出台的。中行的报告指出，目前央行靠正常发行央行票据无法完全回收即将到期央票所释放的流动性，而正回购利率受到新股发行的影响非常大，本周北京银行开始网上认购，回购利率已经开始上升，央行如果进行数百亿元正回购其成本必定非常之大，因此央行只有通过发行定向央票同时提高法定存款准备金率，才能回收足够多的由即将到期的央票释放的流动性。

实际上，此次发行定向票据与提高法定存款准备金率总共能回收3300亿元，与从本周起至9月底央行票据到期量3620亿元相匹配。

不会很快加息

报告还表示，上周定向央票发行后市场开始有对加息的担忧，但是中行认为，如果央行选择缩短加息观察期而在最近加息，那么本周加息的可能性较上周高得多。

中行指出，尽管历史上定向央票发行与央行加息的相关性很高，但也应该注意到，以往加息的月份中，央票的到期量都不大，而外贸顺差在这几个月份也不是很多，也就是说央行在这几个月里回收流动性的压力并不大，定向央票的发行并不是主要源于回收流动性的压力，这就与9月份到期央票4370亿元的新情况大不相同，因此之前的经验假想在新的背景下就不一定成立。

在今年存款准备金率上调的月份中，仅有8月加息，尽管7月份央票到期量不大，但是新增流动性较大，央行回收流动性压力也就较大，因此8月上调法定存款准备金率应该是一次例外，如果剔除这一例外，那么提高存款准备金率与加息实际上是负相关的。

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