对于中央银行的任何货币操作，资本市场不必产生恐惧心理，但应该从中央银行的行动当中看到市场的风险所在。每一个投资者应该准确判断经济的走势和企业利润的走势，以企业的价值投资为自己投资的目标，而不要寄希望于还有人会拿更多的钱把手上的股票买去。如果市场到了这样的状况，风险也就离它不远了。------吴晓灵

理解中央银行货币操作，要从流动性过剩说起。而要正确理解流动性过剩，应当将中央银行对银行系统的流动性管理和社会层面的流动性问题区分开来。

银行体系的流动性表现为商业银行在中央银行的超额储备，是商业银行贷款扩张能力的表现。如果银行系统流动性过剩，会反映为银行超额储备率过高，信贷扩张能力过强。

社会层面的流动性则表现为包括金融资产在内的各种资产变成现金（现钞或活期存款）的能力，尤其反映为广义货币与金融资产和实物资产之间的关系。如果社会层面流动性过剩，将体现为货币供应过多，金融资产与实物资产有价格上涨压力。加强银行体系流动性管理，是中央银行被动吐出基础货币时实施货币政策的重要内容。

——2002年之前，人民银行实施货币政策的主要内容是适度吐出基础货币，增加流动性供给；其原因在于中央银行外汇占款高于社会所需要的基础货币量。

——2002年之后，人民银行实施货币政策的主要内容是对冲被动吐出的基础货币，控制银行系统流动性的增长；原因是中央银行外汇占款逐年增加，比基础货币量高出很多（图1）。

应当说，近年来央行综合运用公开市场操作和存款准备金率，较好地对冲了银行系统多余的流动性。通过央行票据、法定银行存款准备金率、超额存款准备金率等工具，大部分外汇占款都被对冲掉，剩下的部分是社会经济发展所需要的（见图2）。

图2：央行较好地对冲了银行系统多余的流动性