美国共同基金开始在做空次级按揭市场并进行复杂的投资。尽管次级按揭贷款多数属于那些信用记录不良的房屋所有人，为了追求更高额的收益，一些共同基金依然在投资那些有次级按揭背景的证券。这些投资的表现往往难以预计。最近拥有高风险按揭的房屋所有人拖欠比例增加的现象，已经昭示了这种风险。上个月，两家贝尔斯登的对冲基金由于在CDO(资产证券化产品)投资上的损失近乎破产。但相当多的共同基金的投资组合中，高风险的次级按揭证券仍占了很大的比例。市场进一步演化，是福是祸，目前还是难有定论。

共同基金50亿投资CDO

共同基金同时把钱投在了许多CDO上，它由不同种类的债券组成，其中包括了按揭背景的债券，垃圾债券和企业贷款。根据路透eMaxx对大约500只债券、汇市和其它共同基金的分析，共同基金在不同种类的CDO投资大约有50亿美元。

比如富兰克林战略按揭基金有2.57亿，富兰克林全额回报基金有9.29亿。这两只基金中次级按揭投资的比例占到它们资产的19%和17%。

而总资产达24亿的重要投资者债券和按揭证券基金以及1.13亿的施罗德收益增长基金都将投资的15%投在了次级按揭上。

总资产10亿美元的Regions Morgan Keegan精选高收益基金是一只在CDO上投资比例很大的基金。截至3月底，它的16.3%的资产都投资在了低于买入评级甚至没有评级的CDO中，其中大约一半是和按揭有关的证券。一些Regions Morgan Keegan的其他基金也在CDO中有大量投资，其中一些也与按揭证券有关。这些基金的经理们认为，尽管目前这个市场有些混乱，但是他们对这些投资还很有信心，因为这些债券都是高质量的，而且它们所涉及的贷款大多数都是2005年之前完成的，而那时对贷款的审核条件更加苛刻。

3A级CDO仍保持高调

富兰克林基金的一位发言人说，该基金的资产多数是短期的、达到3A评级的证券，这些证券并不存在投资者所关注的拖欠问题。富兰克林全额收益基金在7月11日截止的季度分析中降值了0.4%，但同去年相比增加了6%。而富兰克林战略按揭基金季度降值了0.84%，而同去年相比增加了5.26%。

重要投资者债券和按揭证券基金的一位基金经理Bill Armstrong说，他们的投资组合中没有一个曾经被评级机构降级。“我们不想对我们的投资组合做任何大的调整。”该基金本季度降值0.76%，但相比去年增长了5%。

对投资者来说，他们很难知道一只基金是否拥有和拥有多少这类证券。在投资说明中，次级按揭证券往往以诸如“家庭资产贷款”、“资产证券”这样的名称出现。

由于CDO结构上的特性，基金可以选择投资于其中风险较小的部分。CDO通常根据信用程度分成不同的几个部分，一些基金已经开始关注那些远离问题重重的居民按揭证券的高评级CDO品种，并把投资限制在总资产的1%以下。

一些基金经理甚至还在关注这个市场，寻找潜在的投资机会。哈特富德收入基金最近就把投资次级按揭的比例从年初的0.42%，增加到了6月底的1.8%。

骨牌效应让人心忧

共同基金需要每天对所拥有资产的价值进行评估，而其基金投资组合中的某些资产的估值是十分复杂的。当然，组合中的股票就比较容易估值，只要看看收盘价格就可以了。而像CDO这样的证券并不经常换手，这让估值变得艰难。所以基金只能根据市场状况的变化和信用记录的状况对此进行估价。德勤事务所一位合伙人Garry Moody说，一些大型基金对如何做这样的估价有复杂的程序。而美国SEC通常把共同基金在这类非流动性资产的投资限制在其总资产的15%以下。

有观点认为，次级按揭市场将更加恶化，如果真是如此的话，那些看上去不受影响的高评级CDO也要受到损害。TCW 集团投资总监Jeffrey Gundlach上个月在晨星公司芝加哥的一次会议上表示，次级按揭市场的现状可能预示着一场无法缓和的灾难。

Pimco财务经理Bill Gross在7月的一次投资展望报告中说，随着次级按揭市场的缩水，那些只有1A评级的CDO将面临清盘的命运。

上周三，穆迪机构宣布将91种CDO中的184个与住房按揭证券有关的成分划入可能降级的品种。许多拥有CDO和其它按揭证券的共同基金也被考虑降级。

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