陈序

晚上有台风路过。常住上海的人知道，这是夏季结束的开始。

昨天，上证综指盘中创历史高点，刷新前日纪录。这仿佛是对上周五收盘后央行宣布加息27个基点还以颜色。之前，我曾担心央行很可能连续加息，致使累积效应并发(详见9月10日本专栏文章《大家需要习惯加息》、9月13日本专栏文章《如果不信会有袭击，那么结局会很恐怖》)。现在看来，央行固然不得不小心翼翼地一再收紧绳套，市场却一如既往，完全“习惯”了。

除了货币政策，央行还在计划采取行政手段。

有消息称，央行拟将第二套住房首付比例提至四成(同时，商业用房首付比例由四成提至五成)。知情人士表示，有关政策考虑还包括进一步提高房贷利率、收紧开发商贷款等。

早在2005年，央行就曾要求提高第二套住房购买者贷款的首付比例，但提高幅度由商业银行自行决定。管制下的竞争空间有限，银行不会放过任何一个发展零售贷款的机会。多数银行出台了针对优质客户的低首付优惠政策，结果，第二套住房贷款通常仍执行二至三成的首付比例。这次，如果优质的、劣质的一刀切，眉头紧锁的怕不止是买房的人。

房贷只是一根标杆。半个月前，多家银行负责人均向媒体表示，下半年将全面紧缩贷款。“收骨头”的日子转眼便至。

外汇占款带来了过剩流动的人民币、通货膨胀预期带来了预期通货膨胀、低利率带来了高需求，于是“千树万树梨花开”，资产价格一日几变，不知是重估还是拍卖。理性的羊群闻风而动。目前公认最大的不理性就是，看着别人发财无动于衷。只有极少数人动不了，因为真穷。

问题是，这似景繁花可以像塑料花一样持续开放么？

央行很苦恼。以上种种看上去都是货币问题，所以央行有责任出面料理。央行也确实一直在积极行动。它不断发行票据冲销流动性，去年全年发行总额为36573亿元人民币，而今年单月最高达9660亿元，周均超过1000亿元；它不断提高存款准备金率冻结流动性，2007年至今已提了七次；它加快放开资本管制，推出“投资港股自由行”；它还作好了直接收紧信贷的准备。

然而，央行票据总会到期，如同螳臂挡车，推迟流动性释放的成本不菲；准备金率提得过高副作用很大，如同抽血过多，银行会失去放贷挣钱的能力；先汇率形成机制完全市场化而放开资本管制，如同开闸放死水，外部环境变化时，要么跑得一滴不剩，要么潮水反涌，泛滥不可收拾；至于收紧信贷的种种行政手段，如同把银行捆起来，流动性可能得到暂时约束，金融市场配置资金的武功却接近废了。

追溯究竟，人民币汇率低估仍是造成外汇储备不断增加的原因。虽相对美元累计升值已达8%，但同期美元汇率相对其他主要货币却一跌再跌。虽无人知道人民币均衡汇率为何值，但显然，人民币还没有摸到那个依市场供求关系而形成的均衡点。值得注意的是，央行在二季度《中国货币政策执行报告》中承认：“本币升值有利于抑制国内通货膨胀。”那么，慎重判断内外压强，是不是到了再次“出其不意”的时机？  

来源：             东方早报  

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