【背景】我国外汇储备“屡创新高”。9月7日，在达沃斯大连“新领军者论坛”上，国家发改委副主任张晓强透露，截至今年7月，中国外汇储备已达1.4万亿美元。仅2007年上半年，中国外汇储备即增长2663亿美元，远超2005年、2006年全年。

而贸易顺差也居高不下。8月贸易顺差为249.74亿美元，仅次于6月269.1亿美元的历史最高。这还是上半年出口退税政策调整之后的结果。规模如此巨大、增长如此迅猛的贸易顺差，迄今不见放缓迹象。

另一方面，经过十年的改革与发展，资本流入已经成为包括中国在内的亚洲经济所面临的最大挑战。2001年流向亚洲的资本总额为561亿美元，到2006年跃升到了2545亿美元。前几年流向亚洲的资本基本上是以股市资本为主，但在了2006年债市资本的规模超过了股市资本。

近日，国家外汇局发出警示：国际热钱正在流入中国。国家外汇管理局在对沿海10省市的外汇资金流入和结汇的专项检查中发现，贸易和投资项下确实存在资金异常流入现象。据统计，今年仅半年的时间就有逾千亿美元的国际热钱涌入中国。

大部分专家学者认为，巨额贸易顺差是外汇储备屡创新高的主因，但也有一些研究人士认为，资本流入(特别是所谓的“热钱”)才是中国外汇储备激增的主因。

两种对立的观点关涉到政策选择。如果将外汇储备归因于贸易顺差，则加快人民币升值步伐当是首选，如果归因于热钱，则必定得出“调整汇率对控制外汇储备无能为力”的结论。认为人民币升值对中国的出口和贸易顺差影响甚微的人士有一个依据，即，人民币在对美元升值了近10%之后，对中国的对外账户几乎没有任何影响。他们进一步认为，中国外贸收支对汇率不敏感的原因在于有两个原因：第一，中国大部分贸易属于加工贸易，附加值很小，因此，受人民币汇率的影响不大。第二，中国的出口目前主要受产能扩张的推动，支持产能扩张的部分原因是低廉的资金成本，这使得温和的升值无关痛痒。

果真如此吗？

美洲银行大中华区经济研究与策略主管汪涛认为，资本流入和投机人民币升值的国际热钱真的是中国的外汇储备增加的主要来源么？答案是否定的，至少最近两年不是的。

她说，事实上，国际收支项下的贸易顺差(去掉进口中的服务部分)占新增外汇储备的份额已越来越大，从2005年下半年开始，它已经成为推动外汇储备积累的主要力量。2006年下半年和2007年上半年，外汇储备的变化有一些非常因素，涉及央行和商业银行之间的外汇掉期和结汇交易，而实际外汇储备的变动可能是在公布的两个数据中间，这样的话，实际上这两期的外储变化应与上一年的趋势基本吻合。

她近一步分析指出，在中国经济良好的增长前景和低廉的劳动力成本的吸引下，外国直接投资(FDI)的流入规模可观，但是增长稳定。除了2005年以外，FDI的增长基本上与名义GDP的增长同步。即使是在最近的2年中，FDI在GDP中所占份额依旧保持在3.5%左右。如果把FDI、贸易顺差和估算的外汇储备汇率估值的变化加总起来，得到的结果和外汇储备增长几乎一致，也就是说，非FDI、非贸易顺差的外汇流入对外汇储备的影响很小。那么，通过合法的QFII和非法的渠道流入房地产和股票市场的资本呢？QFII的总额度不超过300亿美元，尽管有各种耸人听闻的关于热钱流入的报道，我们还没有看到让人信服的估算，能够证明它们的规模能和过去两年中外汇储备的增长规模相提并论。

对于中国外贸收支对汇率不敏感的说法，汪涛分析说，尽管人民币相对美元自2005年7月以来已经升值10%，中国的有效汇率，即以贸易量加权计算的人民币对主要贸易伙伴货币的汇率，升值的幅度并不大。这是由于同期美元对其他主要货币贬值，由于美国不是中国唯一的贸易伙伴，仅关注人民币对美元的汇率会产生误导。据我们估算，中国的名义有效汇率在过去两年中的升值幅度不到4%。 

中国近一半的出口可以归类为加工贸易。不过，汪涛提醒道，尽管加工贸易的增长依然很快，但已经在最近几个季度落后于一般出口的增长。一般出口在总出口中的比重和对出口增长的贡献都在增长。此外，近期世界银行等机构的研究显示，中国出口中的“中国成分”正在迅速上升，加工贸易中的附加值也在增加。这意味着中国的出口和贸易顺差可能对汇率的变化更加敏感。

她的结论是，为了解决我国目前互相紧密相关的国际收支失衡、流动性过剩以及通货膨胀问题，我们认为，允许人民币进一步升值是一个有效措施。

来源： 财经  

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